7月下旬的台北，清晨5點不到太陽就已經在天邊露臉。此時，一般人還賴在床上偷懶的時候，一位來自香港的產業分析師，就已經打開飯店的電視機，一邊看著CNN最新的美股報導，隨手也打開了桌上的筆記型電腦，開啟了華爾街日報的網站，點選著前一天才召開的台積電法說會新聞，看著台積電總執行長蔡力行坦承半導體業確實存在「庫存問題」的新聞標題，不禁讓他搖搖頭自言自語的說，「看來下半年的電子股，可能就快沒得玩了。」他正是來自全球最大的金融服務集團，一份報告足以影響千億美元資金動向的花旗環球證券硬體首席分析師楊應超。趁著台灣電子大廠紛紛發表半年報，召開法說會之際，楊應超選擇飛來台灣走訪業者；短短的4天時間，從個人電腦、手機到遊戲機，他拜訪了超過20家業者，深入了解下半年電腦代工廠手中的訂單變化。在楊應超緊湊的行程中，接受本刊獨家專訪，他詳細分析今年下半年科技業的景氣走向，並點出在台灣電子股之中，又有哪些上市櫃公司已經浮現它的投資價值？以下為專訪紀要。
#@1@#本刊記者問（以下簡稱問）：最近，個人電腦產業發生了不少大事；但是，影響最大的莫過於超微與ATI的合併案；這項合併案不但衝擊了息息相關的半導體供應鏈，另一方面也對英特爾獨大的產業結構產生了化學變化。根據您的觀察，此一事件，會對台灣的個人電腦產業產生哪些衝擊？楊應超答（以下簡稱答）：這項併購案，對超微而言，絕對是一件好事，因為，它取得了可以跟英特爾競爭的繪圖晶片技術；但是，另一方面來看，這項併購之後，也確定未來繪圖卡產業將要面臨消失的命運。長期來說，英特爾與超微兩大陣營，勢必會推出整合繪圖晶片與微處理器的整合晶片，並且大力推廣。未來，除了高階的個人電腦會用到這種單顆的繪圖晶片之外，我相信以後兩家公司力推的平價電腦，都會改採高整合晶片，這就等於是判了繪圖卡業者的死刑；雖然，還要一段時間發酵，但是台灣繪圖卡業者要有心理準備。
#@1@#問：其實，去年以來，超微在微處理器市場的勢力不斷增強，已經讓英特爾芒刺在背，這次透過跟ATI的併購案，是否能夠讓超微更加茁壯？答：答案並非如此。觀察微處理器雙雄英特爾與超微的競爭，要從兩年前開始分析。首先，超微的產品低價策略，確實讓它在新興市場取得了高度成長的空間。但是，重要的關鍵還是出現在英特爾不斷追求的摩爾定律，已經在處理器技術上出現了瓶頸，也就是說越來越快的速度，已經無法解決散熱問題，而超微讓處理器從單核心改變成雙核心的新技術，一方面解決了散熱問題，另一方面也讓產品效能超越了英特爾，而且價格也能夠讓消費者接受。這也是為何兩年來，超微能夠突破2成市占率的關鍵。不過，超微的龐大壓力也讓英特爾痛定思痛，終於在最近也推出了雙核心的處理器，不管在技術或是效能上，絕對不比超微來得差。同時間，英特爾也在平價市場上大幅降價，利用較強的品牌與行銷力量，拉回消費者的心。雖然，超微信心滿滿，自認為可以擴張更大的市場，但我認為，只要英特爾這頭猛獅醒了，超微的成長也將到達頂點，未來的路將面臨更多挑戰。問：如果說，英特爾開始大舉反擊，是否代表著下半年對於個人電腦產業來說，將是一個成長的好機會呢？答：英特爾的降價確實會刺激需求，但以我目前的觀察，下半年個人電腦依舊沒有大幅成長的機會。原因很簡單，因為，今年並沒有出現個人電腦的換機潮，尤其是占有2/3採購量的企業端，更是興趣缺缺。從2000年開始，企業採購個人電腦幾乎是3到4年一個周期，像2000年換機潮之後，2001、2002年兩年，企業採購都變成很保守，直到2003、2004年才出現新一波的採購潮。從去年到今年我們可以觀察到企業的換機意願都變得很保守，所以說，最快也要等到2007年才會再出現企業換機潮的情況下，英特爾的降價並沒有太大的用處，反而，讓家用市場的消費者會繼續觀望，延滯個人電腦的買氣。
#@1@#問：去年商用個人電腦市場不好，但家用市場還不錯啊，宏碁還因此翻身，這該如何解釋呢？答：確實，去年消費性的家用市場，因為無線區域網路等新應用，刺激出一些新的需求，而領頭殺價的宏碁也因此在歐洲、亞太市場有不錯的斬獲。但從另一個角度來看，個人電腦跟手機不一樣。消費者會買好幾台手機，但買了1台電腦就至少要等3、4年後才會換，去年好，不等於今年就會持續。而且，原本微軟計畫在今年推出的新作業系統「Windows Vista」，要延後到明年第1季才推出；唯一可能刺激家用市場買氣的因素都消失了，實在看不出下半年有什麼可以讓個人電腦產業大幅成長的機會。除了Vista延期的影響之外，另外，英特爾目前雖然推出了雙核心的新產品，卻沒有大張旗鼓的像過去推動迅馳（Centrino）一般，到現在沒人知道英特爾的雙核心產品是什麼。而且，英特爾還有很多舊產品不斷降價，一直在干擾市場；紊亂的價格策略，只會讓市場景氣雪上加霜。我最近拜訪了一位大老闆就直言，市場景氣已經夠差了，兩位大哥（指英特爾與微軟）還跑出來亂，真是搞死一堆人。問：就連季節性的旺季效應都沒有嗎？答：就今年第3季的返校商機，以及第4季的耶誕效應來說，還是有的。因為，觀察目前個人電腦大廠的庫存狀況，經過兩季的調整，確實在7、8月會有多一點的補貨現象，但是，我相信今年個人電腦的旺季水準，將不會比過去好，投資人不要抱太大的期望。
#@1@#問：那要到什麼時候才會好起來呢？答：等到Vista推出後，家用市場將會率先反彈；明年下半年加上企業換機潮跟著出現，我預估明年第3季個人電腦產業，將會進入一個不錯的高成長期。問：如果個人電腦產業到明年下半年才會好，最近，戴爾又一直殺價，那台灣的代工廠毛利不就更慘了？答：說得沒錯，我最近跟很多業者談到訂單的問題，大家都在搖頭。像這兩個月成交的幾張明年大訂單，每家都是賠錢承接。今年，這些代工廠的毛利率能保住5％，就很偷笑了。問：如果說個人電腦下半年不好，那手機呢？答：科技業的下半年就要靠手機了。不管是從營運商補貼刺激3G手機銷售的角度，還是新興市場從黑白手機轉到彩色手機的換機潮，都是下半年手機旺到不行的原因。跟個人電腦產業比較起來，手機產業比較年輕，供應鏈透明度很差，像中國大陸是全球最大的手機市場，卻也是最大的黑洞，庫存問題有多嚴重，很難被發現，必須要一段時間才能改進。
#@1@#幸好手機目前還有很多新應用，除了照相、PDA等功能之外，最近大陸開始積極推動3G，就是希望刺激更多的消費；而且，像摩托羅拉、諾基亞又不斷推出40美元以下的低價機種，來刺激新興市場的買氣，根據我的觀察，明年全球手機的出貨量將順利突破10億支，這對手機代工業者來說，絕對是一大利多。問：如果只有手機旺，是否意味投資人的選股，就只能選手機股囉？答：台股這波向下修正以來，很多手機股都已經被下修了3、4成；雖然，短期還是會有部分增資股的賣壓影響，但手機銷售旺季即將到來，8、9月手機股的投資買點將會浮現。但在選股策略上，我比較建議買手機零組件股，像富士康、綠點、美律等個股，畢竟像華寶、華冠這些系統組裝廠，下半年還是會受到手機大廠的降價擠壓，毛利與獲利水準絕對比零件廠差。
#@1@#問：那個人電腦族群呢？有投資機會嗎？答：短期來說，因為返校商機以及耶誕旺季來臨，這些代工族群的股價在8月份有不小的反彈契機；目前，我都是建議客戶逢高減少持股，或者選擇基本面良好，又有高配息題材的防禦型股票，包括鴻海、台達電等個股。至於，一路被外資喊衰的宏碁，雖然面臨著戴爾、惠普的血腥價格戰，獲利水準不如去年；但是，根據我在美國的觀察，宏碁重回美國市場確實已經有所斬獲，接下來就要看宏碁如何擴大中國和美國的市占率，平衡戴爾、惠普在歐洲市場製造的壓力。以目前宏碁的股價來說，就算要跌，再跌的空間也不大；如果，以一年以上的長線投資觀點來看，我覺得買點確實已經浮現。
