受近日利多訊息頻傳激勵，主導目前資金流向的市場情緒明顯已從原先中立觀望逐步走向樂觀。美國經濟數據並非一面倒的惡化，稍稍降低明年經濟出現衰退的機率，加上美中首腦似乎不願撕破臉，為市場保留朦朧美的協議預期，提供四處尋找機會的熱錢一個有利條件。隨著情緒好轉，資金風險偏好提升，已開始從債券、貴金屬等避險資產撤離(包含獲利了結賣壓)，美國政府公債、黃金、白銀價格明顯回弱，資金並轉向風險性資產，推升股市朝挑戰高點之路前進，勢必會進一步提振市場情緒，直到出現意料外的黑天鵝。iPhone 11熱銷 激勵蘋概股及半導體族群同樣地，市場對受貿易戰衝擊極深的高科技產業展望，也由原先的保守態度逐步走向樂觀。首先，在蘋果iPhone 11系列新品上市後，內外資分析師開始爭相出具首波銷售優於預期，上修今年出貨量的報告，並預期供應鏈第四季將有獲追單的機會，加上分析師都看好明年iPhone將支援5G功能，帶動明年銷量更上層樓，重回成長軌道。研調機構IC Insights預估，在蘋果及華為用於新智慧型手機的七奈米應用處理器大量拉獲下，下半年營收將比上半年大幅增長三二％％，大幅優於半導體產業代工平均的三倍以上。預估台積電(2330)今年七奈米營收將達到八九億美元，約佔今年總銷售額的二六％。想當然耳，產業重要指標營運增長動能強化，市場自然會視為產業回溫的先行指標。美國投資公司Susquehanna Financial分析師Christopher Rolland發表研究報告指出，根據最近一趟亞洲之旅的訪查結果，雖然多數亞洲半導體供應商認為復甦將頗溫吞(mute)，但部分相信溫和的庫存重建行動，且關稅的影響也將降低，因為多數 OEM早將大部分關鍵生產線移出中國，有望促使景氣在二○二○年上半年復甦。科技產業萬里無雲？不過，冷靜想想，目前市場這些樂觀預期的發生機率真的高嗎？如先前所提及，中美兩強之爭會是一場持久戰，不易達成全面性的協議，雙方戰火對全球經濟衝擊真能減弱嗎？而美國以外國家經濟均已搖搖欲墜，美國獨善其身的故事還能說多久？iPhone 11若真賣得那麼好，為何不見蘋果高調宣傳？若明年iPhone未如市場預期搭載5G，整體銷售是否會持續衰退？各消費性電子品牌為了降低年底生效的關稅衝擊力度，多已在第三季以前積極備貨，若第四季銷售無法大幅優於預期，恐就會進入庫存調整期，屆時又如何期待相關供應鏈營運能再增強呢？一旦上述這些問題無法獲得正向的答案，甚至無法優於市場樂觀預期，現階段位處高點的指數或個股風險都將大增。畢竟漲多就是最大利空，市場可是不容任何的驚嚇。
高檔利多頻傳就該居高思危正因如此，我們認為此處進行避險操作或保守型策略仍會是較好的選擇，寧願錯過數次不敢高持股的小賺，也不要遇到一次高持股的大賠。不過，也拜資訊發達所賜，各項訊息、分析觀點傳播速度及廣度遠大於過去，投資人的警覺性越來越高，越來越懂得居高思危並進行避險操作。目前市場正在進行的避險操作，除了大家所熟知的風險性資產與避險性資產間的移動外，同市場間也可見到避險操作。根據國際貨幣基金(IMF)九月三十日所公布數據顯示，第二季全球的外匯儲備金額，由第一季的一○．九○兆美元，增至第二季為一一．○二兆美元。其中，以美元持有的儲備金額，雖由第一季的六．七四兆美元增至六．七九兆美元，但整體佔比卻由第一季的六一．八六％減至六一．六三％，創二○一三年第四季以來單季新低。相較之下，日圓、歐元及人民幣的外匯儲備占比，均較第一季有所增加。其中，日圓升至五．四一％，創二○○一年第一季以來新高；人民幣升至一．九七％，創IMF自二○一六年第四季開始納入人民幣計算後的新高。之所以會有此消彼漲的變化，主因隨著世界經濟發展，單一美元作為全球外匯儲備主要貨幣的地位受到挑戰，不少國家已開始多元外匯儲備，以降低單一貨幣風險。全球央行的去美元化趨勢，不僅是建立美元外的外匯儲備，同時也增加黃金儲備，用來對冲由美元波動所帶來的不確定性風險。另隨著進入負利率年代，已掉到負利率的公債在避險資產的地位將會有所動搖，取而代之則會是貴金屬，可預期未來若風險性資產行情反轉，資金對貴金屬的避險需求勢必會更為提升。黃金回檔僅是漲勢的中場休息根據彭博社報導，利率下跌的環境下，購買黃金的機會成本較低，金價與美國實際利率預期之間的負相關已達歷史新高。儘管購買黃金存放、持有黃金ETF需要支付約○．二％費用，但持有黃金已比多數負利率債券更為划算，黃金儼然成為高殖利率的替代方案。如同陶冬所表示，負利率可能是未來十年的新常態，銀行儲蓄、理財產品的收益率恐將如同溜滑梯一路向下，僅靠這類收益為生的人必然面臨入不敷支的窘境。市場資金不僅追逐少數有息資產外，不付息的貴金屬似乎也成為新的出海口。近期貴金屬價格的回檔，不失為是選擇進場點的好時機。低基期股具避險效果另一個同市場間避險操作的例子，則是近期台股中低期股開始出現輪漲的情況，像是被動元件、LED等低基期弱勢股又重新獲得資金的青睞。畢竟加權指數來到萬一的相對高點位置後，股價已漲多的高基期股回檔修正風險，自然會高於漲幅落後的低基期股。不過，若沒有基本面支撐，僅因資金短期避險需求，股價被避險買盤所推升的低基期股，續航力就不用太過期待。我們認為隨著記憶體需求回升及庫存逐步消化，對上游矽晶圓需求也將慢慢顯現，有利改善矽晶圓市場的整體供需，並增添報價止跌回穩的機會，矽晶圓族群應是近期可留意的低基期股。SEMI預估產業庫存可望於明年初回復至正常水準，矽晶圓出貨應可回穩，明年出貨面積將較今年增加一．九％，二○二一年及 二○二二年可望持續逐年增加，二○二二年出貨面積更有機會改寫歷史新高。
