中國經濟或許正在趨於穩定，向上及向下風險都同時存在，向下風險主要來自於房地產，可能會導致經濟下滑，但低迷的房地產市場還是有可能使其偏離軌道。中國央行六月九日宣布，對金融機構存款準備金率進行「定向下調」，對符合審慎經營要求且「三農」和小微企業貸款達到一定比例的商業銀行，央行將下調人民幣存款準備金率○．五％，中國政府一直努力避免出台更多激進的刺激措施，以免重蹈過去支出大增的覆轍。再者，中國央行六月十一日進一步表示，二○一四年將繼續對貨幣政策實施微調，把貨幣政策調控與深化改革緊密結合起來，另外，還表示將拓寬小微企業融資管道。事實上，中國央行正在通過定向寬鬆措施來向小微企業和農業提供更多資金，以提振疲軟的經濟增長。回顧二○○八年，中國為因應全球金融危機而採取的措施，導致一些行業產能過剩，最終導致金融體系不良貸款增加。匯豐集團大中華區首席經濟師區宏斌表示，現階段，中國經濟似乎並沒有陷入嚴重下滑的境界，但有感於房地產市場變數非常大，投資人對於中國經濟未來再度出現變化應當要有下行風險的心理準備。整體來說，中國經濟或許正在趨於穩定，但低迷的房地產市場還是有可能使其偏離軌道，官方數據顯示，年初以來經濟雖然放緩，但至少目前已經停止嚴重惡化的態勢。中國決心放慢經濟增速「從今年年初到現在大陸經濟數據表現比預期還要差，更重要的是比決策層原本預期還糟。」區宏斌表示，為此中國北京決策當局從四月初開始連續不斷的祭微刺激及定向寬鬆政策出台措施，例如存準率調降三～五％，貨幣定向寬鬆未來還是會持續擴大，因目前市場利率還是偏高，會持續到證據顯示經濟不再出現減速或穩定的跡象為止，因此，中國人民銀行必須從市場利率調整，才能創造金流寬鬆流動性。此次降準只限那些向三農和小微企業貸款達到一定比例的商業銀行，釋放了約一六○億美元的流動性，對於規模達八萬億美元的中國經濟而言是一個溫和的舉措。區宏斌認為，沒有人知道目前已經出台政策是否能讓經濟減速得到扭轉，但已經看到好的跡象，例如製造業採購經理人指數ＰＭＩ過去兩個月都有穩定回溫跡象，尤其新訂單及庫存分類指數都有好轉現象。觀察今年以來發布的總體經濟數據，區宏斌預估今年中國經濟成長率(ＧＤＰ)年增率七．四％，若從逐季來看，第二季數據會開始回升。元大寶來標智滬深300基金經理人李孟霞表示，從中國領導階層談話來看，中國全年經濟表現雖不會有突破性成長，今年中國經濟成長率略低於七．五％是可接受範圍，但連續三個月回升的ＰＭＩ數值顯示在轉型過程中，中國經濟依然保持平穩。下檔風險看房市 人民幣貶值不再雖然整體來看經濟前景積極樂觀以待，但區宏斌認為，向上及向下風險都同時存在，向下風險主要來自於房地產，可能會導致經濟下滑，前四個月房屋銷量下滑幅度不到一○％，歸因目前定向寬鬆政策支撐，若是下半年繼續維持下降幅度一○％以內，對經濟影響層面不大，但若是銷售量降幅達二○％以上，將會影響經濟成長率二％，全年經濟成長率可能會跌到五．四％，這種經濟增速是大陸決策高層沒法接受的結果，官方的底線是七％，一旦出現這種狀況，勢必要用全新政策的刺激政策，例如通過中央政府及地方政府發行一到二兆的人民幣國債或地方債，來支持基礎建設如地鐵或高鐵等項目，或全面降低存準率，釋放更多流動性，這是最壞的情況下能有的政策。區宏斌表示，決策當局不會因為先行指標好轉，就改變目前的政策趨勢，會持續到經濟不再放緩，或是恢復正常增長速度，因此，未來將持續擴大定向降準的覆蓋範圍，持續逆回購或提供再貸款，適度給予銀行間流動性。近期亞洲貨幣漲幅不斷，前段時間人民幣大幅貶值，未來是否會持續貶值以穩定增長的狀況？屈宏斌表示，過去幾年人民幣已經升值近四成，沒有繼續打壓的理由，這段時間人民幣貶值，加上先進國家需求緩慢回升，也讓出口有明顯好轉，預估人民幣匯率就穩定到這裡，今年以來的三％貶幅已經夠了，若繼續貶下去，其他國家會有所反應，美國也已不再有理由對人民幣施壓。區宏斌指出，匯率貶值是可以刺激出口，但中國大陸不會在短期內依賴貶值政策，而會以降存準、人行提供商業貸款等其他更有效的政策，但進口數據卻意外減緩，主要原因是在前幾個月鐵礦砂價格下跌，大陸加碼大幅進口，導致進口意外減緩。「經濟數據不佳代表股市要開始動了，意味著政策會加以扶持。」富蘭克林華美投信總經理黃書明表示，中國對經濟成長掌握度高，微刺激政策已開始奏效，未來政府仍有空間放鬆貨幣政策，房地產市場的降溫與政府抑制信貸風險的各項舉措令經濟成長承壓。陸股本益比具吸引力 下檔風險有限換句話說，歷經中國政府四兆的救市方案，目前不動產已經有開始鬆動現象，股市底部盤整很久了，加上政策加持，經濟結構沒有太大的改變，目前整體反應來看是「樂觀以待」。李孟霞指出，陸股在房地產市場、影子銀行的風險仍未降低，經濟基本面也未見全面好轉下，短線指數上漲機會較低，但近期上證綜合指數在二千點附近時，官方即會施放政策紅利，如五月九日發布「新國九條」。看起來二千點是一個「政策底」，近期盤面上特徵可見自四月中旬以來整體成交量略見萎縮，顯示大量資金仍觀望未進場，但指數自一九九一．○六點反彈以來，突破二○五○點的箱型整理區間上緣，配合近期貨幣政策的穩中帶鬆，整體Ａ股市場氣氛正慢慢由謹慎轉向偏暖。整體來說第三季對陸股表現樂觀，主因是上市公司派發股息，且中國經濟數據並無想像中來得差，ＩＰＯ的負面訊息已獲得控制，陸股承壓力道可望減輕，將處於緩步上揚格局。從中長期投資觀點看，仍須關注穩健貨幣政策下支持經濟成長，若改革方向獲得市場認同，指數就有向上機會。中國新興產業發光 帶動Ａ股前景中國市場近來整體經濟數續帶動股市走升，依照最新數據顯示，五月出口年增七％，貿易盈餘增至三五九．二億，表現超出預期，策動陸、港股持續上行，而受到政策烘托、國企改革利多帶動的Ａ股漲勢最多。根據彭博資訊，截至六月九日，上證Ａ股指數第二季漲幅已達四．五五％，勝於香港恆生、港股恆生國企及恆生中資企業等指數表現(見前頁附圖)。富蘭克林華美中國傘型基金之中國Ａ股基金經理人游金智表示，國企改革與合作下延伸出來的受惠產業大都是七大新興產業，當國有企業競爭力強化後，將推升民間企業的成長性，會讓資本市場臻於完善，加上近幾年中國中產階級人口快速擴增，隨著經濟轉型為內需消費導向，中產勢力將成為中國消費成長主力，也對中國市場長期發展有益處。游金智表示，相較香港Ｈ股，藉由上海Ａ股參與中國股市最直接，目前中國Ａ股掛牌家數近二千五百檔，但香港國企指數中同時於Ａ股(含上海Ａ股及深圳Ａ股)中掛牌檔數比例低於五％，尤其上海Ａ股相對於香港國企股或紅籌股所涵蓋產業範圍更廣泛，且多集中於工業、消費品、金融、消費者服務、醫療等內需產業鏈，若在資產組合上，藉由配置Ａ股參與中國股市，將較有機會反應出中國市場的內需消費商機。
