德國股神托斯科蘭尼曾用狗與主人，來比喻股市與總體經濟間的關係：狗會在主人身邊來回奔跑，但行進方向還是會跟著主人走。這也提醒我們在短線操作時，切勿忘記趨勢行進的方向。總體經濟發展是影響全球投資市場興衰起落的主軸，自古以來，所有人類投資行為都是根據對於未來總體經濟發展的優劣與否，來決定是否增加資本支出。這裡的投資行為，最先指的是對於企業固定資本的形成，也就是現在一般聽到的企業「資本支出」，只要企業持續看好未來市場，自然會把獲利的一部分做再次的投資，以便創造更大的利潤。由於企業為了擴大自己的獲利，除了投入部分原有獲利之外，亦希望能募集更多資金，因此股市、債市應運而生，就這樣的角度來觀察，總體經濟發展的興衰，直接影響到全球無論是企業界，或者市所衍生出來金融市場，如：股市、債市等。經濟循環主導股市興衰有經濟學者說過：「跟著經濟學家投資，你會輸到脫褲子！」這句話的意思並不是說總體經濟對於投資沒有參考性，而是總體經濟學預測的未來，跟現實金融市場資產表現有「時間」上的落差。簡單來說，總體經濟面預測的是全球經濟環境的趨勢，其中個別國家會有自己的調整周期，但是最後結果還會是跟著全球經濟環境發展。先前筆者在本刊也曾寫到，全球的景氣循環分別包括：一、季節性循環：因產業變化、季節、天候等影響，所發生的經濟活動變動狀態；二、小循環：指在二、三年之內所發生的繁榮與停滯的波動現象；三、經濟循環：發生期間約七到十年，為經濟環境變動的現象；四、建築循環：主要循環期間為十五到二十年，通常指的是建築活動的波動現象，例如房市。各國依據其經濟體發展特色，在時間上會有落差，但大致而言都會出現上述四類循環。由於總體經濟體現的是時間較長的經濟循環變動趨勢，以金融市場操作來論，就是讓投資人了解現在所處的投資環境，是處於循環的繁榮期抑或衰退期，並根據所處環境擬定投資策略。當然，我們無法就全球每個市場都去做個別分析，因此僅需針對主要影響國際總體經濟變化的主導國家或是區域，約略就能夠勾勒出全球現階段所處的經濟循環位置，究竟是繁榮還是衰退。
一般來說，全球的主要工業國家，如：美國、德國、日本，以及新興國家代表的中國，就是投資人最主要留意經濟體，由於這些國家無論是對外出口以及內需進口，都有著一定的規模，所以對於其他提供勞務的相對國家而言，有著決定性的影響力，例如台灣的主要出口國，就是中國以及美國。美國經濟吹逆風 升息猶是未知數美國當前所面臨的風險，除了升息以外，還有今年底將再次面臨債務上限的問題。債務上限問題在九月底的國會中，已經「暫時」被延後到十二月底，而升息這件事卻是直接關係到美國景氣復甦狀況，究竟是「龜速」還是「失速」，同時升息與否也與美元指數的強弱，有著是否侵蝕企業獲利的影響。美國S&P 500企業在第二季獲利衰退之後，預估第三季將出現更大幅度的衰退，尤其是能源類股衰退嚴重，其中，必須要留意一個關鍵重點，亦即今年以來，由於低利率的環境持續，讓美國企業在金融市場籌資容易，這些企業透過市場籌資，便到市場上買回自家公司的股票，用以減少市場上流通數量以及企業減資，其目的都是讓企業股價表現能維持高檔不墜，或是「粉飾」獲利狀況的衰退(註：企業減資後，股本縮小，因此同樣的營收即能夠讓企業獲利維持在相對水準，造成基本面獲利無法被真實呈現，而讓股價持強)。筆者曾在本刊中數度提到美國企業已經開始出現裁員潮，以總體經濟學的角度來說，資本支出(民間投資)減少，如：廠商不繼續擴廠、不增加產線等，表示企業獲利無法再持續成長，意味著產業前景不明朗，若持續演變下去，最終對於員工來說將會造成所得減少，如：減薪、無薪假或是被裁員等。員工所得減少，帶來的就是消費減少，消費減少則會帶來兩個現象：一、廠商庫存增加。二、企業減產應對。其中，庫存增加已經是「現在進行式」；至於減產應對，也就是企業產出縮減，而既然產品要減量，自然人力也必須削減，這可以從近期開始出現大量的裁員潮觀察得到，顯示企業已經感受到人力過剩的負擔，如此惡性循環下去，那麼經濟勢必會再次陷入蕭條的泥淖。
聯準會過去曾嘗試著利用「菲利浦曲線」(Phillips Curve)中，通膨率與失業率呈現反向的關係，企圖利用寬鬆貨幣政策降低失業率，以便帶動刺激通膨，可惜到目前為止，結果看來不算太成功。理由是經過近七年的寬鬆刺激，照理應該讓二％的通膨門檻輕易達標，然而雖然美國失業率已經下降到自然失業率(五％)附近，但其隱含的勞動市場結構問題，卻尚未有效改善，導致距離通膨二％門檻仍舊相當遙遠，到最後可以想見升息所造成的強勢美元侵蝕企業獲利，接下來勢必再次走向「通縮」的回頭路。景氣衰退蔓延台灣由此來看，美國將被迫在短期之內，面臨持續吹泡泡(負利率政策)，又或者自行戳破泡泡(升息)的兩難處境。筆者認為，美國在裁員潮之後，減薪對企業而言雖然是有效控制成本的方式，但其所帶來的效應，卻會讓通膨成為更難以達成的目標，且其效應將會持續蔓延到與其相關的經濟體，台灣就是個典型會被影響的新興市場之一。
尤其從台灣股市指數目前還在八三○○點，即出現一堆無薪假與企業裁員的現象來看，台灣產業可說已在全球景氣衰退的影響之中。九月底的央行理監事會議中，除了公布降息之外，也針對台灣現況做出說明─台灣目前其實不缺錢，看看台灣超額儲蓄創歷史新高就知道，而根據古典學派理論，儲蓄增加對於資本的形成是件正面的事，然而在儲蓄增加後卻沒有投入市場，造成民間投資衰退。以IS-LM模型來看，民間投資衰退將會造成所得減少，所得減少後會讓消費也同時減少，加以政府支出停滯、淨出口衰退，所產生的影響讓所得加倍減少。此時，就算用寬鬆的貨幣政策來挽救也只是杯水車薪，因此央行此次報告中，才會多次提到台灣缺乏企業家精神，亦即民間投資不足才是台灣陷入經濟困境的主因。德國股神托斯科蘭尼(Andr Kostolany)曾用狗與主人，來比喻股市與總體經濟之間的關係，狗是股市，人則是代表總體經濟表現，狗會在主人身邊來回奔跑，但是行進方向還是會跟著主人走，這也是提醒讀者，在短線操作的同時，切勿忘記趨勢行進的方向，以免忽略風險的管控以致於造成資金的損耗。
