自去(二○一四)年中起，東西方兩大文明古國印度與希臘先後舉行大選，勝選的都是以「改革國內經濟困境、提高國民薪資所得」作為主要政見的候選人，即印度的莫迪(Narendra Modi)與希臘的齊普拉斯(Alexis Tsipras)，其在當選後也紛紛展開一連串的經濟改革政策。雖然希、印兩國經濟困境不盡相同，但對於所在的區域經濟，卻有相當程度的影響；而就投資的角度而言，究竟是該避希臘進印度？又或者應危機入市，酌量投資歐股與希臘，並同時加碼印度？成了投資人須深入研習的功課。新政府讓步 希債展延刺激歐股大漲首先是希臘提出新的改革方案，進而與國際債權人達成協議，延長紓困計畫四個月到今年六月。從這份新協議來看，希臘總理齊普拉斯先前挾著勝選民意後盾的強硬態度，至最近政府面對國際債權人時所表現出來的姿態，相對軟化不少；究其原因，即在於希臘銀行體系，面臨若沒有紓困協議，就會失去歐洲央行的緊急融資，這也讓雅典當局在上周不得不接受展延紓困計畫。齊普拉斯在競選時曾表示當選後將立即提高最低工資，然而為了達成延長紓困計畫，新政府對此也做出部分讓步，除了承諾將分階段集體協商，隨時間與財務狀況調高最低工資，且任何改變都必須得到其他會員國同意；此外，政府亦同意減少一些須增加開支的社會主義措施，承諾社會福利措施不會增加預算。負責審查清單的歐盟委員會官員認為，這份清單「足夠詳盡」，能夠作為評價希臘政府履行救助協議情況的「起點」。新措施主要包括反腐敗、打擊走私和逃稅行為，以及建立公正的稅收系統。希臘政府還承諾減輕官僚主義，刺激實體經濟增長。此外，希臘政府表示將根據競選承諾，解決希臘家庭和企業的到期債務，並撥出十九億歐元解決「人道主義危機」。齊普拉斯提出的這些措施，無疑是邁出了執行「過渡協議」的重要一步，也努力保持平衡。雖然這些相關措施，距離債權人要求和國內民眾期待仍有不小距離，也意味著今後齊普拉斯的新政府，無論是在國內還是在國外，都將面臨一系列挑戰。當然，這份過渡協議只是一個起點，接下來如何維繫好與債權人的關係，將是新政府另一項艱巨的任務，尤其是齊普拉斯在甫上任時，對國際債權人所顯現的強硬態度，如今卻不得不低頭的窘境。而歐元集團從維護歐元和整個地區經濟穩定的大局出發，在與希臘談判中也作出了一定程度的讓步，但雙方要重建信任是需要一段時間才能回復的。特別是希臘與德國間的關係，希臘能否促進兩國修好，直接關係到往後四個月希臘能否得到有效的融資支持。除了對外的融資問題，齊普拉斯另一項要面對的困境則是在國內，如何再贏得民眾理解和支持，將是一項龐大的挑戰。甚至在執政的激進左翼聯盟黨內部，對「過渡協議」反對聲音已逐漸顯現。與齊普拉斯同黨，高齡九十二歲的資深成員兼歐洲議會議員的格萊佐斯就公開批評，延期協議是文字遊戲，違背了黨的宗旨和競選承諾。另外，至少有四名激進左翼聯盟黨議員，也公開批評這項協議。這也讓齊普拉斯想要在部分違背競選承諾的情況下，繼續把派別林立的激進左翼聯盟黨團結在自己周圍，顯然已非易事。諸多的妥協讓希臘新政府終於獲得債務上的展延，也刺激雅典股市一度大漲八％，十年期公債價格也大漲，殖利率跌至八．八三％，來到一個月新低。另外，歐元區主要股市同樣聞聲大漲，包括德國ＤＡＸ上漲七四‧四七點，收在一一四○一．六六點；法國CAC 40上漲四○．八六點，收在四九五一．四八點。債多不愁 希臘急尋資金融通管道今年希臘預估需償還的債務約為二二五億歐元，其中獲得展延的紓困計畫為三月須償還國際貨幣基金(ＩＭＦ)的四十億歐元。事實上，希臘的債務並非立即性的問題，不包含遞延利息的利息支出，約占國內生產毛額(ＧＤＰ)的二．六％，相較其他的歐豬五國，義大利與葡萄牙約占五％，西班牙則占三．三％；再者，希臘的債務多屬長期，平均到期期間逾十六年，部分紓困貸款甚至要到二○五三年才到期。希臘在今年的六、七、八月還有歐洲央行的一一四億歐元要還，而以目前政府的財政狀況來看，是不可能償還即將到期的貸款，因此對希臘而言，現階段債多不愁，其主要困境乃在於國內的資金外流，初估資金外流總額已超過二五○億歐元，約占希臘ＧＤＰ的八％。希債暫緩 投信看好資金流向歐股由於希臘民間每周自銀行提取存款金額超過二十億歐元，大量加速的現金需求，讓希臘的銀行業不得不尋求歐洲央行的融資，因此若歐洲央行停止援助，則其銀行體系將迅速瓦解。此外，希臘政府每日的運作更是需要資金挹注，預估今年還需要三百到五百億歐元，政府機關才能正常運作並償還所積欠外債。因此對希臘而言，所需要的其實是新的融資與新的債務重組，而非過渡性貸款，這也是齊普拉斯一上台就表態拒絕新的貸款援助的原因。富達投信指出，希臘債務協商進度推進，讓原本即將在二月底到期的債務獲得多達四個月的展延，且歐盟與德國都接受希臘的改革方案，此將帶動投資人對歐股信心。摩根歐洲動力基金經理人約翰．貝克(John Baker)亦認為，希臘債務壓力獲得喘息，增強國際資金前進歐股，可從上周歐股基金淨流入六?．八億美元獲得印證。其次，回歸企業面來看，歐洲企業獲利動能明顯回升，更是支撐歐股持續走高的關鍵。貝克表示，歐洲企業盈餘自去年第二季擺脫衰退後，即開始呈現顯著增長，市場預估今年歐洲整體企業ＥＰＳ獲利年增率可達九％，將較去年的三％大幅增長。貝克進一步指出，相較於歐洲債券殖利率水準來到歷史低點，股票投資價值顯而易見，有利於資金持續流向歐股。脫歐危機未除 希債仍如未爆彈此外，歐洲企業財務體質改善鮮明，搭配歐洲央行寬鬆壓低資金成本，有助提振企業投資。貝克表示，去年十月歐洲央行公布歐洲銀行資產品質審查(ＡＱＲ)結果後，顯示歐元區銀行信貸需求有所改善，利於後續歐元區經濟加速與企業獲利成長。雖然希臘債務問題短期內獲得緩解，但長期而言要解決希債問題並不容易。宏利投信投資長王彥傑認為，要解決希債問題，只有靠全球經濟好轉，讓希臘的觀光產業獲益，才有機會改善；因為希臘主要收入，除了觀光旅遊業與農產品輸出外，並沒有其他具有競爭力的產業。目前希臘商品出口僅占ＧＤＰ的一七％，遠比德國的三八％、葡萄牙的二九％都要來得低。希臘政府為與歐洲債權人達成協議，被迫做出讓步，引發國內民眾以及左翼聯盟內部抵制，包括有民眾因不滿政府未遵守承諾廢止撙節，上街砸毀商家玻璃櫥窗、投擲汽油彈，甚至與鎮暴警察發生激烈衝突。因此，希臘退出歐元區的風險其實並未完全消除，反而有可能引發新的危機。英國第二大銀行巴克萊(Barclays)日前也發表類似報告指出，目前希臘離開歐元區的可能性比以往任何時候都高，摩根士丹利(Morgan Stanley)甚至預期未來半年內希臘退出歐元區的機會高達二五％。雖然歐盟官員為了維持歐元區完整的財政秩序，不惜考慮「除了希臘退出歐元區」之外的任何補救措施，但仍無助減緩市場對希臘可能脫歐的憂慮。新政府改革見效 印度經濟起飛鏡頭轉向亞洲的印度。去年五月帶領印度人民黨贏得勝選的新總理莫迪，在上任後不僅繳出去年第四季國內生產總值成長七．五％的亮麗成績單，隨後又在日前宣布，今年經濟成長率將達八％，正式超越中國，讓印度成為全球大國經濟中，成長最快的新興經濟體。根據上周印度公布第一個年度財政預算內容顯示，印度經濟的成長力道非常強勁，除了因為國內的通膨降低與外匯儲備高之外，還包括新的年度財政預算首次刪減公司稅達二五％、對巨富徵收額外附加稅取代原本的資產稅。此外，在國家建設方面，包括增加基礎設施建設開支一一三億美元、建設超大型發電量達四千兆瓦的電力工程以解決能源危機；另社會福利方面則將社會福利金直接存入民眾帳戶，減少腐敗和浪費，同時建立全國統一社會保障體制，讓窮人能夠享受到政府補貼的保險和養老金。外界認為，印度政府這次的預算案，是自一九九一年以來最重要的一次預算，目前的挑戰是如何讓政府的財政支出與緊縮達到平衡，這對莫迪政府的改革形象和決心是一大考驗。「印度製造」有望推動經濟新氣象值得注意的是，印度總理莫迪所屬的人民黨，自去年莫迪勝選後，在許多的地方選舉都大獲全勝；不過，上周在德里進行的地方議會選舉，卻是由小老百姓黨獲勝，市場擔憂莫迪政府的改革速度會因此受到影響，加上印度股市漲多獲利了結的可能性因素，近期股市恐呈現較為震盪局勢。不過整體來說，印度經濟在莫迪新政府力圖改革的帶動下，不僅上一季度表現亮麗，也同步呈現在摩根士丹利指數(ＭＳＣＩ)的權重調整上，其分別在ＭＳＣＩ新興市場及新興亞洲指數中，上調○．○八％及○．一一％，不僅顯示印度經濟數據的改善，內外資同步歸隊，亦推升印度SENSEX指數再上一層。尤其今年印度在外資青睞之下，光一月份又再累積六％的漲幅；統計境內、外二十四檔印度基金，近三個月七．七八％、近六個月一八．八二％，平均績效達八．?七％，表現依舊亮麗。元大寶來印度指數基金經理人周宜縉表示，印度在ＭＳＣＩ全球新興市場指數權重由七．五五％調高至七．六四％，是新興亞洲國家中主要的調升對象，其調升主因乃去年印度股市相對於其他新興市場表現強勁，整體股市占新興市場比重上升。摩根印度基金經理人施樂富(Rukhshad Shroff)認為，近期印度工業生產、製造業ＰＭＩ、汽車銷售等經濟數據均見改善，搭配先前停滯的企業投資與資本支出明顯攀升，經濟活力十足，ＩＭＦ更看好二?一六年印度的經濟成長率可望超越中國。根據美林經理人最新調查，印度是經理人最想加碼的新興市場，連續四個月成為看好度最高的新興股市。另外，油價下跌降低通膨壓力，印度央行貨幣政策由緊轉鬆，施樂富表示，寬鬆的貨幣政策將有助於改善企業盈餘動能，提振市場投資信心，印度股市可望延續去年的搶眼表現。而隨著印度內需消費市場動能增溫，經濟周期觸底改善帶動消費，料將支撐今年印度經濟成長率重回近十年的七．五％平均水準。由於國際資金對印度前景維持樂觀，上周強勢流入六．四一億美元，搭配近期內資法人亦轉賣為買，資金動能可望成為印度股市漲升的強大動力。外資看好 宜適時進場或續抱
周宜縉亦指出，油價持續維持低檔，對印度經常帳及通貨膨脹率均有正面幫助。過去幾年印度經常帳赤字占ＧＤＰ比重曾一度達到五％，但自去年起已經逐漸縮小，在原油價格維持低檔下，其經常帳可望出現近十年來的首次盈餘。此外，實質利率部分，預期印度政府將控制在一．七五％到二％之間，而通貨膨脹率在受到控制下，第一季仍有降息空間。富達新興亞洲基金經理人Teera Chanpongsang認為，莫迪新政已展現貫徹改革決心，其不僅啟動「印度製造」計畫，創造新的當地製造基礎、提升全球影響力，相較成熟世界而言，更能支撐印度年輕人口的就業紅利，對於印度城鎮化、基建發展與消費亦都有正面助益。 印度股市自去年以來即是外資青睞的區域之一，總計去年年度外資共流入一六二億美元。元大寶來印度基金經理人李洋昇指出，此趨勢今年將持續發酵，年初以來已再購入二八億美元，且為股債雙多情形。
就基金類型觀察，區域型新興亞洲基金已多半持有印度股票，然而全球型基金尚未積極布局印度股市，因此隨著印度經濟成長率超越中國，以及政府加速改革，搭配ＭＳＣＩ調升權重，預料印度股市依舊處於多頭格局，部分與景氣連動度高或政策支撐的大型股將最為受惠，包括金融、水泥與汽車均是建議關注的重點。摩根證券副總經理謝瑞妍認為，印度結構調整所帶來的經濟優勢，以及龐大人口紅利伴隨而來的旺盛消費與內需潛力十足，未來印度的經濟成長潛力相當令人期待，建議可以長期持有印度基金；至於尚未進場的投資者，由於印度股市已處於高檔，除了逢低建立部位外，亦可透過定期定額長期投資。
