力晶(5346)第3季單季稅後淨損150.15億元，虧損金額不僅較第2季淨損72.73億元擴大1倍有餘，而且居然超過當季營收金額的149.7億元，單季每股虧損1.91元，也無怪乎在第3季法說會中，外資法人對董事長黃崇仁所提出的第一個問題就是，「為何不考慮關廠停工(shut down)呢？」
#@1@#事實上，類似的慘狀也發生在另一家DRAM廠茂德(5387)，第3季單季稅後虧損87.85億元，較第2季虧損金額56.22億元成長56.22％，虧損規模亦與第3季營收93.49億元相去不遠。若是將力晶、南科(2408)、華亞科(3474)，以及茂德今年前3季虧損金額加總，國內4家主要DRAM大廠合計虧損金額居然高達908億元(圖1)，而這樣的金額已經差不多可以在市場上買下一家聯電(2303)，更足以吃下兩家新光金(2888)或永豐金(2890)。由前3季每股稅後盈餘表現來看，茂德每股虧損3.33元，賠掉1/3股本，算是賠得最少的一家，南科則虧損5.32元，僅僅3季就賠超過半個股本。但無論是1/3個股本或是半個股本，巨額虧損已成為DRAM廠商普遍現象，也印證了DRAM產業景氣確實是處於風雨飄搖之中。
#@1@#問題在於隨著逐年逐季巨額虧損的發生，即使是坐擁金山、銀山，手中所握有的豐沛資金也都會有燒完的一天，國內DRAM廠目前也正面臨這樣的困境。以茂德來說，用以評量長期償債能力的負債比率就從2006年第4季38.46％優質水準逐季惡化，目前茂德的負債比率已攀高到61％不及格水準。評量短期償債能力的速動比率更是從原先117.9％，急速下滑至目前18.71％，茂德短期償債能力明顯惡化。在景氣寒冬、現金為王的不景氣時刻，茂德手中現金部位更是從179.41億元高水準持續流出，到2008年第3季為止，只剩下25.2億元，根本就不足以支應高達456.53億元1年內將到期的流動負債，財務體質真的只能以病入膏肓來形容。
#@1@#財務體質惡化，茂德並不是特例，而是國內DRAM廠商普遍存在的問題，每一家DRAM廠的負債比率都不及格，每一家DRAM廠的短期償債能力都持續惡化；更糟的是，每一家DRAM廠手中所握有的現金部位是否足以對抗寒冬，更是從政府到投資人心中最大疑問。也正因此，隨著未來數季持續虧損的預期，對於政府是否要對DRAM伸出援手、進行紓困，就成為最近令人關注的議題。台灣PC產業大老施振榮就認為，政府對於DRAM產業的紓困不應該只局限於傳統投入資金而已，而應該協助DRAM廠商合併或是轉型為邏輯產品的晶圓代工廠；簡言之，就施振榮的觀點，DRAM廠合併或退出，才是拯救國內DRAM產業的良方。而台灣半導體教父張忠謀卻認為，台灣DRAM產業根本還不到救與不救的地步。至於DRAM業者本身，力晶半導體董事長黃崇仁則認為，DRAM廠商合併根本不可行，但仍希望政府能夠挹注資金，以貸款的方式協助業者度過難關。顯而易見，對於是否要對DRAM產業廠商進行紓困，各方仍存有不同意見。
#@1@#紓困DRAM廠之所以會引來如此多爭議，主要起因也是在於這些DRAM廠商太過看好景氣，借錢大肆擴充產能，最後DRAM市場供過於求，產品價格快速崩跌，尤其今年第3季，DRAM現貨價更出現超過6成的崩跌走勢(圖2)，造成DRAM廠商嚴重虧損；簡單的說，就是DRAM廠商咎由自取。但不管政府是否將對國內DRAM廠商進行紓困，回歸到投資層面來看，經過1年多修正，力晶股價從22.3元高點一路下滑，目前連3元都不到，股價下修程度已不是「腰斬再腰斬」所能形容，茂德更是從14.8元下修到只剩1元出頭的慘況。目前唯一一檔仍維持在5元以上的DRAM個股就只剩下華亞科而已，但股價也是從44.5元高點回檔下來。重點在於，股價已經跌到雞蛋水餃價格的DRAM股就真的不能投資嗎？即使股價已落得比雞蛋水餃還淒慘的地步，但DRAM股依然難獲多數投資法人之青睞，最重要的關鍵點，就跟要不要紓困這些DRAM廠商是一樣的問題，就是「這些DRAM廠會不會倒啊？」即使是現在股價很低因而跳下去投資，但如果真的公司倒閉下市了，那還是踩到地雷，血本無歸。當然，也有不少投資人是抱著拚一把的心態，「反正輸就是輸這麼多錢嘛，如果公司沒有倒，股價上來了，那賺個1倍、2倍，甚至是10倍，都是有可能的，就給他拚看看嘛！」當然，我們雖然不會刻意去踩地雷，但也不鼓勵以「搏一把」或「拚看看」的心態去進行一筆投資，而是要以冷靜的態度來分析這些DRAM廠商會不會倒、值不值得投資。
#@1@#其實，國內這些DRAM廠商都早已意識到產業景氣嚴峻，以及產能過剩所造成的傷害，也都不約而同縮減資本支出，並且以各種不同形式進行減產。以國內擁有最大產能的力晶來說，目前P1、P2、P3等3座12吋廠合計月產能為13萬片，目前投產則降到10萬片水準，而原本規劃興建的P4廠，則予以緩建。轉投資子公司瑞晶的R1廠，到第3季時已達8萬片滿載產能，R2廠進度也予以延後。2008年全年資本支出將再次下修，從247億元調整至200億元，而1至3季已動用了173億元。至於2009年資本支出則再腰斬至100億元，主要用於P4廠務費用支出。另一家DRAM廠商南科，由於前不久技術合作夥伴才從奇夢達(Qimonda)轉為美光(Micron)，生產DRAM技術也將由原先溝槽式轉換為堆疊式，因此在不景氣時候，將全力進行技術轉換，12吋廠(Fab-3)也將減少投片。而旗下兩座8吋廠(Fab-1及 Fab-2)設備已經清空，原先計畫要轉為12吋廠，並與美光合設亞美科技，目前也告暫停。華亞科目前對於明年資本支出縮減雖尚無定論，但也無任何擴充計畫，並已決定減少投入20％。目前在受到電子產業傳統淡季，以及調整庫存雙重因素影響下，DRAM市場報價依然相當疲弱，但在減產效應預估將在明年第1季過後會逐漸發酵，到時DRAM報價將有機會出現止跌，甚至緩步回升，這樣趨勢將有利於DRAM廠獲利狀況改善。
#@1@#DRAM廠紓困案會在目前被炒得沸沸揚揚，最重要的因素就在於，這些DRAM廠能不能度過今年冬天都還有問題，恐怕春天腳步還沒到，就已經先凍死了。的確，以目前各家DRAM廠最近數季虧損的狀況來看，動輒數10億元，乃至百億元規模，根本就是在燒錢，而以多數DRAM廠低現金水位來說，根本很難撐過農曆年，如何在短期間保有銀彈，就成為各家DRAM廠商目前所面臨最大難關。先就力晶來看，估算今年第4季所需償還短期借款約為42.81億元，以目前手上現金部位將近180億元來看，要度過今年冬天應還是沒有問題。但整個2009年，除了有1筆93年發行50億元左右公司債到期外，再加上已進入分期攤還長期借款約148.57億元，還有98年7月前到期短期借款約148.5億元，力晶明年所需資金大約為285億元，除了既有現金外，加上銀行聯貸尚可動用餘額，合計約有300億元資金可以使用，雖然資金壓力沉重，但基本上來說，力晶明年應該可以安全過關。至於南科，是目前國內DRAM廠中現金水位最少，但也是賠錢賠最凶的DRAM廠，也因此，過去4季公司長期借款水位是呈現逐季大幅上揚，這也是南科在負債比率表現上敬陪末座的重要原因。所幸，所增加的長期借款多是發生在今年，所以並沒有還款壓力，而公司本身也沒什麼短期借款，所以南科明年償還的債務總額估計約為150億元左右水準，為各家DRAM廠最低。
#@1@#只是以手中16億元現金水位，要償還150億元債務仍相當困難。所幸，隨著擴廠動作停止，單季資本支出明顯下滑，有利於現金流量改善，而投產減少亦意味未來數季虧損將有效縮減，因此，在1季至2季間，南科現金流量將可望改善。更重要的是，今年9月的聯貸，目前尚有170億元資金尚未動用，所以南科要度過這次嚴冬，應該也不會有太多問題。至於沒有任何富爸爸的茂德，明年資金壓力約在160億元水準，但在產能擴充急踩煞車的情況下，單季資本支出金額已由2007年第3季的200億元快速下滑到目前11.64億元，資金流出已獲得有效控制；加上目前每季又有因為折舊攤提所造成約60億元左右營運活動現金流入，預估自今年第4季至明年第1季間，淨現金流量將可望轉正。雖然在營運上相當艱困，但基本上至明年第2季為止，應該還可以撐得下去。
#@1@#從最近惠普(HP)與戴爾(Dell)這前兩大PC製造商所公布的獲利數據來看，都優於市場預期，顯示全球PC市場景氣未如預期中來得糟，這對以PC市場為主要大宗的DRAM產業而言，亦是一項利多。在減產效應將在明年第1季至第2季間開始發酵的預期下，DRAM報價亦可望觸底緩部回升，對目前處於嚴冬已久的DRAM廠商來說，將會是一股難得的春意。即使財務結構不佳，但對DRAM廠商來說，以目前手中所擁有的銀彈來看，應該還可以度得過這次的不景氣，短期間也不致會有倒閉的危機發生。因此以目前力晶9.14元的每股淨值來說，股價淨值比僅28％，股價實在是被嚴重低估，其他DRAM廠商股價其實也與力晶一樣，被市場所低估(見附表)。既然不會是地雷股，對於股價被嚴重低估的景氣循環股來說，就將會是危機入市、財富倍增的最佳時機。
