美國聯準會於台灣時間9 / 22(四)凌晨2:00召開利率決策會議，決議維持基準利率0~0.25%不變，但在聲明稿直接提及購債可能放緩、半數以上委員預期明年將提前升息，使黃金價格也出現走弱狀況。回顧2013年，在六月份FOMC會後記者會宣布開始討論QE3減碼購債，使標普高盛黃金ER指數重挫6.39%，當年度並以下跌28.70%創下1982年以來最大跌幅。相似的政策背景下，黃金是否重演2013年頹勢？我們可以用情境分析法描繪出未來最可能發生的三種路徑，並以之作為投資決策的參考。
情境一：高通膨只是暫時現象，減碼購債+升息帶動實質利率走高
黃金作為交易媒介及貨幣的歷史十分悠久，也常被視為「準貨幣」使用。由於持有黃金沒有利息收益，故(實質利率=名目利率-通貨膨脹率)即為投資黃金的機會成本，也是影響黃金中長期趨勢最重要的因素。
基本情境下，假設聯準會如預期2021年底以前啟動減碼購債，並於2022年底開始升息，高通膨也僅為短期現象，在利率升、通膨降的狀況下，將造成實質利率走高，不利黃金中長期走勢。在基本情境下，黃金走弱，積極型、資金及風險控管能力佳的投資人可以考慮直接放空黃金期貨，穩健型投資人可以操作低槓桿的期元大S&P黃金反1 ETF(代碼：00674R)。
情境二：通膨居高不下，實質利率持平甚至小幅下滑
過去二十年，全球化、生產效率以及降低成本是國際企業發展核心，供應鏈每個環節盡可能尋求效率最高、成本最低的來源，因此長鏈經濟成為主流，也是中國向外輸出通縮的由來。不過在COVID-19疫情衝擊下，只要供應鏈上任何一個環節出現延誤，就可能造成生產中斷的問題。因此疫情可能帶來長鏈走向短鏈的改變，成本優勢不再，物價勢必產生結構性上升。
但聯準會為了維繫經濟復甦及充分就業，對於升息保持「耐心」，造成實質利率持平甚至小幅下滑的的情況。由於2013年的經驗，黃金已因「預期實質利率上升」而走弱，因此在這個情境下將有評價平反的機會，積極型投資人可以偏多操作黃金。
情境三：低成長、高通膨，停滯性通膨造成金融市場動盪
情境三是對全球經濟最不利的狀態。供應鏈受一波接一波的疫情衝擊，打亂產業布局，企業無法快速的從長鏈轉換到短鏈，經濟走軟態勢無法遏止，加上各大央行聯手印鈔票的惡果顯現，通膨無法抑制。停滯性通膨的情境下，經濟成長跟不上通膨腳步，股票表現承壓。隨著通膨上升，利率必然跟著上揚，此舉將造成債券價格下跌，而黃金將會是最具保值的資產，將會引入市場資金積極流入。
投資人該如何因應？
綜上所述，情境二、三與基本情境似乎是截然不同的方向，投資人該何去何從？其實很簡單，有多少訊息，做多少投資。以現階段來講，基本情境是較多投研機構預期發生的，可以優先考慮放空黃金期貨，不過基於其他情境的反向風險，可考慮以ETF操作較能因應意料之外的風險，如期元大S&P黃金反1(00674R)。
但是如果幾個月後通膨率仍持續高於3%，或是聯準會口風轉變承認高通膨非短期現象，這時就該減碼黃金反向部位，轉持黃金多頭部位。
除了上述通膨率居高不下，若再加上經濟數據轉弱，就會出現停滯性通膨的苗頭，例如美、歐的IHS Markit製造業PMI加入新興市場及中國低於50的行列，或是OECD領先指標轉為向下，此時就可考慮以期元大S&P黃金正2(00708L)或是黃金期貨積極作多黃金。
黃金價格和實質利率存在明顯的反向連動關係
