黃金因長期具有避險與保值的功能，常被視作投資工具之一，而投資市場持有量的轉變，直接影響金價的表現，本文從市場供需、通膨數據等角度，提出如何在黃金市場上趨利避害的投資建議。說到香港，令人印象深刻的除了諸多美食美景之外，當屬街道上櫛比鱗次的金飾店了，尤其在尖沙咀的彌敦道、中環的德輔中和皇后大道中，連鎖集團金飾店更是觸目可見，其密集程度比起台灣的便利商店，可說有過之無不及。黃金角色轉變 重要性無可取代黃金，是人類很早之前便發現並使用的金屬。根據史料，早在三千多年前，黃金已被用來作為交易媒介，而自西元前五六○年開始，至一九七一年美國宣布終止《布雷頓森林協定》為止，世界各國多將黃金作為單一或其中一種貨幣，因此無論是國家或民眾，早已有積存黃金作為儲備的習慣，因而黃金自然也就成為財富的象徵。隨著全球經濟不斷發展，傳統金本位制開始面臨挑戰。原因在於一九六○年代，歐洲許多國家認為固定匯率對本國不利，開始從美國換回大量黃金，同時世界黃金產地分布不均、產量跟不上經濟活動所需等，使得世界各主要貨幣宣布採取浮動匯率，也令金本位制因此完全崩潰。雖然現代社會中，黃金基本上已暫失主流的貨幣功能，但正如經濟學家凱因斯(John Keynes)所說：「黃金在我們的制度中所具備的重要作用，在作為最後的衛兵和緊急需要時的儲備金，還沒有任何其他的東西可以取代它。」事實上，世界諸多國家仍保有大量黃金作為國際儲備，並且黃金仍是美元、歐元、英鎊、日圓之外的第五大國際結算貨幣(準貨幣)。
由於黃金長久以來貴重、華麗的特性早已深植人心，使得黃金製成的飾品與器具廣受歡迎，此也是目前全球金市比重最高的需求來源。再者，黃金因具有優良的導電性和導熱性，以及極佳延展性，使其能加工成各種型態，並運用到工業與科學技術領域。由此需求與用途可知，雖然黃金已不再是流通性貨幣，卻持續在其他方面扮演重要角色，影響人類生活。由表一可知，近十年來金飾一直都是黃金需求的最大來源。事實上，經過漫長的人類歷史累積，目前金飾在地上黃金庫存中占比最大，達一七七二○○公噸，幾乎為私人與全球央行黃金持有量的一半水準。由於金飾主要用於結婚儀式，且大多會成為私人收藏，因此需求量常年保持穩定，同時對於金價也並無太大的影響；相對而言，金飾的消費者較屬於價格接受者，無價格制定能力。金條、金幣、黃金ＥＴＦ與類似商品的需求，通常統一被歸類為投資需求，乃是市場第二大需求來源。當黃金由奢侈品轉為投資商品後，金價就再也不是由製造商決定，而是由資本市場來決定；也因此，投資市場持有量的轉變，將直接影響金價的表現。黃金供過於求 趨勢年內不變值得注意的是，自二○○五年金價起漲以來，金條、金幣與黃金ＥＴＦ需求皆呈現同向走勢，但當金價出現拉回時，金條、金幣與黃金ＥＴＦ需求量將出現反向走勢。例如，二○一○年金條、金幣需求量年增四六．九％，同年中金價由高點拉回八％；二○一一年金條、金幣需求量年增二八．四％，同年底金價由高點拉回一九．四％；若再加上二○一三年極端的現象，且同年金價拉回二九．四％，更可明顯看出此一趨勢。由於金條、金幣大部分為散戶私人所持有，黃金ＥＴＦ則由基金經理人進行操作，因此散戶逢低搶進、搶反彈的特性在黃金市場也表露無遺。類似的現象也出現在季度報告上，建議投資人投資黃金時，可搭配季需求數字進行研判，觀察是否出現上述警訊。
此外，由圖一可知，近年中國、印度兩國幾乎囊括全球八○％以上的黃金需求，投資人亦可觀察中印市場的需求變化，幫助研判後續行情表現。附帶一提，二○一三年中國大媽大力搶進黃金之後，市場已有警惕，預料當時購入黃金在解套或金價再度重挫前，黃金需求已難重現當年榮景。另外值得留意的現象，是科技與工業領域的黃金用量持續減少。受到電子業大量採用銅和鈀銅等廉價替代品取代黃金焊線，以及牙科高強度陶瓷製品取代黃金等趨勢影響，未來科技需求將持續減少。至於央行購金需求，主要受政經局勢左右，除非出現重大變化，否則需求量不易大增，反而可能下降。至於供給方面，雖然去年在生產商努力下，黃金產量創新高，但受到價格大幅下跌影響，生產商已將注意力轉移到降低成本與重組，對新產能的發展進度減緩，預計今年供給不會再創高。
同時，金價的下跌也影響回收金產業，因為黃金持有者較不願廉價出售，因此回收金產量將持平或隨金價走跌。整體而言，全球黃金市場處於供過於求的狀態。全球通縮威脅 抑制金價漲幅除了市場供需狀況之外，由於黃金在國際上具有無限法償的特性，長期便有避險與保值的功能。例如遭遇戰爭風險時，貨幣將大幅貶值，但金價則會快速上漲；或是當經濟過熱而導致通膨疑慮升高，民眾也會增加黃金持有量，以緩解通膨帶來的貨幣貶值壓力。
以近年來美國消費者物價指數(ＣＰＩ)與金價關聯性為例。金融海嘯前，全球經濟景氣欣欣向榮，ＣＰＩ持續增長的同時，金價也跟著走高；後來金融海嘯爆發，全球經濟急凍，金價隨之拉回。除二○○九年底到二○一○年受前年基期影響，年增率走勢落後之外，金價走勢都有跟隨ＣＰＩ年增率進行動作的現象。由此可見，黃金價格確實會受ＣＰＩ年增率表現影響。綜合上述，除了供過於求的基本面因素之外，ＣＰＩ年增率連續滑落的現象，也可能導致金價進一步拉回。除此之外，美國聯準會今年升息幾乎已是塵埃落定，只要升息循環啟動、利率上升，將會導致投資人減持不孳息的黃金，轉而增持利率提高的債券，加深金價上漲的壓力。故整體而言，近期金價走勢恐將偏弱。封測、ＰＣＢ族群受惠程度大若金價走跌的趨勢成立，除了可直接操作黃金相關商品之外，台股受惠的個股也是可以留意的方向。由於金價成本是封測廠商除了折舊之外的主要成本來源，約占成本一五％～二○％，因此金價下跌有利廠商降低成本、提升毛利；同時，因金價占ＰＣＢ廠商生產成本一○％以上，也是受惠程度較大的族群。另外，國內砷化鎵代工廠穩懋(3105)也是用金大戶，研調估計，金價每下跌一○％，將使穩懋全年ＥＰＳ上修一○％～一二％，受惠表現直接。因此，投資人可在金價下跌時，進場承接基期較低的受惠股；或在金價跌幅達一定程度、個股季報公布前，逢拉回進場布局獲益程度較高的個股，都是可以考慮的操作策略。
