近來原物料狂飆，商品交易客和熱錢是幕後推手，然而隨著原物料的持續走揚，市場也開始有不同聲音出現，曾是合作夥伴的索羅斯與吉姆．羅傑斯甚至公開唱反調。投資人該如何冷靜分析，才能在原物料漲勢中透析投資策略？從2001年開始，原物料商品漲勢已持續近6年，儘管5月時全球原物料曾經急挫，但各類原物料價位皆仍在高檔。從能源類的石油到金屬類的黃金、銅、鎳等，甚至連玉米、小麥的漲幅也創下紀錄。針對原物料的漲勢，現在市場上有兩派不同的看法。「商品多頭教主」吉姆．羅傑斯持看好意見：「相信我，不論股市如何震盪，農產品如糖、咖啡，絕對仍是今年最好的投資標的。」即使歷經5月份原物料大跌，羅傑斯仍不改觀點。另一方面，吉姆．羅傑斯的老戰友索羅斯卻公開唱反調，指出原物料已被炒得過熱，投機性太強，也因此特別脆弱。另外根據華爾街日報報導，長期研究原物料的歐斯佩管理公司（Ospraie Management LLC）負責人安德森也認為，商品熱潮不會一直持續下去，眾人拚命生產想搶搭高價潮，未來可能供過於求，價格恐將重跌40％或50％。就像在迷霧中航行，現在市場上對於原物料走勢看法分歧，誰也沒個準。
#@1@#根據嘉鼎管理集團分析，原物料的起漲行情，最主要來自投機性熱錢的大量挹注、消息面的豐富題材，以及傳統對於「供需法則」迷思。在熱錢方面，根據摩根士丹利經濟學家謝國忠估計，目前全球投機熱錢約10兆美元，熱錢瘋狂炒作下，使得原物料行情水位不斷急升。不過卻也引發美國聯準會的升息動作，抬高熱錢資金成本，澆滅熱潮。這是今年5月份原物料行情急挫的重要原因之一。另外，豐富的消息面題材亦是原物料不斷攀升的支撐力量。國際情勢不穩、全球氣候異常可能導致的供應鏈脆弱，或新需求的出現，都可作為炒作題材，這是現今原物料市場處於動見觀瞻、異常敏感的原因。例如當美國3大車廠宣佈將加倍生產以E85（由乙醇和石油混製而成）為燃料的車種時，竟讓玉米變得奇貨可居，原因在於目前美國乙醇多以玉米加工產製而成。富國銀行（Wells Fargo & Co.）經濟學家麥克爾．斯萬森（Michael J. Swanson）觀察道，玉米市場的需求強勁漲勢驚人，玉米期貨熱度也升高，形成了彈性燃料車拉抬玉米行情的現象，投機客炒作功力可見一斑。事實上，這其中隱含著「供需迷思」：原物料之所以飆漲，背後的基本假設來自於未來供應不變、需求卻會持續增加，這是推升原物料價格的基本心理假設。然而此一假設對照事實並不真確。例如中國大陸是最大的鋼鐵消費國，但在2005年，由於中國大陸鋼鐵供給持續增加，已從鋼鐵淨進口國，轉為淨出口國，出口量甚至還在今年3月創下新高，顯示供需差距並不一定隨時間而擴大。
#@1@#嘉鼎管理集團分析，在這波原物料的上漲風潮中，有幾個觀察重點是必須悉心留意的：一是釐清原物料及期貨選擇權的本質，二是原物料漲潮中，投資人仍應將焦點放在可創造價值的企業上。事實上，原物料是一種「來去由人」的交易標的。投資人從美國聯準會升息中就可以發現，原物料行情實際上與熱錢高度相關，當熱錢抽離，泡沫化消退速度之快，令人咋舌。因此，原物料充其量判斷其「價格」變化，不易從中衡量其「投資價值」，更難以作為投資標的。例如中國可能增加黃金儲備的消息傳出後，黃金旋即站上近年新高，之後卻大幅暴跌，波動程度同樣創下歷史新高。即使專業投機客資本雄厚，負擔得起，但一般市井小民能否承受得起此一「風險成本」，可得深思。期貨選擇權 工具變賭具此外，投機交易客用來操作的「期貨選擇權」，其本質在於為供應者和購買者提供避險機制。例如咖啡農可以穩定的價格售出即將生產出的咖啡豆，不需擔憂供過於求導致的價格暴跌；而咖啡商也能以合理的價格，提前擁有購買約定價格的咖啡豆權利，不需憂慮氣候變化導致的價格飆升。但由於原物料所需的保證金僅約2％至10％，運用槓桿操作即能達到10至50倍放大作用，因此在交易客介入下，高槓桿反而為投機客創造操作空間，工具便成賭具。儘管投機客也為市場創造了活絡流動性，有其意義，但「期貨選擇權」遭到濫用，卻更是不可否認的事實。
#@1@#再看到企業方面。原物料行情暴漲，也連帶提高了相關企業的營運成本，使得企業的獲利能力備受考驗，因此就有分析師認為原物料和股市之間存在著反向關係。巴爾的摩雷格梅森公司（Legg Mason Wood Walker Inc.）分析師班尼斯特（Bruce Bannister）的研究顯示，過去130年來，股票與原物料輪流出頭，形成有規律的循環，循環時間平均18年。這份研究發現更是吉姆．羅傑斯據以判斷原物料行情已經到來的重要依據。不過，此一針對大盤走勢的研究，卻忽略了企業在營運壓力之下，其實有其突圍之策，這些企業的作為頗值得投資人從企管角度多加留意。以鋼鐵業為例，鋼價節節升高，多數鋼鐵廠普遍面臨前所未有的壓力，但仍有鋼鐵廠因為長期蓄積營運能量，反而在困境中有亮麗表現。例如北美鋼鐵巨擘紐可鋼鐵（Nucor）就藉由一系列措施縮減營運成本：僅約4層的扁平化組織（即使是號稱力行扁平化組織的豐田汽車，組織架構仍高達10層），公司沒有公關部門，經理人甚至得自己處理電話、電子郵件和安排出差旅程。此外，紐可鋼鐵運用電弧爐，以回收鐵屑作為製鋼原料，與其他鋼鐵廠作出區隔。因此，在鋼價急遽走揚的情況下，紐可鋼鐵反能運用定位和策略逆勢成長，第2季獲利甚至能較去年大幅成長40％。這即是優質企業在惡劣情勢下，仍具有突圍能力的表現。在原物料狂飆的情況下，重視基本分析的投資人可發現，原物料其實受到熱錢和消息面的影響相當大，在各項變數皆難以衡量的情況下，自然無法以精準方式進行內在價值分析，再加上波動幅度及風險成本相對較高，「恐懼心理」自然堂而皇之成為左右原物料行情的要角。相對於原物料，優質企業在逆勢中，卻能透過正確的策略與執行力，成功將投資人投入的資本轉變為資產，進而轉化為價值回饋給長期投資人，這才是正確的投資方式，更是投資致富的重要關鍵！
