當前美國的經濟成長速度不足以降低高失業率，所以儘管出口、消費者支出、企業投資等項目仍上揚，但房市的弱勢還是影響了消費者信心。經8個月成長 全球庫存周期回復常態9月美國經濟領先指標上升0.3％，但6個月的變化已由上升5.1％降低至上升0.8％；對照9月工業生產指數初估月減0.2％至93.2，為2009年6月以來的下跌，工廠生產同樣下跌0.2％，產能利用率下降至74.7％，主要反映家具類的耐久財生產下滑。此意味著庫存經過8個月的成長之後，原先受到雷曼兄弟倒閉而急凍的全球庫存周期已經回復常態，全球成長開始放緩，此時才是真正面對金融海嘯之後的失業性復甦的最大挑戰。截至10月16日為止的當周，首次申領失業救濟金人數為45.2萬人，較前一周減少2.3萬人，雖優於華爾街預期，但企業自年初的裁員動作不斷，若不見單周減少4~5萬人的失業人口，則聯準會仍然會釋出擴大購買國債的訊息，意即弱勢美元。美元升貶問題 也是台股元月行情變數美元貶夠了嗎？現階段看似有機會站上20日均價反壓的美元，是轉貶回升？還是跌勢中的小反彈？其影響不只是全球商品的報價連動而已，更是牽動國際熱錢會不會進一步流入新興國家，當然也是台股有沒有元月資金行情的關鍵變數，所以剛落幕的G20財金首長會議的會後聲明就是個研判參考。10月23日在南韓慶州舉行G20財金首長會議宣誓限制「競爭性貨幣貶值」，並同時控制其外部失衡，旨在消除市場可能出現貨幣戰爭的風險，並為更加平衡化的全球經濟增長奠定基礎。換言之，各國達成「為維護全球經濟復甦，各國承諾不會競貶本國幣」的共識，以利於11月的首爾G20領袖級峰會預作鋪路。由此來看美元指數應該已經站穩77點，並對20日均價反壓產生抵抗力，美元短期再貶有限。美雖認同避免國幣競貶 背地裡仍逼升人民幣可是儘管在G20會後的共同聲明當中表達了避免各國貨幣競相貶值的立場，但是美元指數這波從8月24日的83.56高點，急貶至76.14低點的疲弱走勢，卻還不能確定已經正式落底，原因就在於聯準會透露考慮擴大第2波量化寬鬆行動的規模，首期先撥5千億美元，之後再依據FOMC會議時間，每期再釋出2500億美元的訊息。這個動作之大，讓市場已經產生日圓將升破80日圓兌1美元的心理預期，顯然美國表面上認同避免本國幣競貶的共識，但背地裡對於逼升人民幣的立場卻沒有動搖，尤其美國現階段所面臨的房市不振、高失業率底下的企業聘人意願低迷、消費者信心不振，以至於物價不漲的情況下，聯準會傳達了擔憂美國經濟陷入日本式的通縮衰退。對此，芝加哥聯邦準備銀行的Charles Evans說：「在當前環境下，物價水準的目標化，將需要一連串大規模的購買資產，補回不足的通膨。」意即聯準會暫時提高通膨目標，讓偏低的通膨率趕上來，以達到「物價水準的目標化」的目的。中國與美走不同路 試圖爭全球經濟龍頭由於歐巴馬承諾5年出口倍增的政策，自然期待由出口拉動經濟增長、增加就業，進而獲得經濟復甦，所以為了配合出口倍增的戰略，弱勢美元就難避免，美元指數於10月15日的76.14低點，就應該不是低點。既然理解聯準會堅定要擴大第2波量化寬鬆行動的立場，如此一來美元不貶也難，可是人民幣卻不見得會跟著起舞(圖1)。10月18日中國大陸無預警升息1碼，是近3年來第1次升息，導致19日道瓊重挫165點，油金價格也重重摔落，雖然事後道瓊指數與油金都再續漲，但不可否認的，中國大陸正在嘗試走與美國寬鬆貨幣不同的路，增加影響力，試圖爭奪主導全球經濟火車頭的地位。表面上，中國大陸的升息是針對房地產居高不下，9月份CPI年增率上漲3.6％(圖2)，與實質利率為負數等因素作考量，但實際上面對美國施壓人民幣升值的議題，中國大陸已定調用升息來取代大幅升值，以化解美國國會的高分貝聲浪。不過基於11月的G20領袖峰會的因素，這波9~10月的匯率大戰預期將在美元指數遭遇2008年7月15日的71.31低點連接2009年11月26日的74.17低點，所形成的低點支撐線附近止跌，然後從匯率戰轉向為貿易戰。根據中國大陸商務部的最新統計數據顯示，僅2010年10月1日至15日半個月的時間，美國商務部對中國大陸貿易救濟和相關案件多達24起，其中12日至15日4天內就多達9起。人民幣緩升 為中國經濟施政方針9月至今美國已經對中國大陸啟動了7項337調查，一項301調查，其中美國認為中國涉及非法補貼太陽能企業，損及美國利益，因此打算祭出301貿易調查制裁中國大陸。301條款是美國「1974年貿易法」第301條的俗稱，是美國政府針對損害美國貿易和商業利益的外國政府的行為、政策和做法進行調查、報復和制裁的手段，其制裁措施包括採取關稅或其他進口限制、中止貿易協定項下的減讓等，是美國主打對外貿易戰的終極武器之一，事實上美國自1997年之後就沒有再使用過301條款，如今啟用的背後含意不喻而明。與美國想藉出口拉抬經濟的策略不同的是，中國大陸想藉提升內需來扭轉對美國貿易順差的結構。因美國靠進口所需的基本物資，即便外國貨幣的幣值重估，也無法解決美國易受匯率衝擊的事實。所以以美國的老大心態，每逢經濟衰退，就找替罪羔羊的作法，則匯率永遠是個無法擺脫的原罪，而中國大陸已經開始認知這點，所以從今(2010)年開始也著手讓勞工的薪資大幅的調升，這樣不但中美之間的匯率爭議即可獲得解決，而且中國大陸勞工因薪資、生活水準提升，擁有更強的購買力，內需市場也會擴大，對全世界也有益。所以不同於美國印鈔票維持寬鬆貨幣環境的作法，升息、打房、調高勞工薪資、擴大內需、人民幣緩升等皆為中國大陸當前的經濟施政方針，換句話說，就是溫和的宏觀調控。中國大陸統計局10月21日發布前3季國內生產總值268660億人民幣，較去(2009)年同期增長10.6％。分季度看，今年第1季GDP成長11.9％，第2季GDP成長10.3％，第3季GDP成長9.6％，為1年來的最小增幅，但還高於8％的目標。所以基於9月的CPI是23個月來最高水準，且9月底新一輪的打房措施要求銀行全面暫停第3套及以上的房貸，同時全面實施首購自備款不得低於3成、第2套房不得低於5成的新打房措施來看，預期農曆春節之前還會有升息的動作。11月行情應是 電子築底的反彈格局對於台灣而言，雖然央行表示中國大陸意外升息1碼後，實質利率也只是接近正數，所以並不打算跟進；但實際上台灣自6月以來，已經連續2度升息半碼，較中國大陸更早進入到升息循環，換言之，台灣早已擺脫經濟衰退，進入復甦。台灣9月外銷訂單為359.8億美元，MOM+3.16％、YOY+16.68％，第3季外銷訂單達1046.9億美元，QOQ+2.73％、YOY+19.32％，主要是NB與蘋果相關產品熱銷，大陸地區訂單YOY+11.44％，美國訂單YOY+16.68％，歐洲訂單YOY+22.11％，全年GDP成長率有機會突破8％。但是由於比較基期的關係，台灣明(2011)年的經濟成長預估約4.5％，經濟成長趨緩，自然也沒有積極升息的條件，所以台幣升到30.5元附近，相信已距離央行的底線不遠。9月底台股大盤出現連14黑K的訊號，引來10月摩台指合約突然暴增的未平倉，結果連季線支撐都無法摜破，反遭多頭反擊，幾乎快要創新高，「誘空盤」，軋空的主角落在電子。國巨(2327)與南科(2408)、華亞科(3474)公布季報，前者優於預期、後者虧損擴大，但皆上漲，顯然市場擔憂匯損大於實際財報數字，既然央行已經暗示台幣的升勢已差不多，那麼意味著台幣有可能緩貶至9月底的收盤價，讓季報的影響降至最小。而華碩(2357)施董釋出「感恩節買氣相當不錯」，在電子經過快2個月的拉回整理，應該是有機會隨著第3季財報公布之後，逐漸轉強。由於選舉的緣故，觀望的氣氛難解決，使得類股輪動與個股的追價強度都不易操作，因此選後才會有正式的元月行情的提前發酵機會，所以當電子類股指數跳空突破年初348.88高點以來的壓力線之後，11月的行情應該是電子築底的反彈格局，等待選後攻擊。10月26日台股收在8343點，距離今年8395高點僅剩52點(圖3)，既然美股與滬深股市都走多，且五都選舉在後的情況下，指數下檔空間有限。由於英特爾對於第4季的展望仍偏樂觀，再加上中國大陸十一長假的買氣意外強勁，庫存去化順利，市場普遍預期半導體的衰退幅度可以從10％縮小至個位數，當然原先預期明年首季開始下滑的半導體開始有築底反彈的跡象；當然受到蘋果平板電腦衝擊的NB，更是早於半導體反彈，所以只剩下光電族群釐清需求之後，大致上就可以提前展開農曆春節前的電子作夢暨資金行情。
