希臘，占歐元區GDP比重僅二．二％，規模不大，但可能退出歐元區的疑慮，卻讓全球股市為之震動。自五月起，連經濟復甦趨勢穩定，不斷創下新高的美股以及漲勢強悍，見回不回的東南亞股市皆連日長黑，下跌幅度近一○％，但已是全球股市中跌幅相對較小。希臘退歐與否 國會重選是關鍵從類股變化來看，過去一個月，S&P 500指數以原物料、能源、金融類股跌幅最重(附圖)，資金卻沒有全面撤出，反而轉向流入具防禦特性的電信、公用事業、消費與健護類股。過去一旦出現空頭市場，無論是攻擊性質的景氣循環類股，或是防禦性質的非景氣循環類股，都會接續出現重挫。而此次美股雖然修正，僅是將資金由高波動的攻擊性類股轉移至防禦性類股，電信(AT&T、Verizon)與部分消費(Walmart)類股股價甚至在大跌過程中創新高，顯見投資人對美國股市並非全面悲觀。由於希臘在五月六日選舉中，支持撙節的新民主黨與泛希社會黨，無法順利取得國會過半數席次。新政府難產，加上反撙節的極左派Syriza民意支持度大幅提高，成為希臘第二大黨，並積極鼓吹推翻過去已通過的撙節方案，重啟紓困談判。使市場極度擔心，一旦希臘不遵守財政緊縮條約，國際金援機構勢必終止援助。六月底，希臘政府現金用罄時，違約繼而被迫退出歐元區，似乎不可避免。據希臘最新民調顯示，極左派的Syriza支持度近三○％，已數周超越新民主黨(二六％)。若六月十七日選舉結果如同民調一般，則希臘退出歐元區的議題，將是美股甚至是全球股市未來走向一大隱憂。三個假設情境與應對之道雖然希臘選舉結果事關重大，但實際選舉結果也並非每次都如民調所顯示。不管如何，目前美股或全球股市已經把希臘可能退出歐元區的可能性，大部分反映在股價中。所以實際選舉結果出爐時，市場如何反應？投資人該如何因應？簡言之，我們覺得有三種可能： 一、新民主黨順利組閣：當然，此種情況最受市場歡迎。雖然該國長期債務問題依舊沒有解決，至少短期內還能保持歐元區的完整。全球股市將大幅反彈，把過去一個月來，因希臘可能退出歐元區的超跌部分反向修正回來。下半年行情，也正好因此次修正而騰出獲利空間。反向加碼景氣復甦最穩定的美國股市，將是最佳投資選擇。二、Syriza順利組閣，態度軟化：次佳狀況。雖然Syriza在選舉前，堅決推翻過去撙節法案，重啟談判，但政治人物有時換了位置，就換了腦袋。選前充分利用政治語言與手段獲取選票，選後總是必須面對現實情況。由於近八成希臘民眾不希望退出歐元區，因此Syriza最後是否屈服民意，或屈從於政治現實，遵守「部分」過去的撙節條約以換取國際金援，其實也並非不可能。若此，則美股勢必也會以利多反映，只是因Syriza不會如同新民主黨全盤接受，不可避免地也將與援助國家發生齟齬，因此對股市的正面效果似乎比不上第一種情境。三、Syriza順利組閣，態度強硬，推翻過去撙節法案：此為最差情況，希臘退出歐元區將不可避免。若希臘銀行擠兌情況惡化，擴散至其他歐豬國家，加上信心全面崩潰，歐豬各國國債遭大舉拋售，則情況失控將使國際股市大幅下挫，美股也無法置身事外。情況愈差 救市政策力道愈強自五月以來美股重挫(S&P 500自高點以來最大跌幅為八．九％)，似乎主要在反映希臘退出歐元區的利空。在六月十七日希臘國會選舉結果出爐前，美股並無大幅反彈可能，反而以時間換取空間，或持續下探找尋底部機率較高。即使發生最差的第三種情況，投資者也不必全然悲觀。因為情勢愈糟，各國救市的力道就愈大。就如同雷曼倒閉後，全球接二連三的擴張性財政與貨幣政策不斷出籠(包括美國ＱＥ１，中國四兆人民幣擴大投資)，讓悲觀局勢瞬間扭轉。道瓊由二○○九年三月最低點六四七○點，至今年五月最高點一三三三八點，已大漲一倍。況且，雷曼倒閉是「非預期」，而希臘退出歐元區則是市場已有心理準備，因此其衝擊理當遠小於雷曼。因此，在歷經此波修正後(股市已部分反映此利空)，選舉結果出爐，全球股市利空出盡可能性不低。即使還沒落底，再大跌空間也相對有限。等希臘選舉結果確定，分三個月買進美股，即使不是買在最低，預期也會買在相對低點，似乎是未來投資美股最佳策略。(本文作者為台新投顧總經理)
