台灣金融類股的股價還沒看到谷底，才跌到一半而已。」2006年3月21日，以研究台灣金融股著稱的美林證券分析師程淑芬，在自家舉辦的投資論壇裡，對於身陷卡債泥淖的金融股後續表現，做出了堪稱是外資當中最悲觀的預測。以程淑芬的影響力來看，她的悲觀論調，無疑是給金融股狠狠地捅了一刀。而悲慘的是，程淑芬的話言猶在耳，里昂證券台灣金融產業分析師林北利（Bruce Warden），也因為估計個人破產法完成立法，至少需要6個月，期間的政治雜音與觀望效應使得金融股雪上加霜。
#@1@#事實上，自從卡債問題浮上檯面，今年以來，金融股便一直被唱衰；除了在農曆年後稍有反彈之外，股價一直被壓抑；尤其是動見觀瞻的外資，接連不斷發表報告調降評等，搞得金融股像瘟疫一樣，別說台股投資小民不敢買，連部分國內投信都紛紛出清持股，降至零持股部位。可是，弔詭的是，表面上，外資紛紛唱衰金融股；但是，根據本刊調查，今年第1季外資竟是金融股的大買家，包括台新金、彰化銀、建華金、新光金、玉山金等個股，外資連買3個月。3月31日，是金融股的復活日。原本，股價已氣若游絲的金融股，也在外資與其他法人聯手下，出現曙光，包括新光金、兆豐金、富邦金等均同步起漲。外資大玩兩面手法，耍得投資人團團轉。「不是說金融股有卡債問題嗎？怎麼外資還買啊？」身旁的投資人滿臉狐疑地問。到底，金融股還能不能買？股價已經觸底了嗎？外資的表裡不一，讓小散戶丈二金剛摸不著頭緒。
#@1@#顯然，說什麼不重要，怎麼做，才是觀察的重點。以外資在今年第1季買超情形觀察，可以確定的是，金融股是可以投資的。根據資料顯示，外資於2005年12月30日持有的金融股比率為22.38％；但是，3個月後，到了2006年3月31日比重增加到32.94％，持股相當於增加一成左右。再就月份看來，外資在今年1月與2月間，各自賣超69.6萬張與75.8萬張，可是，到了3月，則趁著低點反手買超11.7萬張，買超個股集中在兆豐金、新光金、彰銀、台新金與建華金等。遠東大聯台灣旗艦基金經理人李友千也是這一波金融股的大買家。他指出，就區域角度而言，相較於南韓與香港，台灣的金融股股價很便宜；因此，今年年初時，即一度想大買金融股，可是，後來卡債風暴逐漸浮現，暫時退居保守觀望態度。只是，雖然沒有大手筆買進，但，李友千還是逢低小進一些。目前，李友千手中金融股的持股比重約在14％左右，相較於部分投信將持股降至零，李友千很堅定自己對金融股的態度說：「不可能空手」；因為，股價已經觸底，只要政治因素逐漸釐清，金融股仍有所表現。
#@1@#麥格理證券的動作，也是重要觀察指標。三個禮拜前，麥格理就已經指出，第2季將是卡債問題的高峰，一些原本被外界視為卡債問題較輕的銀行例如中國信託、玉山金以及匯豐銀行，現在，問題一一顯現，但是，「待問題慢慢改善，買點也就跟著浮現了。」麥格理證券研究部主管杭奎斯（Chris Hunt）解釋看好台灣金融股的理由：主要是金融類股的獲利能力並不差，部分還有來自壽險的獲利貢獻，因此具有投資價值。再加上，造成困擾的個人破產法，目前的版本較原案合理，「現在，我們比三個星期前還樂觀，」杭奎斯說。德勝安聯投信投資長吳宏圖也認為，今年以來外資持續買超金融股，應該與它的區域價位便宜有關；而且，最壞的情況已經過去了；各銀行均已提撥呆帳準備，股價已經反映過卡債問題；於是，金融股的買點也跟著浮現。但是，目前投資人是否該跟著外資買進金融股？吳宏圖建議不宜，「短期內，金融股還有一個很大的變數，就是破產法引發的道德風險。」他說，現在政府與民間都以南韓與香港經驗來預估卡債風暴的影響範圍；可是，不論港韓經驗都無法精確計算出破產法所可能引發的道德風險數字；換句話說，呆帳是否還會增加？現在沒有人知道，這也是目前股價無法反映的。杭奎斯則建議，到了第3季或第4季，卡債問題的輪廓將越來越清晰，屆時，投資人可以考慮進場。
#@1@#那麼，該買那些金融個股？外資法人們也提出推薦名單。麥格理證券口袋裡最推薦的公司是建華金、中信金、玉山金與兆豐金。新光金與大眾銀則因脫離風險曲線也受到青睞。此外，據了解，遠東大聯台灣旗艦基金也持有新光、國泰與富邦等個股。程淑芬則推薦建華金、富邦金及元京證。林北利也建議轉進國泰金與建華金。不論是從法人推薦個股，還是第1季外資的買超名單，均可以看出：他們買的還是相對安全的標的，偏好獲利來源多元且具有高股東權益報酬率（ROE）的個股；以消金為主力的小型銀行股，因為風險高，幾乎都被剔除在外。以新光金為例，雖然，新光金在誠泰銀行加入之後，使得外界對其消金業務出現疑慮；但是，因為新光金獲利來源主要來自於新壽，加上新光金今年重要的不動產投資為聯勤信義，預估報酬率達10％以上，無怪乎它會受到青睞。最近這一陣子以來，吸引不少外資買盤的兆豐金，雖然還沒有宣布去年股利配發政策；但是，法人認為，以過去幾年均維持1.5元的股利來看，去年每股稅後純益(EPS)與前年相當，股利應可維持相當於往年的水準，兆豐金現金股息殖利率約6％。金管會最近公布了14家金控的ROE及資產報酬率（ROA）。其中，新光金以ROE達6.4％、ROA達4.83％，一舉坐上冠軍寶座；第二名則為國泰金控，ROE為3.46％，ROA則為3.11％。巧合的是，這2家金控都是以壽險為主要獲利來源。另外，今年1月ROE、ROA雙雙達1％以上金控業者，還包括日盛金、華南金、台新金、第一金及建華金。這些金控公司所繳出的成績單，已足以說明它們何以進入外資的買進名單之中
