在經歷過5月份的瘋狂賣出狂潮後，全球股市已在6月份呈現反彈走勢，多少收復一些在5月份因為下跌而失去的失土。若以之前下跌最多的新興市場來看，自6月13日反彈以來，MSCI的新興市場指數已反彈了約15％，投資人現在最關心的，究竟這是反彈逃命波，或是整理後仍有多頭可期？本期的「社長開講」就針對投資人在面對動盪的投資環境下，應如何以理性判斷，做出最有利的買賣決定，做為投資人增長投資功力的參考。最近這2個月來，全球金融市場算是領教了柏南克這位新的聯準會主席的威力。一下子鷹派，主張應全力對抗通貨膨脹可能的威脅，一下子又變成較為鴿派，主張通貨膨脹壓力仍在控制範圍內，是否持續升息仍有待觀察。也就是因為這樣反覆無常，令人無所適從，因此，5、6月來全球金融市場就像大洗三溫暖一樣，呈現高低起伏走勢，尤其是印度、拉丁美洲等新興國家的股價指數，更像是坐了雲霄飛車一樣。先是因為升息陰影籠罩大跌20~30％，之後又因為升息腳步可能趨緩而反彈10~20％，走勢真是讓人猶如置身五里霧中無所適從，投資人更是滿頭霧水。當大部分人都覺得全球股市將步入空頭的時候，突然間，由於柏南克的態度有所轉變，全世界股市的動向也隨之轉變，出現大幅反彈的行情，全球空頭危機也暫時解除。
#@1@#事實上，投資人要注意的，應該不是聯準會新任主席說了什麼話，而是許多經濟數字。像是消費者物價指數（CPI）上漲率，所代表的通貨膨脹情況，以及整體經濟成長的狀況，與預期中的情況相比較來看，是較預期的好，或是較預期的差，這才是決定未來美國經濟狀況對於全球金融市場來說，究竟是利多或是利空。因為，以柏南克上任的這幾個月來看，其引導全球金融市場走向正面發展的功力，相較於前任的葛林斯班來說，是有一段明顯的差距。因此，投資人對於他往後的表現，可能還是不要寄望太高。畢竟，葛林斯班留給他的，的確是一個大得難以穿得合腳的特大號鞋，實在不容易穿。因此，投資人不能以葛林斯班的標準來衡量這位新任主席。只不過，由於在可預見的未來，柏南克仍將會留在這個位子上，因此，投資人必須習慣他的存在，也必須對他有所認識。事實上，柏南克是出了名的反通膨鷹派的代表性人物，因此，做為低通膨倡導者的他來說，要他突然改變其對抗通膨的堅強立場來說，機率可以說是微乎其微。
#@1@#要觀察美國經濟的成長狀況，就業市場強勁與否，一直是個非常重要的觀察指標。這是因為長期以來，消費支出一直是美國經濟成長的主要動力來源。而就業情況的熱絡與否，直接影響到消費者支出意願的高低，因此，就業人口增加的情況，就成為觀察美國經濟前景的重要依據。雖然最近幾個月以來，就業人數表現平平，6月份也只增加12萬1,000人，過去6個月平均來說，也只有增加14萬2,000人。不過，若以家庭就業指標來看，6月份上漲了387,000，過去6個月平均增加了264,000，也使得失業從5月份的4.65％，再繼續下跌，達到6月份的4.6％。此外，6月份的每周工作時數也較前月增加0.1％，達到33.9小時，平均時薪也增加0.5％，年成長率更達到3.9％的幅度。至於6月份的失業申請人數也回落到308,000，顯示整體就業情況仍呈現非常正面的情況，預期對於以消費支出為主要成長動力來源的美國經濟來說，算是相當正面的訊息，預期未來美國經濟前景仍可望維持在3.5％的水準。
#@1@#根據日本的中央銀行日本銀行（Bank of Japan）的短觀調查報告顯示，代表大多數的製造業信心指數從3月份的20分，上升到6月份的21分。考慮到近期日本股市大幅向下修正的情況下，這個信心指數穩定增加的結果，顯示多數日本製造業對於未來的前景相當樂觀。而非製造業的信心指數表現，也略高於預期，由3月份的18分上升到6月份的20分，非製造業同樣呈現對前景樂觀的景象。此外，中小企業的信心指數也有改善的情況。整體來看，日本企業對於未來經濟展望的預期普遍呈現是樂觀的，由於對未來前景樂觀，日本企業對於資本支出的計畫也同步透露出正面的訊息。今年度整體企業的計畫性資本支出，將較去年成長6.2％，相較於3月份時負1.3％的水準來看，企業增加資本支出的計畫明顯上升。這也是自1990年6月時，日本經濟泡沫破滅前該調查結果最高的水準。這對於日本整體經濟成長，將帶來相當大的動能，最主要的原因與企業多年來未曾增加資本支出以提高產能，資本存量已呈現老舊，使得產能利用率在近期，已上升到一定的水準。而這也是1991年12月以來，主要受訪的日本大企業表示所擁有的產能不足，因此，預期日本企業在提高資本支出後，對於日本經濟的復甦之路，將注入一劑有力的強心針。
#@1@#此外，日本的就業市場也呈現逐漸好轉的狀況。以5月份的失業率數字來看，較4月份再下降0.1％，達到1998年4月以來最低的4％的水準，與台灣的失業率數字相仿。另外，代表就業市場勞動需求強弱的就業雇傭及申請比率，5月份時從4月份的1.04上升到1.07，而這也是1992年7月份以來的最高水準。不同的是，1992年7月當時，由於經濟泡沫剛破滅不久，整個經濟情況及就業狀況，是處於一個下降的趨勢。若要看到就業雇傭及申請比率呈現上升趨勢，時間更要回溯到18年前1988年8月份，就工資方面，雖然5月份薪資年成長率仍延續4月份呈現微幅增加，成長情況並不明顯。不過，由於受原物料價格上漲影響，近期日本物價上漲情況似乎已有跡象可循，製造生產廠商調漲價格，將成本上漲影響轉嫁給消費者情況將逐漸普遍，在企業獲利可能因而增加的情況下，預期薪資上漲將是遲早的事。這對於日本消費支出將有正面幫助，也將使得日本的整體經濟成長的動能得以持續維持下去。
#@1@#自從1990年，日本股市及房地產等經濟泡沫破滅以來，日本無論是資產的價格，或是消費者物價，都呈現逐步下滑的趨勢。多年來日本經濟一直籠罩在通貨緊縮的陰影下，使得原本就因為經濟情況低迷不振，而導致消費支出縮減的情況更加嚴重。在物價下跌的環境下，原本要花100日圓才能買到的物品，現在要價可能只要95日圓。這樣的情況下，等於是鼓勵消費者延遲消費，因為之後買會更便宜。也因為如此，過去多年以來，消費支出低迷不振，變成日本經濟一直無法走出陰霾的最大障礙之一，而這種通貨緊縮的情況，最近已有轉變的跡象。首先是GDP平減指數（GDP deflator），近期已有反轉向上呈現正數的情況，加上因為原物料價格上漲影響，6月份的生產者物價指數上漲3.3％，創下25年來的最大增幅，顯示日本整體的物價水準將回復成上漲的情況。而這也是促成日本銀行調高利率，正式擺脫零息政策的時候。根據日本當地報紙民意調查顯示，高達8成以上的企業支持日本銀行升息，即使是升息將使得企業的籌資成本增加，代表日本民眾早已期待日本央行結束零息政策，因為，這同時也代表日本告別通貨緊縮的時代，經濟情況將再度回復到正軌上，這也是多數日本人所樂見的。
#@1@#根據歐洲委員會的預估，今年歐元地區12個國家的經濟成長速度，將呈現2年來最快的成長率，第4季的成長率可望較第3季成長0.8％，是2004年第1季以來，最快的季成長率。最主要的原因是由於內需將逐漸改善，再配合原本出口導向的成長動力，將使得這個經濟成長率一直在2％以下的地區，再度出現些許的活力。從採購經理人指數來看，歐元區的服務業採購經理人指數在6月份上升到60分，這是自2000年初期以來，6年間這個指數最高的時候。製造業的情況，也因為商業信心增加而呈現好轉的趨勢。若以綜合採購經理人指數來看，則呈現連續2個月超過美國採購經理人指數的情況，而且趨勢是呈現向上走高的走勢。回顧過去的歷史經驗來看，相同的情況上次出現的時間已是5年前的2001年夏天，其所透露的訊息對歐元地區國家來說，是一個非常正面的訊息。
#@1@#長期以來，亞洲地區國家，像是早期的四小龍台灣、南韓、香港及新加坡，到現在的中國大陸，再加上泰國、馬來西亞等東南亞國家，都有一個共通的特點，那就是主要經濟成長的動力來源，都是來自於出口所帶動。也因此，美國、日本、歐洲的經濟情況，尤其是美國經濟，對於這些亞洲國家未來經濟成長狀況，都扮演著重要的角色。因此，要看這些日本除外的亞洲國家未來前景如何，就得先檢視美國、日本、歐洲等地區經濟前景展望。從前面針對美國、日本、歐洲等國家及地區未來經濟前景展望來看，雖然受到原物料價格飛漲影響，各地都有通貨膨脹的疑慮。因此，各國的央行都不約而同的調高指標利率，以期遏止通膨的持續惡化，這對於這些主要經濟大國的經濟成長率難免有些負面影響。不過，整體來看，這些國家今明2年的經濟成長狀況，仍將持續呈現穩定成長。根據國際貨幣基金會（IMF）針對全球經濟成長的預測，預估今年全球經濟成長率將達到4.9％，這將是繼2004年的5.3％及2005年的4.8％經濟成長率後，連續4年全球經濟成長率都高達4％以上，全球經濟成長情況相當亮麗。因此，對以出口導向為主要經濟成長動力的亞洲國家而言，未來前景將是審慎樂觀。
#@1@#根據經建會最新的經濟預測來看，今年台灣經濟成長率將達到4.31％，略較去年的4.09％為高，主要是因為受惠於全球經濟成長帶動影響，出口動能將持續帶動台灣整體的經濟成長。以今年以來出口表現來看，不論是從實際出口金額，或是外銷出口訂單來看，的確都呈現2位數的成長，而貿易順差金額，也較去年大幅成長70％以上，顯示今年台灣在出口方面的表現，將可能有超乎預期的表現。不過，若以內需的情況來看，受到消費者信用卡及現金卡之卡債風暴影響，消費支出將因而受到衝擊而減少，這將使得經濟成長率受到某種程度的影響。此外，由於大多數製造業已移往海外，國內主要的投資案僅剩下TFT-LCD等面板大廠及塑化鋼鐵等較大案件，企業資本支出的意願並不高，因此，由投資所帶動的經濟成長情況並不突出。整體來看，除非在出口方面有出乎意料之外的表現，否則，今年台灣的經濟表現，將僅略優於去年4.09％的經濟成長率。
#@1@#如前面所提，來自投資的資金需求將呈現疲弱的情況，加上整體資金水位狀況，仍呈現充斥的狀況。因此，在國際升息的潮流中，雖然央行仍持續調高重貼現率，不過，由於受到整體資金供給充裕，加上對資金的需求不振影響，國內的利率水準，短期間內可能還是沒有大幅走高的本錢。在資金成本未大幅走高的情況下，不論是對企業籌資來說，或是資本市場的資金供給來看，都算是相當正面的訊息。因此，從資金面來看，充裕的資金水位對於國內的股市，以及其他資本市場來說，都是正面的利多消息。
#@1@#過去這一季以來，台股受到國際金融市場劇烈波動的影響，台股從7476點開始下跌以來，曾經在短短1個月不到的時間下跌了1208點，看得投資人都有點傻眼。投資人心中難免會出現疑慮，心裡想，這波行情是不是玩完了。在當時恐慌性的賣壓當中，很多人可能都會出現先跑再說，不過，這一先跑再說的想法，除非在7000點以上就開始出脫持股，否則，以現在的時點來看，可能也沒有討到便宜。其實，投資人在選股買進的時點相當難掌握，相同的，賣出時點的選擇同樣是非常不容易。投資人在決定是否買進或賣出時，不妨冷靜下來研究國內外經濟情勢的前景，再研判其對未來股市將會產生什麼樣的衝擊。這種基本面的分析研究，才是面對動盪紛擾的行情的最佳法寶，如此，才能隨時保持冷靜客觀的態度，去面對一個充滿人類情緒的市場，做出最有利而且理性的判斷。如此，才能避免因為一時的衝動，而做出令自己後悔的買賣決定。
