希債協商破局，引發希臘倒債與退歐風險驟升，雖然希臘在歐洲經濟占比僅二％，但債務牽連範圍卻高達六千億歐元；若希臘真的退歐，歐盟是否已做好準備？投資人可趁低檔進場歐股基金嗎？繼六月十一日國際貨幣基金組織(ＩＭＦ)與希臘雙方之間的救助談判破局後，希臘與其歐盟債權人的談判，也在六月十三日宣告破裂。究其兩場談判破裂的原因，皆為雙方未能彌合主要分歧所致；接下來希臘只能寄望六月十八日在盧森堡召開的歐元區財長會議，能與各債權人達成協議，暫解燃眉之急，若財長會議再破局，希臘倒債退出歐元區的機會將大增。在希臘債務談判破裂的消息傳出之前，歐洲斯托克六○○指數十二日收盤下跌○．九％，收在三八九．三八點；希臘債務危機再起，勢必對重現復甦的歐元區經濟再掀波瀾。債務協議難產 希臘政府如履薄冰歐盟發言人布來德塔特(Annika Breidthardt)於六月十四日表示，希臘雖然提交了一份新的救助計畫書，但希臘政府對削減年度支出和經濟改革規模，仍較債權人所要求的相去甚多，達二十億歐元之譜，且希臘的改善計畫提議也不完整。他並指出，在歐元區財長會議舉行之前，希臘政府與其歐洲債權人不會再有進一步的談判。希臘除了必須在六月底前，與歐盟達成二四五?億歐元救助貸款協議外，還必須償還十六億歐元給國際貨幣基金組織的貸款，然而，希臘政府所剩協商時間已經不多，對希臘與各債權人的談判也相對不利。ＩＭＦ發言人葛瑞萊斯(Gerry Rice)即表示，ＩＭＦ已暫停與希臘的救助談判，因為雙方談判沒有進展，並在大部分關鍵問題上存在重大分歧。由於國際債權人希望希臘先採取行動，削減養老金並增稅，然後才考慮進一步借款給希臘，但希臘提出的折中方案，包含了基本盈餘目標，遠低於早先希臘與歐盟委員會、歐洲央行(ＥＣＢ)和ＩＭＦ達成協議中所承諾的數據，因而破局。據ＩＭＦ備忘錄指出，希臘與ＩＭＦ在加值稅改革、稅捐稽徵和企業破產重整法規等方面已有初步共識，但在年金改革、解除勞動市場管制，及重新雇用四千名遭裁撤公務員等議題方面還未達成協議。ＩＭＦ也暗示，勞動市場改革「已經過去」，而年金改革與重新雇用裁撤公務員等兩項議題將是目前最大的障礙。歐盟官員指出，希臘藉由提出折衷方案作為政治磋商基礎的做法，歐盟是不會埋單的。希臘在折中方案中上調了增值稅收入預期，估計明(二?一六)年增值稅收入將達到一三．六億歐元；但希臘債權人並不滿意，要求希臘改革增值稅體系，實現十八億歐元增值稅收入，約相當於希臘國內生產總值規模的一％。從技術面而言，達成協議的難度依舊很大，在希臘提出的方案中，雙方存在分歧的一些重要方面仍缺乏細節，比如勞動力市場改革。不過，歐盟委員會副主席東布羅夫斯基斯(Valdis Dombrovskis)強調，六月底前希臘與各債權人達成協議的可能性還是存在的，重點在於希臘方面的政治意願。希臘政府寧可倒債也不願失民心面對ＩＭＦ與歐盟債權人的兩項救助談判都破局，希臘總理齊普拉斯(Alexis Tsipras)表示，國際債權方提出的協議提案是一個不愉快的驚訝，他希望對方能盡快撤回該提案；齊普拉斯在希臘議會發表演講時，強調希臘政府不會對無理的要求屈服。他表示，希臘立法者不會在長達五年的連續衰退後，還贊成進一步削減退休金和增加電力增值稅。他進一步對外公開指控說：「ＩＭＦ必須為目前情勢負起刑事責任」，並且砲轟國際債權人要求希臘削減退休金的目的在「羞辱」他領導的希臘政府。他也強調，樂見希債問題達成協議，終結希臘退出歐元區的議題，但他不會因此改變終結撙節政策，因為他所領導的政府是受到選民託付，為終結撙節措施而勝選的。愛爾蘭經濟學家麥克威廉斯(David McWilliams)指出，希臘與ＩＭＦ在布魯塞爾的債務談判不歡而散，加上歐盟理事會主席圖斯克(Donald Tusk)警告希臘「耍花招的時間即將結束」，諸多言論與措施都在加速將希臘推向成為歐元區的加薩走廊。希臘政府在面對手頭資金即將用罄，且救助資金沒有著落的拮据情況下，勢必倒債不可，相信希臘政府絕對寧可對債權人倒債，也不會對希臘人民倒債，失去民心。根據ＩＭＦ內部備忘錄，希臘六月就可能無力償還ＩＭＦ約十六億歐元的貸款，但希臘仍有三十天的寬限期，因此就算希臘六月底與各債權人無法達成償債協議，最多還可再拖一個月，換言之七月是最後倒債期限。一旦希臘倒債，相關的債務金額將高達六千億歐元，且受衝擊的債權人將不僅限於歐元區，而是全球金融市場，而其所產生的骨牌效應，將比次貸風暴更劇烈，對於各國央行實施量化寬鬆政策的效果將大打折扣，這也是美國不樂見發生的狀況。除ＩＭＦ與歐盟的債務談判破局，讓希臘債務前景堪慮外，國際信評機構標準普爾也棒打落水狗，三天內兩度重砍希臘主權債信與四大銀行債信，這是今年來標普第三次降等希臘主權債信至ＣＣＣ，並首次提出一年內希臘四大銀行有倒債之餘的警告。面對愈加困難的還債路，希臘一再要求歐盟將紓困計畫的七十二億歐元尾款撥予希臘，並要求ＥＣＢ將購買希臘公債所獲得的十九億歐元利潤還予希臘，但希臘能否獲得這些資金的關鍵，都在希臘與歐盟、ＩＭＦ必須在六月底前達成債務協議。專家：希臘脫歐的可能性不高希臘與債權人協商破局而陷入膠著，導致歐盟首度傳出各國代表日前在布拉第斯拉瓦(Bratislava)磋商時，對月底希臘可能的情勢歸納出三種可能性：首先，是希臘及時敲定以改革換取紓困撥款的協議，並於月底法定截止日前終於還債；不過各國代表多認為此狀況發生的機率微乎其微。其次，是進一步展延希臘目前的紓困方案。最後，則是希臘可能倒債違約，亦即月底無法償付ＩＭＦ的欠款十六億歐元。富蘭克林坦伯頓互利歐洲基金經理人菲利浦．博吉瑞(Philippe Brugere Trelat)指出，希臘若無法與國際債權人達成協商，便有機會發生違約，存款外逃加速、資本管制都是可能出現的現象，希臘國內可能還會面臨公投或提前選舉。不過，雖然違約風險升高，現階段市場仍預期希臘會在最後一刻與國際債權人達成協議。菲利浦認為，以希臘最近的民調結果來看，多數民眾仍傾向留在歐元區，並期望現任政府能與國際債權人達成協議，就算真的出現違約的情況，也不見得希臘就會因此退出歐元區，而且目前僅一成左右的希臘公債，是由希臘以外的民間投資人所擁有，違約的影響不致於向外擴大。雖然希臘不論是違約或是退出歐元區，都難以避免對市場造成衝擊，但形成傳染效應的機率已比二○一一年時低很多，因為歐洲央行正在進行量化寬鬆政策，這是很強大的政策工具，這也是為何這次協商如此困難的原因。宏利投信投資策略部副總鄭安佑指出，現階段市場多數仍認為希臘問題終將可以透過協商並達成協議，儘管也有一些經濟學者提出若是希臘違約倒債，恐會釀成另一波金融風暴或造成歐元區解體，但從希臘的經濟規模，以及若是希臘退歐，首當其衝的最大受害者仍是希臘本身看來，匐匍前進並進而達成協議的機率，仍舊高於倒債與退歐的機率。擔心其他歐豬國家有樣學樣鄭安佑強調，目前ＥＣＢ與德法的主要領袖還是希望透過協商的方式，解決希臘債務問題，並希望希臘繼續留在歐元區，因此ＥＣＢ近期已透過提高緊急流動性支持(Emergency Liquidity Assistance; ELA)的額度，緩解希臘銀行因擠兌所造成現金不足的情況。此外，各方領袖也仍持續開啟對話協商中，其主要的考量並非希臘對歐元區實質影響的層面巨大，而是擔心影響金融秩序以及諸如西班牙等國家，左翼派抬頭後可能有樣學樣地跟風，進而威脅或增加歐元區瓦解的風險。否則以經濟面向來說，希臘經濟占歐元區ＧＤＰ比重不到三％，即使退出歐元區，對其實質經濟影響應屬有限。菲利浦分析，雖然德國不希望希臘退出歐元區，但也擔心對激進左翼聯盟的讓步，將提振歐元區其他國家反歐盟政黨的聲勢。西班牙、葡萄牙與愛爾蘭在今年底至二○一六年初將舉行選舉，德國擔心若激進左翼聯盟與債權人成功達成協商，其他政府未來可能會要求類似的優惠，這也解釋為何西班牙、葡萄牙與愛爾蘭目前的保守派政府，強硬反對希臘債務減記的要求。摩根歐洲策略股息基金經理人巴洛克(Michael Barakos)指出，希臘當局與歐盟、ＥＣＢ及ＩＭＦ的協商目前仍陷入僵局，不僅六月底能否順利償還ＩＭＦ債務是未知數，七、八月還款高峰逼近，更令市場憂心可能出現債務違約局面。他進一步指出，希臘政府與銀行皆無法自資本市場上取得資金，因而仰賴ＥＬＡ取得金援，最終仍需與國際債權人達成協議，而希臘償債進度持續牽動歐股表現，希臘股市仍高度波動，其十年期公債殖利率仍位於超過一○％的偏高水準。巴洛克分析，雖然希臘債務危機不時干擾歐股投資情緒，但希臘經濟及股市規模占整體歐股非常小，且希債占整體歐元區債務比重不到二．五％；再者，歐洲邊緣國如西班牙及義大利等，過去五年持續透過稅制及金融改革，改善其經濟和財政體質，與希臘的連動性已大幅降低。希債占比小 歐元區受衝擊有限近幾年歐洲國家力行撙節與結構調整，已大幅降低希臘債務危機蔓延的風險，因此，即使希臘最終發生違約或退出歐元區，對整體歐洲經濟的負面衝擊將非常有限。瀚亞歐洲基金經理人方定宇表示，希臘是否脫歐問題依然無解，預期雙方最後終將達成協議，但市場對其利空反應已逐漸鈍化，此從歐股近期表現可見端倪，由於ＥＣＢ的ＱＥ政策已提供下檔的堅硬鐵板，加上資金開始回流、經濟數據好轉及財報獲利受惠弱勢歐元而逐步改善，因此可以樂觀看待歐股後市表現。此外，英國五月進行國會大選，執政黨國會席次過半，大幅優於市場預期，短期脫歐議題對歐股影響不大。 由於希臘是一個很小的經濟體，既然希臘的經濟規模在歐元區占比輕微，而希臘退歐又已普遍在歐盟間形成共識，那麼後希臘時期的歐元區經濟又將如何？菲利浦認為，希臘若退出歐元區，初期歐洲官方將透過歐洲穩定機制，防止其他邊陲國家出現外溢效果，這些國家受到希臘風險影響的程度，已經比二○一一年時小，同時崩潰的可能性也相當低，故希臘退出歐元區影響應該是在可控制的範圍。菲利浦強調，歐洲的ＱＥ政策已見到初步的成效，經濟開始改善、歐元貶值，龐大的流動性也帶動歐洲金融資產價格上漲，此外，通縮的風險也大幅降低。不過現階段通膨離ＥＣＢ目標的二％仍有一段距離，除非物價大幅提振，不然ＥＣＢ應該會持續購債至明年下半年，帶來的效應將是低利率及弱勢歐元環境。現階段已見到信貸出現回升的現象，弱勢歐元也將對歐元區出口帶來提振效果，輔以偏低的油價，歐洲經濟可望持續改善。方定宇認為，歐元區經濟指標好轉，市場對於ＥＣＢ是否提前結束ＱＥ出現雜音。以近一期美林的基金經理人調查顯示，經理人對於ＥＣＢ刺激措施信心十足，且ＥＣＢ也表示會加強力道；近期歐元區通膨年增率已由一月的低點彈升，市場對通膨預期升高，預期歐元區的低通膨將維持至二○一七年。
歐股ＱＥ資金派對未散場歐股目前正享受ＱＥ引爆的資金行情，包括歐洲國內共同基金亦持續進場歐股布局，後續有望更進一步反映基本面改善的利多。方定宇表示，從經濟基本面、企業獲利、評價等面向來看，歐股具備良好的投資價值。首先觀察總體經濟與企業獲利情況，歐元區目前包括ＰＭＩ指數、消費者信心指數皆持續處於高檔，且在經濟成長加速下可望續強。宏利投信愛德蒙得洛爾歐洲中型基金經理人Camilla Nathhorst Odevall指出，ＥＣＢ今年除先前的定向再融資政策(TLTRO)外，又加碼擴大寬鬆政策，實施購買公債與相關金融債的大規模ＱＥ，此舉不僅對市場挹注充沛的資金，也同時拉低企業的借貸利率。從近期的貨幣供給Ｍ１年增率上揚，高達一成以上，且中小企業的借貸利率持續下滑的數據顯示，ＱＥ政策效果已明顯開始發酵，反映在歐洲企業第一季亮眼的財報數字，預料此一情況將持續到下半年，ＧＤＰ與企業獲利上調的機率將明顯提高。巴洛克分析歐洲ＱＥ認為，歐洲經濟漸入佳境無庸置疑，隨著油價下滑助長消費支出、歐元貶值帶動出口成長、ＥＣＢ祭出ＱＥ提振信心等因素推動，歐元區第一季ＧＤＰ季增○．四％，為近兩年來最快增速，並較去年同期成長一．六％，優於美國及英國，亦是二○一○年上半年以來，首見歐元區四大經濟體德、法、西、義全面擴張。全球市場流動性豐沛無虞，低利環境驅使資金追求收益不變，尤其今年來國際股市反覆震盪，更強化資金前進收益型商品的意願，也帶動高息股的投資熱潮。巴洛克指出，目前歐股股利率與公債殖利率差距約二．六％，高於美股及成熟市場的○．五％及○．八％，價值面投資優勢倍增。
歐洲高息股具投資優勢相較許多歐洲國家的五年期以下公債殖利率呈現負值，十年期公債殖利率也不到二％，巴洛克強調，歐股股利率不但居全球主要區域之冠，而且股利率超過三％的高股息市值占比高達六五％，亦領先全球其他區域，突顯歐洲高息股的選擇多元性與風險分散的優勢。現階段歐洲高息股平均本益比低於整體歐股，價值面優勢深具吸引力；目前歐洲企業中，股息率高於公司債殖利率的比例高達七○％，因此建議布局歐洲收益股票類基金。施羅德(環)歐洲股息基金產品分析師林良軍提醒投資人，雖然ＥＣＢ的ＱＥ政策會推升歐股上漲，但同時也會使歐元面臨貶值壓力，因此在投資歐股時，應採取美元匯率避險操作，以降低歐元匯率波動的影響。透過美元對沖股份來投資歐洲，投資人可望賺取歐洲股市上漲的資本利得，同時避免承擔歐元貶值的風險。希債歹戲拖棚 投資歐股心臟要夠力希臘倒債戲碼這幾年來一直持續重演，偏偏債多不愁的希臘不怕歹戲拖棚，反倒引起原本害怕被倒債而血本無歸的歐盟、ＥＣＢ與ＩＭＦ痛下決心，加速讓希臘倒債脫歐。事實上希債一直以來都是困擾歐元區的難解問題，要嘛就是放任希臘繼續「以債養債」，苟延殘喘拖下去；不然就是一刀兩斷，長痛不如短痛地讓希臘直接「脫歐」，讓它重頭再來，如同之前的冰島。現在市場已對希臘脫歐的恐懼麻痹，若希臘仍抱持「欠債最大」態度持續下去，相信歐盟與希臘分道揚鑣的日子也就不遠了。不過，歐盟最擔心的希臘脫歐骨牌效應，會不會因為希臘倒債而禍延另外的歐豬四國，反成了後續須持續觀察的重點。其中，尤其以西班牙反撙節政黨前陣子才贏得地方大選最受矚目，會不會因此引發骨牌效應？英國明年將舉行公投，表決是否退出歐盟；德國人民亦不滿希臘倒債，已有聲音傳出要求退出歐元區。放手讓希臘脫歐對歐盟來說是相當大的賭注，無論輸贏都無法重新再來，就看歐盟與希臘雙方輸不輸得起？假設希臘脫歐後，重新使用本國貨幣得到重生，勢必對其他遵從歐盟實施撙節政策的國家之反對黨，提供鼓勵的活教材，此對歐盟成員的維持勢必產生嚴重挑戰。 
