從近期所公布的8月營收來搜尋的話，全球電子製造服務EMS龍頭的鴻海(2317)營收表現果然沒讓人失望，累計前8月營收高達8,892.41億元，較去年同期出現25.64％大幅成長，而從單月營收走勢來看，在度過1、2月傳統淡季外，單月營收就呈現向上走揚趨勢，其中，7月與8月營收表現更是呈現高角度的躍升。
#@1@#鴻海8月營收1435.70億元，不僅較7月成長10.2％，亦較去年同期大幅成長43.04％，創下今年新高。如果單純就營收成長角度來看，鴻海不但是標準成長股，而且還是加速成長股，應該會吸引包括了外資等各方人馬買盤湧入，並且帶領台股行情來個絕地大反攻。但鴻海不但沒有獲得外資青睞，持續遭到無情的賣出外，股價表現也是欲振乏力，短線出現個低檔反彈觸碰季線反壓後，繼續向下探底。這不禁讓人要問，這家營收大成長的公司，到底出了什麼問題？單就營收層面來看，鴻海確實是檔超級成長股，但如果將股本因素加進去考量，實際上，鴻海的股本從2007年第2季516.81億元膨脹到目前629.08億元，膨脹幅度高達21.72％。也因為在股本膨脹的稀釋下，每股累計1至8月營收也就從2007年136.91元來到2008年的141.36元，年成長率僅有3.25％，雖然營收成長，但與去年相較，其實也僅是「微幅」成長，不能算是真正的成長。追蹤鴻海近3年來單月營收表現軌跡，不難發現到鴻海淡旺季非常明顯而且具有規律性，都是在2月見到當年最低點後，就開始逐季走高，尤其是第3、4季，都呈現爆發性成長，一直到12月見到最高點後，才開始向下修正。這樣的營收表現反映在獲利水準上，實際上，鴻海單季每股稅後盈餘表現也是呈現逐季走揚的態勢，而且自2001年以來，沒有一年例外。
#@1@#但這樣的循環，在2008年卻發生了變化，鴻海營收仍然呈現逐季走揚，但第2季獲利卻受到原物料價格上揚的侵蝕而大幅下滑，單季毛利率從第1季的4.83％下修到第2季3.72％，再加上受到股本膨脹稀釋，第2季每股稅後盈餘僅達1.9元，較第1季2.56元出現嚴重衰退，也因為如此，讓鴻海上半年毛利率也從2007年的5.27％下修到4.26％，造成鴻海上半年每股稅後盈餘僅達3.78元，遠不如去年同期4.97元。雖然，對於鴻海下半年營收與獲利表現，基本上也應該可以給予正面期待，但在上半年獲利荒腔走板演出拖累下，全年獲利將不如2007年，自2000年以來獲利逐年走高紀錄也有可能中斷，正是造成外資持續不斷賣超重要因素。在台北股市中，鴻海的個案並非特例，像鎂鋁合金機殼大廠可成(2474)、光學元件龍頭亞光(3019)、筆記型電腦組裝廠英業達(2356)等，無一不是今年前8月累計營收出現3成、4成以上大幅躍升，但上半年獲利表現卻是不進反退的企業，除了股本膨脹所造成對獲利的稀釋外，最重要的因素，仍在於獲利能力明顯衰退。也因此，要尋找出下一波具有成長潛力的飆股，只有營收維持相當成長動能是不夠的，必須加上獲利能力的維持，乃至於提升，才具有未來股價上漲的動能。當然，如果獲利表現能夠具有逐季推升的預期，那就更值得納入投資組合或選股名單之中。
#@1@#就以國內軟性印刷電路板供應廠台郡(6269)來說，2008年前8月累計營收為11.78億元，較去年同期8.14億元大幅成長45.99％，而8月單月營收達2.43億元，不但較7月營收2億元成長21.73％，更較去年同期1.4億元出現73.33％年成長力道，單就營收成長角度來看，與鴻海相較，可說是有過之而無不及。但更重要的是，由於2005年以來，國內軟性印刷電路板供應商大肆擴產，市場供過於求，軟板價格快速崩跌。這也使得近年來台郡在沒有重大資本支出情況下，股本膨脹幅度相對有限，也只是從2007年第2季11.92億元成長到目前12.02億元，成長幅度連1％都不到，這也使得台郡前8個月累計每股營收從8.14元進步到11.78元，年成長率高達44.75％，可以說是不折不扣營收高成長股。除了營收成長之外，也因為受惠於軟性印刷電路板供應廠在產能控制相當得宜，讓市場存貨數量能夠持續下滑。而庫存水準的下滑，除了有利於減少存貨跌價損失的提列，進一步得以改善獲利水準外，更有助於產品價格下跌壓力的緩解，加上台郡本身生產良率的持續提升，讓生產成本顯著下滑，這也正是台郡近2年多來獲利能力得以改善的原因之一。
#@1@#除此之外，讓台郡獲利能力得以出現提升之重要因素就在於產品組合的改善。軟性印刷電路板主要應用於手機與其他如數位相機等可攜式3C電子產品，其中，多層軟板與軟硬板等高利潤產品，普遍為3G手機、智慧型手機所應用，而台灣廠商多半不具備生產能力。至於台郡主要產品的單面軟板與雙面軟板，則普遍應用於中低階手機產品，不過，台郡在細線路雙面板的研發技術已有成果，讓手機及通訊產品應用有所突破，因而獲得緯創、廣達、日立(Hitachi)、JVC等大廠青睞，這也正是台郡營收能夠成長最主要動力來源。但為了與其他以手機市場為目標的軟板廠商區隔，台郡將市場鎖定於光電與筆記型電腦產品市場，產品應用涵蓋LCD TV、LED背光模組及觸控式面板應用等高成長市場，目前已經出貨給友達(2409)、洋華光電等大廠。而新應用占台郡整體營收比重從2005年9％逐年上揚到目前23％，更重要的是，無論單面軟板或雙面軟板平均銷售單價仍出現小幅下滑，而新應用產品的平均銷售單價則呈現上揚，產品組合明顯改產。也因此，在成本控制與產品組合同步改善情況下，讓台郡上半年合併毛利率從2007年13.15％大幅改善到今年的20％，每股稅後盈餘也從0.13元大幅躍進至0.67元。更重要的是，也因為營收逐季走揚，台郡今年前2季每股稅後盈餘分別為0.06元與0.6元，從第3季營收展望推算，單季稅後EPS仍有走高空間，全年有機會向2元挑戰，目前股價尚不到20元，本益比不到10倍，明顯被低估。除了台郡之外，太陽能族群的頂晶科(3562)、昱晶(3514)、綠能(3519)，以及中美晶(5483)也都是同時兼具營收高成長、獲利能力提升，且今年獲利數據逐季走揚的族群，在下個多頭行情出現時，亦是有機會躍居於盤面上的主流角色。
