自從2006年下半年台股自6232點谷底翻揚以來，事實上也走了將近半年的多頭行情，加權指數離8000點整數大關，更是僅差臨門一腳。正當投資人沈浸於多頭市場的歡愉氣氛，追逐下一波行情潛力股之際，卻爆發了嘉食化與力霸無預警申請重整，進而引發同屬力霸集團的中華銀行與力華票券遭財政部接管。力霸集團出事，卻丟給了投資人一項功課：即使是在多頭行情，選擇投資標的時，除了追蹤股價趨勢與獲利成長外，最重要的還是要觀察公司財務體質及償債能力。
#@1@#對於嘉食化與力霸兩家公司會爆發財務危機，其實早有徵兆。除了目前媒體所關注力霸集團是否遭掏空，與中華銀行是否超貸給自家人等的弊案外，事實上，早在3年前，甚至是更早的5年前，這兩家公司的財務狀況，就已經亮起了紅燈。（見表1、表2）就以嘉食化來說，最根本的問題，恐怕就是本業經營不善，就連業外也是虧損連連；因此，過去6年不但沒有1年賺錢，如果以46億元股本計算，過去6年就合計賠掉了107億元，超過2個股本。在持續失血的狀況下，嘉食化過去數年也只能依靠舉債度日，才得以存活下來。
#@1@#正因如此，嘉食化陷入財務結構惡化的循環中。除了負債比率從2001年66％升高到目前(**什麼時候？精確時間)近87％高點，也就是說：公司每100元的資產中，有87元都是向銀行借來的；更可怕的是，手中的現金部位竟然僅剩下200萬元，面對126億元流動負債，根本就談不上什麼短期償債能力，只要任一家銀行抽銀根，財務危機立刻爆發。然而，造成整個力霸集團崩潰的最主要原因，除了旗下個別企業財務體質不佳外，最直接的因素就在於：讓各關係企業間彼此為其它公司做背書保證。就以嘉食化來說，為了籌措資金，嘉食化透過力霸集團旗下如金東公司、瑞森國際等公司向銀行借款，並由嘉食化向銀行背書保證，之後，嘉食化再向這些子公司借款來維持營運。嘉食化與力霸之間亦存在相互背書保證關係，就如同95年第3季力霸財報揭露，力霸為嘉食化背書保證1.78億元，而以力霸手中僅存1.56億元現金部位，以及「自身難保」的財務體質來看，嘉食化出現財務危機，力霸當然跟著一起沈淪。簡單的說，為了借款，透過旗下集團子公司交叉運作，相互背書，太過複雜的財務運作，正是讓力霸這間老店一夕崩塌的主要原因。
#@1@#重點在於，投資人所關心的，除了力霸、嘉食化之外，台股千餘家上市櫃企業中，是否還隱藏著財務體質不佳，而且現金還持續失血的未爆彈呢？普遍來說，除非公司人謀不臧、虛灌營收與獲利，造成企業財務體質惡化最直接的原因就在於經營不善，本業連年虧損。就以目前正在減資的STN-LCD生產廠商碧悠為例，實際上，該公司本業營運狀況與嘉食化或力霸相較，狀況真的是五十步笑百步。自從2002年以來，不僅是本業連5年虧損，就連業外表現也是5連敗；以69億元股本計算，這5年稅後就虧掉了超過70億元，損失超過1個股本。因此，碧悠的負債比率從2001年的38.67％逐年上揚至81.99％，而速動比率更是由原本109.17％急速惡化至目前13.71％，更糟的是，帳上的現金部位僅剩下160萬元左右的水準，與高達29億元流動負債相較，根本就不成比例，當然也談不上什麼償債能力。
#@1@#另外，像面板四虎的華映，除了因為面板價格持續滑落，讓近2年公司獲利陷入愁雲慘霧的困境外，龐大的資本支出也是造成華映財務結構與償債能力惡化的另一個元兇。
#@1@#所以，華映負債比率就從2003年41.73％逐年上升到2006年第3季的60.9％，代表短期償債能力的速動比率更是從156.14％高峰快速惡化至48.62％。在虧損擴大的侵蝕下，華映的現金部位從241億元下滑至目前僅剩93億元水位，要支應654億元流動負債，恐怕也有一定的難度。華映財務結構與償債能力惡化，確實是造成華映投資價值減分的重要因素。當然，在多頭行情之中，依循營收與獲利成長的軌跡來選擇投資標的，確實是尋找飆股的重要方法；但是，除了獲利成長，回饋強化企業財務體質與償債能力，加上現金部位也能源源不絕流入，對於股價來說，當然具有相當程度的加分效果；特別是，目前台股因為力霸風暴回檔之際，財務體質佳的公司股價表現(參見表3)，可以相對抗跌。就以生技製藥的懷特新藥來說，不少投資人對於該公司的印象是停留在2002年剛上櫃掛牌，高唱「本夢比」的時代，一掛牌股價就從66元一路崩跌到17.9元；也會有不少人認為，台灣有什麼生物科技業，生物科技只不過是個燒錢的行業而已。
#@1@#但懷特新藥自從2003年10月正式有營收以來，營運就開始漸上軌道，公司也已於2005年開始轉虧為盈，2006年前3季累計EPS更繳出每股0.6元的成績單。重點在於，新藥研發雖是個燒錢的行業，但懷特在財務體質控制與償債能力改善仍相當努力，不但負債比率從3.19％下降到2.86％，速動比率更由787.59％提升到1,798.67％，更重要的是現金部位也由原先0.44億元提高到3.26億元，足夠應付償還所有的流動負債。在償債能力日趨轉強的情況下，雖然，近期台股回檔，但懷特股價卻仍能逆勢上揚。
#@1@#另外，像安全監控產業績優生奇偶科技、IC載板大廠景碩，或是國內房仲連鎖業者信義房屋，除了最近數年獲利維持向上成長動能外，獲利成長回饋於公司本身財務體質改善與償債能力提升，手中的現金部位，當然也隨著營運規模成長而增加；而公司體質強壯，且銀彈源源不絕的獲利成長股，在台股動盪不安之際，反而更能展現投資價值。
