本書作者是傳奇性的華爾街投資專家兼高級主管畢格斯（Barton Biggs），幾乎沒有人像畢格斯這樣，看盡華爾街的興衰浮沈，作者難得地從局內人的角度，敲開避險基金深鎖的大門，揭露華爾街高級主管辦公室與各種晚餐會上的內幕，描繪避險基金管理天地中競爭激烈、油水豐厚的實景。人生難得有機會跟傳奇人物對話，聆聽他坦率談論幕後實情。請你跟著畢格斯的腳步，踏進華爾街的天地，聽他探討一般投資和避險基金投資之道，了解他在論功行賞、割喉式競爭的投資天地裡學到什麼教訓，也從最好的賺錢機會中賺到多少利潤。
#@1@#昨天晚上，我到世紀大樓的三角投資俱樂部，跟大約25個人共進晚餐，席中老少大約各占一半，有很多年高德劭的老頭子一頭捲髮已經灰白，說起話來聲音沙啞、微微發抖，但是也有說話很快、看來很體面的年輕小伙子。不管老少，每個人都是代操大眾資金、競爭激烈的投資經理人。三角投資俱樂部的會員大部分是男性，每個月共進一次晚餐，互相交換意見，稱量、稱量別人的斤兩。我不常去那裡，要去那裡，你一定要做好心理準備，必須能夠擺出爭強好勝的樣子，因為雖然每個人表面上看來都很友善、很快樂，彼此間競爭激烈的程度卻堪稱美國第一，互動和談話間一定各出機鋒，不像是歷經考驗的老戰友夜間輕鬆、友善的聚會。昨天晚上我覺得昏亂，多空看法大致相當平衡，有些說法超乎想像，也有很多大膽的推測。因為能源很熱門，有一位年輕小伙子說了一個離奇的故事，說馬來西亞有家投機石油公司在婆羅洲外海擁有一個地層，其中的石油蘊藏量可以跟北海媲美，還真的咧！一位共同基金經理人說了一個新的手術方法，可以把攝護腺手術造成陽痿的風險降低75％；也有新舊網路事業常有的市值與點擊率比率的故事，還有從健康食品連鎖店到奈米科技種種題材的神奇故事。我們理當只能推薦自己已經建立部位的東西，大部分人是在說話前，先宣布自己的部位。就像平常一樣，其中會穿插很多譏笑和嘲諷，有人會指責一些惡名昭彰、違反規定的人多此一舉，說他們「加油添醋」，偶爾也有人會開玩笑的罵某人是「行騙」。說某人加油添醋就如字面意義一樣——你吹噓了自己說的東西，為了自己的好處，誇大基本面。換句話說，如果你大肆宣傳賽門鐵克公司（Symantec），說這檔股票價格便宜，因為公司明年要賺大錢，你當天晚上可能把盈餘估計從每股3.5美元，提高到3.75美元，實際上，恐怕要賺到3.3美元都需要小小的奇蹟，但是誰真的能夠預測一家奇怪科技公司的獲利呢？為什麼不做做夢呢？
#@1@#加油添醋算是相當小的過錯，因為每個人隨時多少都會吹噓，所有會員都配備了很敏感的屁話偵測器，因此離譜的吹噓會造成反彈，吹噓的人信用會遭到傷害。而且在場知情的會員會不客氣的插嘴、指正吹噓的人，一點也不會良心不安。這種情形可能相當難看，卻是我們晚上聚會吸引人的地方。如果有人說了創意十足的好故事，卻沒有人插嘴，就表示這種說法至少相當新鮮，可能也是真的。行騙的罪行則嚴重多了，要是你行騙被人當場抓到，可能會被踢出俱樂部。行騙是你說故事時加油添醋到了極端的程度，希望吸引買主，同時自己卻秘密倒貨。宣揚你做多或放空的東西是一回事，行騙卻是大不相同的另一回事，行騙是不誠實、欺騙、違反金錢遊戲規則的事情。
#@1@#理察（Richard）原本是會員，大家總是懷疑他蓄意行騙，但是行騙是死罪，又很難證明，只要沒有人受害，大家也不理會。巧合的是，理察堅持別人叫他理察，不准叫他迪克（Dick，譯註：迪克有詭詐的意味）。一流避險基金業者中，有一些狡猾、討厭的小伙子，會交換題材，甚至用內線消息的方式交換。理察一樣狡猾、一樣討厭，只是他有哈佛人那種穩重、優雅的氣息，他穿著精品西服，說話帶有波士頓腔。理察存活了很長一段時間，其他會員中有一個人甚至跟他合夥過一陣子，最後以激烈的訴訟結束關係。理察很精明、很討厭，賺了很多錢，主要是替自己賺錢。他能十分肯定、十分精確的說明股票的題材，我猜這是我們容忍他這麼久的原因。很多年前，理察和我打過4、5次網球，跟他打球是危害心靈的可怕經驗，不過我知道我打的比他好。如果我打的球落在界內，但是很接近邊線，他經常會說我出界。如果他打的球顯然出界了，但是離邊線只有幾英吋，他會走向網子，瞪著落點。這樣多少具有威脅性，如果球接近邊線，你會發現自己喊不出口出界了。我連續贏球時，理察會堅持坐下來，重新綁鞋帶，一綁就綁5分鐘。有時候，他會說錯比數，說錯時都對他有利。我跟其他人談過這件事，他們也碰過相同的問題。有一個人告訴我，有一次他以三比○領先，理察要求這盤不算，要重新來過。應付這種情形的問題是你要不要大張旗鼓，指責他作弊？你不會這樣做，這樣太難看，隔壁球場的人會聽到，認為你們兩個都是混球。因此你只好小心的打球，不把球打到邊線附近。每次我跟他打球，都暗自下定決心，說這是最後一次了，但是他會要求你再跟他打。前面說過，我確實知道我應該打贏他，但是那種欺騙和小動作讓人嚴重失常，我的心理受到極度影響，因此打第4次時，他贏了我，讓我更生氣，尤其是他立刻告訴別人，說的好像是他經常贏我一樣。理察最後終於在三角投資俱樂部嘗到騙過頭的苦果。有一次，他談到有一家公司已經秘密開發出一種沒有副作用、又真正有效的減肥藥，讓人深感興趣。他嘰哩咕嚕的說了一些別人從來沒有聽過的化合物名稱。你一天吃兩顆，一個月內就快速減肥10磅！過胖的美國人這麼多，這種藥絕對會狂銷！他告訴我們，他看過盲測的結果，還舉出史丹福研究集團（Stanford Research Group）和美國醫學會（AMA）的資料，說聯邦食品藥物管理局（FDA）馬上就會批准上市。在場有些人知道這家合法的生物科技公司，他們有一些真正的科學家，但是財務報表不太好看。公司曾經宣布，正在研究一種有希望的減肥藥，但是生物科技業分析師當然都抱著懷疑的態度。大家對他說的故事深感興趣，生物科技公司研發有成時，股價可能漲翻天。大家問他很多難以回答的問題，他都處理的很好。他是精明能幹的傢伙，他說：「你聽我說，輝瑞大藥廠（Pfizer）前董事長是史丹福集團的董事，我認識他很多年了。我們都知道，基因組領域裡沒有百發百中的事情，但是他告訴我，大量的試驗顯示，這種藥在老鼠身上能夠發揮奇效，最好的是，他們沒有發現任何副作用，老鼠的排尿量比正常多很多，但是習性沒有改變。你們自己決定怎麼辦，我已經買了很大的部位，而且持續加碼中。」隔天有些經理人下單買進，發現委託的買單迅速、大量成交時，覺得有點驚訝。兩星期後的某天早上，當這家公司宣布向聯邦食品藥物管理局撤回申請時，他們的感覺可就不是只有驚訝而已了。這種藥顯然可以讓老鼠減肥，卻也讓老鼠生了不能動手術、也無法治好的胃癌，最後造成死亡。該公司股價立刻崩潰。我出席了下一次的聚會，理察沒有來。吃晚飯時，一位叫做約翰（John）的人說，他的買單迅速成交時，他起了疑心，因此去查誰在大量賣出，發現竟然是一直替理察交易的營業員！會員彼此對看，我想那種樣子，很像西部假民兵隊終於想出誰是偷牛賊時的樣子。約翰身高馬大、態度認真，雙手也很大，再下一個月的晚上聚會喝雞尾酒時，他和另幾個人擋住理察，理察侷促不安，說他只賣了一點點股票，好讓部位略為減少。約翰平靜的說：「滾出去，你這個垃圾。」理察乖乖滾蛋了，再也沒有來參加晚上的聚會，我聽說他搬到洛杉磯去了。每一個避險基金由赤貧變成巨富的故事裡，至少有2、3檔避險基金是由赤貧走向赤貧，或是由赤貧變成巨富、然後又變成兩手空空的故事。2004年裡，估計有1000檔避險基金關門。雖然媒體喜歡聳人聽聞，卻很少有什麼基金像長期資本管理公司或貝尤公司（Bayou）那樣，在熊熊火焰中倒閉，引人注目。還有很多基金死拖活拖、慢慢地走向死亡。
#@1@#很多人創設避險基金，募得1千萬美元、甚至5千萬美元或1億美元，他們根據資產，固定收取1.5％的管理費，再從利潤中抽頭20％，但是他們不能靠固定管理費存活，他們有很多經常費用，辦公室、會計、電腦、後勤辦公室和科技都要很多錢。還要發薪水給3位分析師和1位交易員，要拿錢訂閱彭博資訊（Bloomberg）的終端機，訂購研究機構的服務。固定管理費甚至不夠應付經常開銷，因此沒有半毛錢留給合夥人，除非合夥人開始就有本錢，否則連生活費用都沒有。接下來，他們的前途完全要看基金頭幾年的績效。如果基金表現優異，合夥人可以賺20％，拿到更多錢，帶著微笑上床。如果他們在第一年裡就真的搞砸了，每個人都把錢贖回，他們就悄無聲息的結束了。但是如果他們只是績效平平，拖個幾年，那就不會有新的資金進來，公司和家裡都很難過：一無所有的20％還是一無所有。紐約的研究機構伯恩斯坦公司（Bernstein）估計，市場上是由200檔大型避險基金掌控了業界總資產的80％，剩下一大堆基金只能夢想碰到好運氣，能夠活下去。我知道過去幾年裡，有一些很成功的分析師或精明能幹的機構業務人員，成立了十幾檔基金。他們是大多頭市場的金童，在1990年代末期賺了很多手續費，他們揮霍無度，過著奢侈的生活。他們都是俊男美女，但是他們多少都把魅力、低落的入門關卡、多頭市場跟投資智慧混為一談。他們在成功之餘，過著豪華、奢侈的生活，擁有一切，包括酒窖到分時共用的噴射客機。他們似乎全都娶了剪著瀏海的金髮嬌妻，生了很多子女，住在入門級的城堡裡，有8間臥房，還有可以放4部車的車庫，在美西有滑雪度假別墅（佛蒙特州的別墅已經不入流），還請了2位蘇格蘭籍的奶媽。另外還要加上私立學校的學費——連上托兒所，一個小孩都要2萬美元，還有4、5座著名高爾夫球場的年費，很多佣人，這些固定的經常開銷高的嚇人。
#@1@#看看高盛（Goldman Sachs）私人財富管理部門出身的3位成功好手，他們在幾年前，創立了一檔市場中立多空股票基金。當初他們在高盛是大贏家，有一位擁有真正的科技鼻，另外一位特別擅長交易初次公開發行股票（IPO）。但是成功的經紀人——私人財富管理部門的人就是——賺很多錢還不夠。經紀人這個稱號不好聽，他們的太太跟其他太太談起先生是股票經紀人時，並得意不起來。因此這幾位仁兄渴望經營市場中立避險基金，變成選股專家。他們在高盛時是負責投資、還是負責招攬財富？我猜主要還是後者。市場中立的意思是基金經過波動性調整後，曝露在風險中的比率大約是30％的淨多頭到10％的淨空頭。市場中立很流行，因為善於操作的人可以壓低風險，持續不斷創造7到12％的年度報酬率。對不起，但是我認為市場中立很難操作，尤其是量化市場中立，有太多人做同樣的事情了。1980年代裡，摩根士丹利成立了一系列市場中立基金，依據不同的基本面與量化模式操作。所有基金都由青年才俊操盤，他們在交易檯上，或建立模式進行模擬交易，做虛假的測試時，都賺很多錢，實際操作時，沒有人真正賺到錢。據說有一個人利用電腦選股，深入到第三層的衍生性產品和第五層的顏色。的確有顏色，損益表的顏色是一片深紅色。
#@1@#總之，高盛出身的這個魅力三人組在2001年元月1日開張，募得1億美元的資金，接下來的兩年裡，只損失了10％，以空頭市場來說，成績不差。接著到了2003年，他們太小心、太悲觀，基金只成長了5％。因此頭3年裡，他們沒有獲利，不能抽20％，不能靠抽成生活，家人卻仍然住在紐約郊區，過著奢侈的生活，因此個人的日常開銷就把他們活生生吃掉了。接著三位合夥人中的一位，也就是在紐約市擁有大房子和很多奶媽的萊伊（Rye）離開了，回到高盛的私人資產管理部門。問題是他所有的客戶都已經重新分配，他必須重新來過。另兩位留下來苦撐待變，請走了兩位分析師，減少了經常開銷，把小孩轉學到格林威治的公立學校。但是投資人聽說有人離開，對公司能否繼續經營下去的信心降低，資產開始緩慢的流失。這家公司的投資組合表現一點也不差，但是馬上就要變成歷史了。
#@1@#不敗投資人>華爾街金童的刺蝟投資經作者：巴頓．畢格斯（Barton Biggs）譯者： 王柏鴻出版社：時報出版出版日期：2006年10月26日
