台股加權指數自520見到9309點波段高點回檔以來，最深跌到5530點，最大跌幅超過4成，災情不能說是不慘烈，重點在於，若是從個股角度觀察，恐怕更駭人。這段期間跌幅超過大盤的個股竟然超過800家，其中，股價跌幅超過5成、慘遭腰斬的公司多達479家，超過台股上市上櫃公司總家數的1/3。在股海哀鴻遍野、血流成河之際，許多使用融資買進的投資人是追繳、再追繳，而且，最後不但難逃被斷頭的命運，甚至還要再倒貼一筆錢來補繳融資保證金。
#@1@#所以，縱使現在出現一波漲勢凌厲的千點行情，不少投資人早就已經彈盡援絕，根本就買不起如同益通(3452)、茂迪(6244)等高成長的太陽能明日之星，更遑論如宏達電(2498)、晶華(2707)等股王、股后。也正因此，不少投資專家在此時高唱「撿便宜」的論調，「這波回檔只是受到大環境的拖累罷了，股價從16、7元跌破10元，跌幅還不夠深嗎？現在正是撿便宜的大好良機，應該投資這種股價跌深，而且人人都買得起的股票，這也是能夠讓你反敗為勝的最佳機會。」或許，有人真的認為股價跌破10元就應該很便宜了吧，如果真的那麼想，那可就太天真了。就以國內DRAM三雄之一的茂德(5387)來說，去年第3季以前，股價還能維持在15元以上水準，但隨著DRAM價格的崩盤，茂德股價一路破底，到今年第1季時，只剩下7、8元，已幾近腰斬的悲慘水準。這樣的股價已經夠便宜了吧？錯！現在茂德股價只剩下3.5元，還真的是腰斬再腰斬，股價比雞蛋水餃還不如。實際上，遇到股價跌破10元後，再被腰斬的個股可不止茂德而已，像國內老牌印刷電路板廠商楠梓電(2316)也是從去年第3季高點16.8元一跌走低，現在正面臨4元保衛戰，而偏光板生產廠商的力特光電(3051)就更慘，去年第3季還有23.9元的高點，但現在股價就連3元都不到。其他像華邦電(2344)、國碩(2406)、力鵬(1447)、長鴻(5506)等，無一不是股價跌破10元後還一路下跌，並且慘遭腰斬，更重要的是，隨著台北股市回挫，這樣的族群還在擴大中。
#@1@#照這樣說的話，跌破10元或是跌到10元上下的低價股就都不值得投資了？平心而論，「撿便宜」是一回事，投資「低價股」又是另外一回事，絕對不能說是股價跌幅很深，或是跌破票面價格10元就叫做撿便宜，因為股價跌深，可能是遭到市場的「錯殺」，但也有可能是公司經營狀況惡化，根本失去投資價值，其中差異一定要分辨清楚。所以，如何能夠找出遭市場「錯殺」的個股，讓撿便宜與投資低價股兼顧，才是現在投資人所該關心的選股策略。什麼叫做「低價股」？這個問題的界定比較簡單且明確，在這裏的話，我們就以股價在10元以下，甚至將標準放寬一些，將股價在15元以下的個股都納入低價股的範圍，現在的問題就在於要如何「撿便宜」。就一般而言，市場所針對的「撿便宜」的定義就在於「低本益比」及「低股價淨值比」，不過，回歸到「尋找投資價值」的概念時，股神華倫．巴菲特(Warren Buffett)在其所經營的波克夏．海瑟威公司(Berkshire Hathway)的每次股東大會中，總是會跟股東強調今年我們公司的每股淨值與去年相較提高了多少錢，而不會去強調今年我們賺了多少錢，今年每股稅後盈餘是多少錢；因為巴菲特認為，每股淨值才能反映出公司的真實價值，每股淨值的提升才是真正有利於股東所投入資產價值的提升。
#@1@#而就實證分析來看，對於一家經營穩健、無巨額虧損或立即性財務危機的公司來說，在歷經數個景氣循環後，股價表現確實是與每股淨值呈現高度正相關，而當股價跌破每股淨值後，市場每隻看不見的手也會將股價拉回來，重新回到每股淨值之上。反之，當股價狂飆來到每股淨值數倍水準後，市場也會將股價向下拉回，向每股淨值修正。這就如同大投機家安德烈．科斯托蘭尼(Andre Kostolany)所做的妙喻一般，一位主人帶著一隻狗兒散步，狗兒雖然活力十足的東奔西跑，但跑遠了，仍然會跑回主人的身邊，就這樣，這位主人走了3公里的路，但狗兒卻足足跑了20多公里，這個主人就是每股淨值，而這隻狗兒則是股價，不管股價如何上上下下，最終還是要回歸到每股淨值。也因此要在市場中「撿便宜」，低股價淨值比會是個非常重要的篩選標準，且重要性遠超過低本益比。不過，只有低股價與低股價淨值比，這樣仍然是相當不足的，因為如果企業獲利是持續性虧損，或是發生鉅額虧損的話，將會使得每股淨值向下走低，這會相當不利於股價淨值比未來的評估，茂德為什麼會從15元跌到8元，再從8元跌到3元，就是連賠5季，讓每股淨值從14.5元下滑到9.36元，原因就在於此(圖1)。所以，穩定的獲利性當然也是個非常重要的思考方向。在這裏，我們並不是去尋找成長股、潛力股，毋需去追求獲利一定要逐年逐季成長，我們的目的只是在撿便宜，講求的是每股淨值能夠維持或緩步提升，所以，只要公司穩定獲利，不發生虧損即可。但基本上來說，至少要最近2個年度公司沒有賠過錢，而且最近4季任一個單季都沒有發生虧損的要求，才能符合穩定獲利的最低要求。
#@1@#除此之外，在如今發生世界金融大海嘯，緊接而來，將有可能會面臨另外一波全球景氣衰退之際，對於公司財務結構的要求就顯得格外重要，只有擁有強健的財務體質與償債能力，才能夠在景氣寒冬中存活下來。也因此，對於評估長期償債能力的負債比率，以及評估短期償債能力的速動比率也一定要達到最低門檻的要求。更重要的是，即使長短期償債能力也都符合標準，但仍然會發生如同歌林(1606)、鐵研(3369)、仕欽(6232)一般無預警跳票事件，讓投資人踩到地雷。重點就在於手中是否有足夠的現金來支應即將到來的短期負債，尤其是在金融海嘯過後，各家金融機構就算是滿手現金，也會進行信用管制，廠商要借到周轉資金難度與成本都大幅提高，這也使得「現金為王」的概念大行其道。因此，手中所握有的現金部位，甚至是加上變現性極高的短期投資部位，是否足以覆蓋住流動負債，亦是項非常重要評判指標。
#@1@#回頭再從「撿便宜」的概念重新在「低價股」中尋找好的投資標的，不難發現到，自從去年10月下旬受到次貸危機衝擊，使得北美地區對於3C電子產品消費需求力道大為減弱，進而使得電子產業上游端包括晶圓代工、封裝測試等半導體大廠訂單能見度與產能利用率明顯下降，反映在股價上。全球封測龍頭日月光(2311)股價就從49.2元高點下殺到目前將面臨15元保衛戰，國內封測二哥的矽品股價也是從75.8元高點被砍到只剩下40元左右水準。一線大廠股價遭到腰斬，那二線廠商股價表現就更不用多所寄望，但也正因為如此，讓這些二線封測廠商股價重挫之際，反而讓其投資價值慢慢凸顯出來。就以國內專業測試龍頭廠商京元電(2449)來說，負債比率與速動比率分別是44.06％、116.85％，而手中現金部位26.27億元，亦占流動負債41.47％，財務體質算是非常健康，近2年與最近4季不但沒有賠半毛錢，而且今年上半年每股稅後盈餘還有0.63元，也較去年同期0.4元成長，但股價卻只剩10元左右水準，股價淨值比更只剩下0.62倍(圖2)。
#@1@#展望下半年，一向與京元電營收表現呈現高度正相關的最大客戶聯發科(2454)的營收展望持續成長，而另一個大客戶恩威迪亞(nVidia)出貨也相當順暢的情況下，京元電下半年營收與獲利表現應不致悲觀，所以這樣的股價水準確實已經是大撿便宜的超好機會。除了京元電外，像菱生(2369)、誠遠(8079)、矽格(6257)等二線封測廠也是近2年穩定獲利，財務體質健全的公司，其中，誠遠連賺10年的成長型企業，滿手現金更是足以還完3倍流動負債，但股價淨值比居然連0.8倍都不到，現在股價水準還真的是充滿投資價值的魅力。
