在過去，「減資」這個名詞在一般投資人印象中，通常都代表不是什麼好事，多半就是指一家連年虧損、負債累累的公司，為了改善財務結構，所以透過減資途徑償還債務。要命的是，即使是減資之後，一隻火雞也不會因而變成老鷹，公司營運與獲利狀況依舊不振，股價表現自然每下愈況，投資人不僅賠了股價，還賠了股本；所以，只要企業宣布減資，就等於是另一波利空走勢的開始。
#@1@#然而，在民國91年3月，晶華酒店在董事潘思亮（現任晶華酒店董事長兼總經理）主導下，決定以「現金減資」的方式「還財於民」，以達到「提昇股東權益、每股盈餘及投資報酬率，同時消除股本過大及閒置資金」之目的，大手筆將股本自43億元腰斬至21.56億元，每股退還5元現金給股民。潘思亮此舉立即受到各界好評，晶華酒店股價也在短短半個月的時間內，自15元衝高到22元，漲幅高達46.7％。自此之後，減資給投資人的負面印象大幅改觀，外資機構甚至點名台積電、聯電、宏達電等手中握有龐大現金部位的績優企業進行現金減資，不僅可讓公司營運績效獲得立竿見影的提升，同時也可藉此套出大筆現金。今年8月，晶華酒店再次以「退還股民股款」的理由，宣布進行第二次現金減資。而這次現金減資，晶華酒店股本自21.56億元減至6億元，每股可以退還股東高達7.2元，減資手筆與91年第一次減資相較，可說是有過之而無不及。不過，也與前次現金減資狀況相同，消息一宣布後，晶華酒店股價硬是拉了3支漲停板，從80.9元暴衝至103.5元。繼晶華酒店之後，國內老牌消費性IC設計大廠凌陽也在10月下旬宣布現金減資，減資率高達5成；凌陽這次減資，不僅創下國內資本密集、營運資金需求龐大的半導體產業「還財於民」的先例，同時也立即獲得外資認同，自10月19日凌陽宣布減資，外資買盤幾乎未見中斷，不到1個月時間，外資已加碼將近4萬張，持股比重亦從25％急升至30％，凌陽股價就在外資買盤加持下，從30.55元漲到34.3元，漲幅亦有12.27％。
#@1@#無論是晶華酒店二次減資的案例，或是凌陽近期股價走勢觀察，姑且不談現金減資對公司日後營運影響是好是壞，但這個題材確實對於短期股價具有激勵效果。重點在於，無論是晶華酒店，或是凌陽，都是揮舞著「提升公司營運效率」與「還財於民」的大旗，進行現金減資。只是，透過股本縮減，確實可以達到快速提升每股稅後盈餘（EPS）與股東權益報酬率（ROE），但卻無助於提升公司營運效率，所以，採取這個說法，只不過是操弄財務的數字遊戲而已。更有意思的是，市場上對於現金減資給予極高評價的主因就在於，企業主不是只顧自身利益，而是願意將長期存在企業內的大撲滿打開，將裏面的錢與股東們一起分享。但是，企業進行現金減資真正最大的受益者會是誰呢？就以晶華酒店現金減資來說，第一次現金減資，晶華酒店股本從43億元減到21.56億元，也就是要退還給所有股民的錢合計是21.56億元；然而，以當時股權結構來說，除了潘思源、潘思亮兄弟分別持有3.16萬張與2.9萬張股票，占整個晶華酒店股分14.05％外，事實上，整個「潘氏家族」透過手中如南豐興企業、慶晟投資、晶鑫投資等企業，合計持有30.6萬張晶華酒店股票，占總股分比重高達70.95％，所以，在21.56億元退還股民的股款中，就有高達15.3億元金額是回流至潘氏家族手中。今年，晶華酒店所進行的第二次現金減資的狀況，可說是大同小異。晶華酒店股本自21.56億元減至6億元，也就是要退還給股民的股款是15.56億元，整個潘氏家族持股比重65.55％；也就是說，這次現金減資，約有10.21億元回流到潘氏家族手中。實際上，凌陽今年所舉辦現金減資的情況也與晶華酒店不相上下。這次，凌陽股本從102億元腰斬至51億元，也就是要退還股款51億元，從股權結構來看，整個凌陽董監團隊持股就占總股分的25％；其中，董事長黃杰洲持股占總股分比重高達16％，由此估算，退還的51億股款中，就有12.79億元回流到凌陽董監事口袋中，而黃杰洲本人更可因為這次減資獨得8.4億元，運用這筆資金再開個中小型IC設計公司，可是綽綽有餘，今年新掛牌的類比科，股本也才2.96億元而已。所以說，無論是晶華酒店兩次現金減資，或是凌陽今年為了瘦身而舉辦的現金減資，「還財於民」雖是事實，但從中獲得最大利益者，其實還是這些公司實際擁有者。這些大老闆們可是精打細算，「還財於民」或是「提升公司效益」只是美其名，如何不鬆動經營權，又能從公司拿回大筆現金，現金減資確實是「一石二鳥」的好方法。只是，回頭來檢視晶華酒店減資案例時，我們不難發現，即使是採用高現金股利政策，但在每股稅後盈餘與現金股利之間，仍然會有金額上的缺口存在，這也就造成公司現金水位逐年上升的現象發生。91年現金減資後，公司現金水位從原本17.83億元降到13.24億元；但隨著公司獲利提升，到95年第3季，公司現金水位已來到22.15億元，這也就是晶華酒店有能力每隔數年就進行一次現金減資的重要因素；換個角度說，晶華酒店也可以視為是潘氏家族的一個大撲滿。
#@1@#毋庸置疑，公司舉辦現金減資，大股東是絕對受益者，那對小股民來說，就沒有任何一點好處嗎？其實，倒也不盡然。就從晶華酒店第一次現金減資案例來分析，晶華酒店董事會於91年3月25日宣布現金減資，但股價早在3月15日即開始反應這項利多，股價自15元急拉至22.1元；嚴格的說，這波利多行情對一般投資大眾而言，實際上是「看得到，卻吃不到」；但重要的是，現金減資流程其實是曠日廢時、相當冗長，所以在15元至22.1元這波急拉之後，股價就一直在17.5元至20元之間橫盤整理將近7個月的時間，其間，董事會才決議訂8月22日為減資基準日，並訂10月18日為減資最後交易日。
#@1@#如果，當時在8月22日減資基準日收盤價18.2元買入晶華酒店股票，到了10月18日就確定會有5,000元資本利得入袋；但在減資之後，手中的股分也從1,000股減少至500股。就在晶華酒店於11月25日以31.4元重新開始交易後，經過4個月左右時間，股價已推升至41元高點，如果在此刻賣出手中500股，可以回收20,500元現金，如果，再加上先前5,000元資本利得，總回收資金為25,500元；以投入成本18,200元計算，7個月最高投資報酬率亦高達40％，不失為一筆好生意。因此，若要用最好的比喻來形容現金減資，那就是「大股東吃肉、小股民喝湯」，其實，大家都可以分到好處，只是多少的問題。雖然說用現金減資的方式來提升獲利能力，只是個財務數字上魔術；但股本縮小造成獲利數據提升，卻是個不爭的事實；如果，放在外資的投資評價模型之中，其實，絕大多數的訊號，都會呈現具成長性的正向指標，這也正是凌陽宣布現金減資之後，就一路買超凌陽股票的重要原因。當然，除了黃洲杰外，外資持股從25％成長到30％，當然是凌陽現金減資的最大受益者；但若是凌陽現金減資是在今年就實行的話，估算凌陽95年全年營收可達191.57億元，稅後純益為34.18億元，以未減資102.28億元股本計算，每股稅後盈餘為3.34元，而股東權益報酬率則僅有19.42％。但若是以減資後51億元股本計算，每股稅後盈餘可倍增至6.68元，而股東權益報酬率亦可衝高至27.37％，即使是96年獲利成長不大，也能維持如此高水準的獲利數據表現，這也正是外資對凌陽現金減資會買帳的重要原因之一。
#@1@#當然，與凌陽相較，晶華酒店第二次現金減資的效應亦是不遑多讓。若是現金減資發生在今年，估算晶華酒店今年全年營收約在26億元的水準，稅後純益亦達8.15億元，若以未減資股本21.56億元計算，每股稅後盈餘約在3.78元水準，而ROE則約在18％（為92年以來，首次跌破20％）。但若是以現金減資後股本6億元重新估算，每股稅後盈餘就可以達到13.58元，股東權益報酬率亦可達到29.7％，獲利表現為歷年來最佳，來年可以分得的現金股利亦值得投資人注目。更重要的是，如果晶華酒店現金減資發生在96年，估算全年營收可成長至30億元，稅後純益則可攀高到9.31億元，那96年每股稅後盈餘則可達到15.5元的超高水準，即便是以目前晶華酒店約90元的股價來看，都還算是便宜呢。總而言之，單純從財務模型角度來分析，現金減資確實能夠達到企業瘦身效果，讓未來最終獲利數據出現快速的彈升，讓所有投資評價指標都呈現正向，這也是在企業宣布現金資減訊息後，外資會大力買入，而減資後股價亦能持續推升的重要關鍵。但不要忘記，現金減資程序曠日廢時，追逐短線股價上揚，風險頗高，不妨等到減資基準日訂定後再行介入，其實較為妥當。
