近兩、三年來，國際熱錢四處流竄；它的行動準則，不外乎朝向低成本、高報酬的標的前進。在資金無國界的趨勢下，台灣的投資人應展開全球化的理財布局；死守台股的投資策略，恐怕要過時了。最近，台股怎是一個「慘」字了得。根據Bloomberg截至11月4日全球股市的報酬率統計資料顯示(表1)，如果，一名投資人一年前投資100萬新台幣在台股，台指年報酬率為0.87％，那麼現在平均倒貼近一萬元。同一期間，印度、墨西哥報酬率超過30％；奧地利、挪威、南韓報酬率超過40％，投資以上各其市場均有超過30萬以上的高報酬。不僅台股的表現不佳，美股也好不到那兒，僅超過大陸及台灣。過去一年，道瓊工業指數(DowJonesIndustrials)上漲不及4％，那斯達克(NASDAQComposite)則低於6％。英國金融時報指數（FTSE100）在10月飆漲至4年來的高峰、日經225指數(Nikkei225StockAverage)亦於9月站上4年來的高點，巴西BOVESPA指數甚至超過47％。很明顯地，各單一市場變動大，證明全球投資布局的必要性。只是，面對詭譎多變的國際股市，投資人該如何研判海外股市行情？素有德國華倫‧巴菲特之稱的安德烈‧科斯托蘭尼(AndreaKostolany)綜合個人80年投資國際股市、債市及商品期貨，建立研判市場的信念，那就是：貨幣＋心理＝股市的發展趨勢；也就是，決定行情走勢的兩大因素分別為：投入股市的流動資金是否充沛，以及投資大眾的心理狀態。
#@1@#英國保誠投信身兼歐、美及亞太三個地區基金經理人林如惠指出，這一、兩年來，基金資金可以對市場作出快速反應；單一市場的漲勢，就證明投資人對這一塊市場有興趣。現在，許多投資人棄守國內股市，但因對海外股市不熟悉，所以，將資金放在全球股票型基金(圖1)。地區投資以新興市場最為熱絡，過去一年淨流入的資金每一季以20億美元的速度增長。日本的投資環境也漸被看好，從今年7月開始，國際資金在短短一季淨流入40億美元，7月之前，日股基金還很平靜。在此同時，歐洲及美國市場卻是反其道而行，資金淨流出以美國最為嚴重，從今年7月到9月淨流出資金100億美元。觀察資金流動的趨勢發現，全球海外投資需求漸漸抬頭；新興市場的資金充沛，以非快速度成長，有投資過熱之虞；歐洲股市尚待觀察，對投資人的吸引力逐漸減少中；投資人對美股信心不足，資金流出嚴重；日本則是前景樂觀，資金動能在累積中。
#@1@#新興市場股市真是投資者的天堂？還是已被過度炒作？根據過去的美股經驗，2000年美股處於高峰時，湧入美國基金資金前4個月高達1,230億美元，接近1999年全年淨流入的1,760億，市場過熱後，S&P500在兩年半共下跌了49％。全球資金以驚人成長速度湧入，使新興市場的投資風險日益增高，因此有些資金開始調節持股部位，在過去一個月跌了一成。聯傑財務顧問執行長蕭碧華則指出，在高點進入新興市場的投資人，顯得信心不足；類似的淺碟市場，國際熱錢進得快，退得也快，造成市場波動幅度很大；所以，投資人應在新興市場設立停利、停損點。過去幾個星期，國際熱錢已展開乾坤大挪移，資金自美、歐及新興市場流出，朝日本、德國前進。日、德是否成為下一波吸金之地？投資專家正瞪大著眼睛看。
#@1@#林如惠說明，日本股市的觀察重點，在於該國央行何時調高利率，放棄貨幣定量寬鬆政策。以往，日本縱使利率呈現負數，也無法刺激經濟成長。但，最近日本出現觸底反彈的契機；地產價格向上成長，企業獲利增加，失業率降至谷底，內需市場成為經濟成長的新動力；這些數據指標，讓投資人對日本市場信心倍增；更重要的是，相對與歐美國家，日本股價仍然偏低，此時進場風險不大，上漲空間很大。蕭碧華非常看好日本股市，原因是，她觀察日本經濟出現結構性的改變。這幾年，日本企業界不再自我封閉，願意借重外力改造企業；引以為傲的終生僱用制，也漸次瓦解；企業破產的數量降低，銀行呆帳減少，再加上日本在電子、通訊及網路的既有基礎，為日本股市點燃希望。歐洲各國股市是另一觀察重點。除了冰島外，因瑞士聯合銀行(UBS)、瑞士信貸銀行(CreditSuisse)及德(DeutscheBank)獲利驚人，企業獲利上揚、半導體市場預期成長樂觀等各因素，最近，股價攀升至兩年半來的高點。摩根富林資產管理指出，歐洲企業的獲利數字耀眼，股東權益報酬率(ROE)今年預計15.1％，機構經紀人預估系統IBES(InstitutionalBrokersEstimatesSystem)估計今、明兩年ROE的成長率可望達9.7％及8.5％；這一股強勁的獲利成長動能，將成為推升股市的主力。蕭碧華表示，這兩、三年來，歐洲股市的投資報酬率比美國好，除了因歐元強勢，另外，歐洲股市從谷底揚升，上漲空間大，同時，因為能源及原物料類股的比重較高，為股市帶來高報酬。只不過，從高點往下看，該股市對投資人的吸引力已經不大。德國股市是另一個被看好的市場。復甦中的德國因吸收歐陸低廉的勞力，單位生產成本下降，生產力提升；加上歐元疲軟，來自海外工廠訂單，在10月份增加了5.2％，企業獲利成長，政府部門稅收增加，呈現良性循環。雖然德國正步上經濟復甦之途，但其政府如何改善赤字及失業率問題將影響經濟復甦的能力及股市走揚的空間。
#@1@#即將退休的美國聯準會主席葛林斯班(AlanGreenspan)於上周四(11月3日)提出對美國前景的看法。他認為，經濟強勁向上已獲得證實，但，通膨壓力是否持續，尚不確定；葛林斯班同時提出警告，美國赤字問題嚴重，戰後嬰兒潮將於2006年起退休，社會福利問題將使政府預算進一步惡化，若未能妥善處理，將造成經濟衰退。所以，美國股市的觀察重點有二，分別是該國如何處理雙赤字的債務問題，再者，就是利率政策及通膨可能帶來的衝擊。根據國際貨幣組織(IMF)資料顯示，美國赤字約占2004年全球GDP的1.6％，新興市場及石油出口國均有盈餘，各占全球GDP的0.5％；日本占及歐元區盈餘各占0.4％。美國的赤字分散由其他各國造成，占全球赤字的70％。《金融時報》專欄作家馬丁‧沃爾夫認為，除非各國貨幣升值，將盈餘部位由儲蓄轉向投資，石油出口國提高新錢(Newmoney)的流動性，促進經濟繁榮；否則，一旦美國採取保護主義，或是海外對美國資產的需求降低，將造成美國經濟衰退，進而引發全球經濟失衡，屆時將拖累全球股市。美國的利率政策及通膨所可能帶來的衝擊，則是另一個觀察的重點。建華金控財務運轉事業群首席經濟分析師尤敏君指出，自去年6月至今，美國央行已連續12次調升利息，目前，美國利率已達4％，預料升息的基調，至葛老明年1月交棒前不會改變。這段期間美元將維持強勢，美股不會有太大的波動；2月及3月，新任央行總裁貝南克(BenBernanke)預期將蕭規曹隨；至於他所提出為通膨設定目標的政策，雖對央行不利，但對股市有穩定的作用。除了赤字及通膨問題外，美股市值偏高也是另投資人轉向其他國家的原因之一。不過，林如惠認為，市值偏高的問題，已漸趨緩和；高油價及卡崔娜颶風對美國經濟及企業獲利，並沒有造成太大的負面衝擊；第3季美國企業獲利不錯，GDP成長為3.8％，亦高過預期的3.6％。通貨膨脹與及經濟發展目前情況比預期中好。從這個時點上看來，美國反而是一個成熟穩健的市場。
#@1@#今年以來，南韓、印度市場均創下歷史新高，日本也攀上4年來的高點。雖然10月份，南韓及印度股市跌幅將近一成，但是，這兩個單一市場的半年報酬率均超過20％，一年的報酬率則超過30％。值得注意的是，印度為全球發展最快速的經濟體之一，國內通膨壓力不斷地擴大，印度央行於10月中旬調高利率及GDP之預期並指出，種種跡象顯示，印度有出現資產泡沫之虞。不過，林如惠認為，新興市場的波動較大，投資人應以放眼中長期；若著眼中長期投資，未來，印度市場是看好的。至於韓國，蕭碧華則指出，該國股市多由國內大企業的資金支撐，基本面不如股市所表現的強勢；由於支撐力道不足，這一波調整是在預期之中。亞洲股市受國際資金、油價及科技產業的榮枯影響很大。摩根富林明資產管理公司指出，從價值面來看，今年亞股本益比仍然偏低，約為13.6倍，低於全球平均本益比16.3倍，並且低於2003、2004年的亞洲平均水準，仍具投資價值。蕭碧華建議，如果有一筆資金在手上，會選擇放在銀行裡或投資固定收益金融商品。在她所著作的《3000圓投資全世界》一書中提到，當利率從谷底向上跑時，應是逐漸調整持股並增加貨幣基金部位，等待下一波牛市行情，現在買股票還不是時候。林如惠則表示，美國市場波動不大，日本市場富炒作題材，未來走勢穩健上揚；新興市場仍具投資機會，著眼中、長線布局，應有不錯的投資報酬。單以新興市場比較，亞洲是首選，其次是拉丁美洲及東歐市場。
