今年初以來，十大黑天鵝加上十大灰天鵝事件讓投資人心驚膽跳，雖然國際股市頻創新高，投資人面對突發性利空仍不能輕忽，手中的基金、債券、股票隨時要採取適當的因應措施，以持盈保泰。每年元旦前夕，世界許多國家與主要城市，總會舉辦熱鬧的跨年晚會，以及絢爛奪目的煙火表演，歡喜迎接新的一年，同時為過去一年畫上美好句點。在華人世界中，雖然也會進行各項慶祝活動，但是對於華人而言，真正有過年氣氛的時節，仍是在農曆春節。由於農曆春節按慣例常會有五天以上的長假，股匯市並未開盤，所以會有一段俗稱「封關」的休市日，有別於美國聖誕節或元旦僅當日休市的規定，成為華人世界特殊文化，因而元旦過後至春節假期結束、再度開盤的這段時間，就形成股市與國際行情連動較薄弱的「空窗期」，在台灣，這段空窗期正是紅包行情容易產生的原因。有鑑於此，不論是封關期間發生的國際大事，或是空窗期間被漠視的國際行情走勢，很容易在春節假期過後紛紛有所反映。因此對於投資人而言，年後這段時間，必須做好檢視手中部位、研究經濟趨勢等工作，同時對於過去發生的國際大事、產經情況、未來局勢等面向進行評估，以便籌謀較周密的投資策略。尤其，在歐美指數頻創新高，投資人沉浸在慶祝的熱絡氣氛時，若意外事件突然來襲，影響必定又快又急。所以對影響較深的重大事件先行了解，提前做好準備，才能幫助投資人在意外事件發生時立即採取適當的因應措施。歐洲問題影響全球投資景氣
許多研究機構與投資媒體，會在每年年底針對當年經濟局勢進行總結，同時推測來年的經濟大勢，可以幫助投資人預測新年的國際經濟情勢，並鎖定觀察重點。以去年匯豐銀行與丹麥盛寶銀行提出的「十大黑天鵝事件為例」：從表中左右共二十項預測來看，有五項為全球性、十五項為區域性；其中更有八項與歐洲有關，兩項與日本有關，兩項與大陸有關，可見對於這些研究機構而言，歐洲的政經問題是今年經濟主要的動盪來源。此外，關於全球經濟的最大擔憂仍在於全面衰退可能性，以及對於日本財稅政策效果的悲觀；要解決這些問題非一朝一夕，預料今年將會如影隨形地糾纏著投資人。此外，今年至今僅短短不到三個月的時間，這些預測似乎已逐漸應驗。首先是歐洲央行按表操課地推出ＱＥ，在化解市場疑慮的同時，也消除今年一項潛在的黑天鵝危機。至於新興市場則一直處於多頭走勢，尤其中國大陸、印尼、印度、菲律賓、智利、墨西哥等，因而此項變數亦可令人稍稍放心。黑天鵝指的是「極不可能發生，但實際發生將帶來極大衝擊」的事件，由於其極不可能發生的特性，令傳統的分析研究無用武之地，也使得關於黑天鵝的預測，都帶有天馬行空的成分。為了能夠透過分析使預測具更高的可靠性，因此便產生了「灰天鵝」的概念，其意指「並非完全不可預測，但暫時能見度低」的事情。以去年年底《華爾街日報》提出的「十大灰天鵝事件」為例：升息、油價、網路攻擊關注度高
從表中可以發現，聯準會失策(過早升息)、油價突然急漲、駭客進行網路攻擊，此三項事件再度被提出來，可見其影響深遠，令人難以忽視。其中，關於駭客網路攻擊的部分，事實上近幾年來從未停歇，且可以確定波及範圍越來越廣，因此也算不上是真正黑天鵝或灰天鵝事件。至於油價的部分，先前本刊已曾說明全球大致的供需情況，目前基本面並未改變，除非政治面或籌碼面快速變動，才可能使油價出現急漲現象。目前伊波拉疫情在西非已獲得控制，向全世界擴散可能性大幅降低。恐怖攻擊隱憂則因ＩＳＩＳ未滅而依然存在，然而在美國加大攻擊力度，法國派出航母進駐波斯灣等軍事行動下，ＩＳＩＳ的影響力將大大降低。至於流動性問題，在歐洲推出ＱＥ後，可預期的資金外溢將使流動性不只不會枯竭，全球資金更會有新的生力軍加入，進一步增加流動性供給。透過前述各項回顧，投資人不難看出長週期預測的困難度。事實上，任何對於趨勢進行分析、評估、判斷的行為，都需要以科學的態度，在時序演進過程中不斷對觀察結果進行調整、修正，使其能趨近各項因子持續改變後的情況。兩大重點關注灰天鵝經過這段時間的發展，我們已經可以對後續可能發生的黑天鵝或灰天鵝事件進行修正。接下來變數較多、影響較大的事件，主要在於中國經濟增速放緩，希臘局勢峰迴路轉，以及美國過早升息循環。有關中國經濟現況，中國官方一再強調，堅持緩中趨穩的目標。然而外資去年第四季匯出五五○○億人民幣，今年一月再匯出千億以上人民幣，資金外流大量且迅速，使人民幣愈來愈可能重貶。加上，產業結構調整、產能過剩、殭屍企業眾多、衰退性貿易順差等現象，顯示企業看壞未來景氣，大量企業債可能違約，金融機構呆帳攀升影響放款意願等，種種問題，將導致中國面臨通縮風險。若中央的政策無法有效推升經濟，使得通縮風險升溫，將令情況進一步惡化，最後造成中國經濟「硬著陸」。由於希臘政府提出的初步改革計畫，包括強力查緝逃漏稅，漸進提高基本工資，改革公務員制度，持續推動私有化，以及維持基本預算盈餘原則等項目，讓歐盟委員會看到希臘堅持改革的誠意，因而同意希臘展延四個月紓困計畫的要求，同時撥發七十二億歐元的紓困款項。然而這只是初步改革計畫，四月底之前希臘仍需提出完整改革方案，並獲得三大債權人同意，整個債務問題才算塵埃落定。只是，希臘讓步的行為，已經造成一個月前力挺執政黨Syriza上台的支持者們不滿，新政府是否會迫於國內的壓力，在拿到紓困資金後翻臉，並採取激烈的舉動，改弦更張，引進中俄資金，勢必將造成國際市場爆發性衝擊。今年最大黑天鵝：債券泡沫在所有變數中，影響最大的莫過於美國升息動作。經過四輪ＱＥ後，計已投入超過三．五兆美元進入市場，造成規模空前龐大的熱錢在全球流竄。由於全球主要國家利率皆低，歐洲甚至處於負利率水準，為了幫資金找到停泊港，熱錢不斷流入全球股債市，造成美國十年與三十年期公債殖利率持續探底，美國銀行業持有美國公債總額創四十年新高。在歐洲，甚至出現某些公司債殖利率為負(即投資人願意付費，將錢存放到這些公司)的怪事。資金氾濫至如此程度，也就不難想像若聯準會啟動升息循環，開始收回資金，這幾年被吹大的金融泡沫，都將面臨破滅的危機。然而美國升息勢在必行，差別只在時間問題。目前全球無不關注聯準會的動向，認為升息時點將落在下半年，因此可按計畫漸次、逐步撤出資產；然而若聯準會認為核心ＣＰＩ自二○一一年中以來皆維持在一．六％之上，雖未達二％目標但已呈現穩定的可接受狀態，進而無預警啟動升息循環，必然造成資金瘋狂外逃、股債市崩盤。若黑天鵝出現，股市的變動迅速明顯，投資人較易因應，風險相對較小；反而債市容易被投資人忽略，導致曝險程度過大，使投資人蒙受鉅額虧損。雖然台灣投資人直接從事債券投資者較少，但由國人基金投資情形(表一)可看出，透過基金投資債券者仍為數眾多，共有一七八○七億投資在固定收益型基金，達總基金投資規模的五三．六％。另外，正是因為透過基金，使得投資人對債市表現反應落後，因此本刊也呼籲投資人，若美國啟動升息，務必優先調整手中債券基金資產分配比例。當升息啟動後，銀行業者放款利率立即調整，但存款利率不動，將使利差擴大、增加銀行業獲利。由金融機構放款占有率(見上圖)可知，國內放款業務主要由本國銀行承做，可選擇放款業務比例高的公民營行庫進行投資，例如五大行庫的華南金、第一金等，是可望受惠的標的。
