中東與北非的茉莉花革命，讓倫敦北海布蘭特原油站穩了每桶1百美元的關卡(圖1)。照道理，每當國際局勢出現動盪之際，作為傳統避險貨幣的美元都會成為資金的避風港而走升，但這次埃及的危機之後，隨即傳出以色列稱伊朗戰艦計畫通過蘇伊士運河前往敘利亞，以色列外長Avigdor Lieberman表示，這是伊朗的最新「挑釁行為」，暗示以色列將回應，然後利比亞與葉門傳出血腥鎮壓，中東地緣政治緊張情勢增溫。QE2遭批評 柏南克提出反駁但這次美元竟然不升反貶，而且是在美國1月份失業率降至9％，美股三大指數同創32個月新高的背景，如此異常的現象，對照2月18日在法國舉辦的G20財經首長會議的幾個重要議題的辯論，就不難解讀，為何資金捨美元而就瑞士法郎避險的動機。美國聯準會主席柏南克在G20財經首長會議裡捍衛寬鬆政策的正當性，直接點出「定量寬鬆政策推動了美國經濟復甦，其他經濟體也從中收益」的觀點，聯準會最新公布的美國今(2011)年GDP成長率預估，將達3.4~3.9％之間，高於去(2010)年11月份預測的今年經濟成長率將介於3~3.6％之間。但同時也暗示這並不足以提前結束6000億美元債券購買計畫，因為聯準會預計今年失業率會介於8.8~9％之間，透露出美國仍是以自身利益為優先考量的思維。針對世界各國普遍批評聯準會大印鈔票的作法，是造成目前通貨膨脹壓力增溫的「人禍」，關於這點，柏南克提出反駁。柏老認為，「新興市場需求回暖導致近期全球大宗商品價格顯著上漲」，「面對通膨壓力和資產泡沫，其他經濟體的決策者有許多政策工具可以採用，包括通過推動本國貨幣升值來避免經濟過熱。」換言之，柏南克認為若新興國家出現資金流入過多的問題，他們應該自行以貨幣政策調整解決，而不是冀望美國出面承擔責任，言下之意，有順勢將中國大陸一軍，暗施壓力逼人民幣升值；同時也給了中國大陸官方升值的正當性與台階下，反倒把美國大增貨幣供給量，致使全球通膨增溫的負面效應推得一乾二淨。不過，正是因為柏老如此堅定捍衛寬鬆貨幣政策的立場，讓美元交易市場充斥著貶值的預期，以至於這次中東地緣政治緊張的風險溢價，並沒有反映在美元上面，反而促成瑞朗的升值。這樣的現象凸顯出市場在意今年6月結束之前，聯準會不會停止二次量化寬鬆的措施，以及即將破表的14兆美元的國債負擔，這兩大議題箝制住美元的升勢，正好符合柏南克想要藉著製造業出口刺激經濟復甦的目的。但是美國這項措施引發了美中兩強的緊張氣氛，甚至是這次貨幣戰爭的導火線。身為貿易逆差國的美國希望增加出口來幫助恢復國內經濟，很自然地引發貿易順差國的中國大陸有「來搶生意」的聯想，為了不讓美國貨搶生意，但短期內又無法具有品質優勢，很自然的就會採取低價策略，而獲得這一競爭優勢最快辦法就是貨幣貶值。於是造成了在2008年金融海嘯之後，美中兩強都不希望自家貨幣升值，於是各出奇招，相互針鋒相對，迫使對方屈服。只是改革開放30年之後的中國大陸已經握有籌碼可以跟美國周旋。經濟失衡指標 美中各有利益考量對美國而言，中國大陸的死穴在被低估的人民幣匯率。不過中國大陸也不是省油的燈，在這次的G20財經首長會議裡，以美國為首的已開發國家提出新的衡量全球經濟失衡的5項指標，僅中國大陸反對。這5項指標包括各國的經常帳盈餘、貨幣匯率、外匯存底、公共債務和赤字，以及民間債務水準。現行透過外匯政策等方式衡量經濟失衡，符合新興經濟體的利益。美國2010年非正式提出希望在經常帳失衡上，設下GDP 4％的限制目標，但中國大陸反對將匯率和外匯儲備在內的一系列指標，作為衡量全球經濟失衡的標準，中國大陸主張用貿易收支指標來替代經常帳指標。因新興市場需要保留一定的外匯儲備，需要用貿易收支來替代經常帳指標。對中國大陸而言，美國的致命點落在弱勢美元作為全球唯一國際貨幣的地位，在2008年金融海嘯之後，飽受各國批評。過去兩年多，美元指數一直在70~90點區間大幅波動(圖2)，相對弱勢。在美國經濟低度復甦下的單一美元主導的國際貨幣體制中，尋找更客觀、更穩定的匯率穩定機制，並推進國際貨幣體系多元化，就變得理所當然。阻止糧價上漲 國際合作難以落實自二戰後形成了以美元為中心的國際貨幣體系──布雷頓森林體制，使美國可以不受限制地向全世界舉債，但其償還債務卻是不對等的或者乾脆不用負責任的。因為美國向他國舉債是以美元計值的，美國又可以讓印鈔廠毫無節制地加印美元，即便是造成美元的貶值，也能減輕其外債負擔，又可刺激出口，改善其國際收支狀況。所以二次戰後，美國一直就是貿易逆差國，通常當一個國家的國際收支出現逆差時，一般都要進行經濟政策的調整，但美國卻不必，因為美元是國際貨幣，當美國出現外貿逆差時，美政府可通過印刷美鈔來彌補赤字，維持國民經濟的平衡，並將通膨轉嫁給其他國家，而這就是當前的國際經濟局勢。大宗物資行情飛漲，是G20會議另個焦點。當前造成糧價上漲的原因複雜，有異常頻繁的天災和中東地區的政治動盪；此外貿易戰增溫、還有已開發國家維持較長時間的寬鬆貨幣政策。全球失衡問題爭端層出不窮，國際間的合作難以落實，彼此之間缺乏共識與互信，在考量經濟成長的自身利益下，致使姑息通膨漸漸走高。去年10月到今年1月期間，世界銀行食品價格指數上漲15％，距2008年的高點值僅差3％。據世銀估計，自去年6月以來，食品價格的上漲已讓4400萬人陷入貧困。英國消費者物價指數上升至4％，較目標通膨率高出1倍；德國物價正以2年內最快速度上升；中國大陸1月CPI上升至4.9％(圖3)，迫使人行今年來第2度調升存準率，間隔時間僅1個多月，足見人行遏止通膨之決心。調升存準率 並非唯一的工具但是市場已經把通膨升溫視為趨勢，預期心理已經擴散，使得傳統避險方法──購買指數連動式債券，已變成大型基金偏好的資產組合。但同時這些大型基金提高對商品和糧食相關資產的曝險，這也是再度推高通膨的主因之一。於是誠如中國大陸人民銀行行長周小川在G20財經首長會議時表示，「存款準備金率只是對抗通脹的一個工具，但並非唯一的工具，對抗通脹要運用所有政策工具。」
