9月21日，上海綜合指數收在5454點，下跌15點；雖然，近日的升息動作，給上海的股市帶來一點涼意；但是，1個星期後，又漲了近百點，在過去的12個月中，上證指數已經漲了202％，若從2006年起算，漲幅更達到341％；大家都在問：這個泡沫何時會破？「一模一樣，大陸股市在走台股以前的路」在證期局有16年以上的經驗，現任證基會董事長的丁克華說，回想台股在民國76年1千多點一直漲到民國79年12682點的過程，大陸股市有著同樣的軌跡。
#@1@#丁克華解釋說，民國75年的貿易大幅順差就是個訊號，大量的熱錢湧進台灣，會停留在房地產上面，因為，土地是唯一不能進口的東西，所以物價就會上漲，股市當然也跟著熱絡。丁克華補上一句「現在中國大陸的情況，是不是很像呢？」2006年2月，中國大陸官方公布外匯存底已達8536億美元，達到2003年同期的2倍之多，並首度超越同期間日本的8501億美元，首次超過日本雖具有重要象徵，但對於總體經濟規模現仍小於日本的中國而言，外匯存底占GDP的比例卻已超過日本，讓許多學者非常擔心這個異常現象。上證指數，自外匯存底超過日本開始至今，已上漲了320％，從1299點上揚至9月21日的5454點。大部分在去年才上市的銀行類股，中國銀行則上漲了78.6％，工商銀行則上漲了102.7％，其餘傳產類股也有超過80％的漲幅，和當年台股情形已相當雷同。散戶投入股市的狂熱程度，一點都不輸當年台灣的情形。今年5月28日還創下單日開戶41.8萬戶的新高紀錄，讓整個大陸平均有1億人投入在股市，平均每日有15萬戶以上新開戶，再根據中國證券登記結算有限責任公司的統計數據顯示，截至9月20日，滬深股市個人帳戶總數為1.23億戶，法人帳戶總數為45.97萬戶。在房市上，也不遑多讓。在北京首都機場近郊，整片新蓋的別墅不斷擴張，而市區內的房價，則是沿著新蓋的地鐵四號線、五號線起漲，自2006年以來至今年7月，整整漲了1倍。若和2001年北京未取得奧運資格以前比較，房價整整漲了4倍，和台灣過去同樣的房市、股市軌跡，正在中國上演中。
#@1@#去年11月，丁克華和對岸金融界的朋友聊天，在座的有彼岸證券業以及和政策制定相關的人員，大家都很好奇，上證指數2000點究竟是否為泡沫，還會不會漲上去，面對每天激增的開戶數，每個人心裡面都有不同的壓力，也存在不同的期待，他便以民國77年台股的歷史作為對照的例子。丁克華說，當初台股上萬點的時候，本益比約67.7倍，現在上證指數約50倍，於是他強調，若管理當局沒有適當作為，股市的泡沫還會繼續下去。有趣的是，在場的證券商朋友，每個聽了都心滿意足，因為他們耳朵裡面聽到的是：2000點還不是終點，今年，股市果然站上了5000點。但是，這個泡沫終究要調整的。丁克華提出自己的看法說，要做調控，只能從匯率、利率、稅率等3率去下手，但是用稅率，無法從根本上去解決，他說，大家還記得民國77年，財政部長郭婉容宣布開徵證所稅，造成台股連跌19根的跌停板的慘狀吧；但隔年1月，台股就攻上萬點了。這背後的原因，就像水池裡的皮球。丁克華分析說，加稅，就好像是用手硬把皮球壓下去，只要手一放開，皮球還是照樣能彈上來，最大的問題還是那池水，外匯存底才是主要的推升原因。
#@1@#現在，台股已經成熟多了，丁克華接著說，但還是和大陸股市一樣，受到國際資金影響程度越來越大，單看每天媒體都在追逐外資的買賣超，就知道他們的影響力。丁克華指出，若你要對整個亞洲股市脈動瞭若指掌，就必須了解外資的思維，而投資人不能不知道的兩個數據，第一，全球有多少資金隨時可以投入市場嗎？答案是30兆美元。 第二，台灣的GNP占全球多少呢？答案是1％。這兩個數字之間有什麼關聯呢？丁克華說，要從全球資本市場的觀點出發，以台股的術語來說，整體市場投資人可以分為極大戶、中實戶、散戶和零星戶，以國內中華郵政的4兆投資金額來說，只能算是中實戶。
#@1@#所謂的極大戶，就是指全球超大型投資機構，例如各國家級資金，它們是按照每個國家GNP占全球的比率去配置資金的，所以，台灣占全世界GNP的上限，就是外資資產配置台股的上限，丁克華說，只要回答出30兆美元的1％是多少，就可以估計出台股對外資的承載上限。外資讓國內投信、法人恨得牙癢癢的，在民國93年，台股在5000-6000點之間時期，外資持股約800億元，他們可以等待台股的機會來臨，尤其是國家級基金，甚至可以忍受美國股市在1900年到1936年之間，一點都沒漲，就更不用說今年以來台股的劇烈震盪，在台股9000點的時候大砍手上持股，他們一點都不痛不癢。丁克華指出，目前外資占台股約35％，而且都集中在績優股居多，就算指數沒漲到，據統計其現金股利就領走了1兆500億元台幣，遇到次級房貸風暴，台股又成了外資的提款機。但是政府更擔心的是對新台幣的衝擊上，民國92年，當時外資占台股市值約8％左右，今年則是達到了32-35％之間，約1400億美元，3年多來增額了1000億美元左右，換算成貨幣供給，約增加了12.5兆台幣，丁克華指出，若以現在的貨幣供給25兆來看，幾乎3年內貨幣供給成長1倍，這會給新台幣帶來很大的升值壓力。
#@1@#此外，外資不但對於國內股市衝擊劇增，近年來，對產業生態也開始造成影響，著名的日月光私募投資案，便引發了國內對於資本自由化和國家產業保護政策的辯論。丁克華說，不論你喜歡與否，全球化的步伐，在國際資金流動上的速度，讓台股無可避免的加入，台灣投資人的資金，早已在世界流竄，自行和對岸三通，你的資金也無可避免成為「世界公民」了。
