股市有句名言：「熊市，現金為王」，就是說，在空頭市場中，要少做股票，抱著現金是投資操作的最佳策略。康師傅控股董事長魏應州就已經公開表示：「未來2至3年將是經濟變化最大的時期，Cash On Hand(持有現金)是最好的策略。」因應大環境改變，康師傅明年將首度縮減資本支出。魏應州強調「即使有Discount(折扣)，我們也不shopping(買企業)。」跟他一樣想法的企業家還有很多，半導體、面板等相關產業大老闆，在公開或私下場合中，也都表明了要減少企業資本支出的作法。
#@1@#但是，也有企業家或投資家，卻趁著全球經濟衰退的同時，大舉出手低價購進資產，在美國有「股神」巴菲特，持續出手買進多家廉價企業；在台灣，富邦集團蔡明忠也頻頻出手廉價併購其他企業。在經濟不景氣階段裡，到底該「空手」還是「加碼」？企業的看法不一樣，個人投資的方式當然也有差別，很多投資專家告誡個人，這個時候要採取「價值型投資法」，看看個別股的股價與價值的差異。其實，在空頭市場裡的選股原則並不困難，既然經營企業的大老闆都認為「不景氣要保留現金」，那麼，選股票的時候，當然就選擇「現金最多」的個股進行投資，就會相對更安全。一般來說，衡量企業短期償債能力，須先觀察1家公司之獲利能力、流動比率，而應進一步分析現金流量比率，主要是因為債務到期時，企業有無足夠的現金償付，將是重要的關鍵。現金流量比率是指營業活動淨現金流量除以流動負債之比率，其與流動比率不同之處，在於現金流量比率是顯示企業短期償債能力之動態指標，比率越大表示企業短期償債能力越佳，流動性越高。
#@1@#不過，如果單單從財報上檢視「現金流量比率」項目，是觀察短期投資的作法，在長期趨勢裡，一定要把「償債能力」加進去一起衡量，才會比較安全。簡單一點的說，就是要選擇「高現金、低負債」的個股，因為企業手上的現金比率越高，調度能力才夠，也較能安然度過危機。有研究單位指出，1家獲利的公司，負債比在3成以下，且現金流量比率在50％以上，代表營業現金流量、獲利表現較佳，且負債壓力較低，在景氣趨緩甚至可能衰退的威脅中，應是相對較有機會度過寒冬之公司。這樣的選項當然是一個「現金為王」的選股方法，不過，用更嚴謹的選股角度來看，如果公司目前「帳上現金對於負債總額的覆蓋率超過100％」，換句話說，也就是公司目前帳上的現金，足以「百分之一百」完全清償現有負債，那麼，這樣的公司當然就更無須擔憂未來不景氣是否會侵蝕公司的業績，這樣的選股條件當然會比前面所說的「負債比在3成以下、現金流量比在50％以上」更為嚴謹與安全，經由這樣選股模式選出來的個股共計有95檔。
#@1@#然而，「帳上現金對於負債總額的覆蓋率超過100％」還不是絕對的「現金為王、安全選股」法，因為，有些公司手上或許擁有大量現金，但是卻不賺錢，獲利甚至出現持續衰退；所以，這樣的選股條件中，還必須要加入這家公司今年獲利表現必須較去年成長，才能證實其不但手上現金充裕，足以應付任何危機，也代表著這是1家本業持續成長的好公司。而根據這樣選股條件所篩選出來的「現金為王、安全選股」標的，就從之前的95檔縮小範圍剩下到27檔可長期布局的超安全個股(表1)。從附表中現金對總負債比率的角度來看，IC測試的立衛(5344)、套裝軟體的力新(5202)、生技產業的弘如洋(3266)、系統整合的關貿(6183)等4檔個股的表現最佳，屬於幾乎是「零負債」經營的公司。不過，這些個股的市場性太弱，成交量屬於冷凍櫃的狀態，在投資操作上，其實沒有什麼值得特別建議的操作。
#@1@#在帳上現金對於負債總額的覆蓋率超過100％，與今年前3季EPS較去年同期成長的2項選股條件，篩選後的27檔個股裡，比較有「市場性」(日均量大於500張以上)的個股，其實僅剩下類比科(3438)、系微(6231)、中華電(2412)、台積電(2330)、喬鼎(3057)等5檔個股；把這5檔個股前3季的每股稅後盈餘拿出來比較一下，發現獲利能力高低依序為類比科(前3季EPS為6.08元)、中華電(前3季EPS為3.82元)、台積電(前3季EPS為3.36元)、系微(2.44元)、喬鼎(1.59元)。中華電的高殖利率投資價值一直為法人所認同，台積電的晶圓代工龍頭地位也是法人持續關注的焦點。不過，類比科近期的表現則受到部分法人的批評，大華投顧的研究報告對類比科2009年獲利表現感到悲觀，主要原因如下：面板景氣持續低迷，預估最快2009年下半年才有機會回升。 受到國內類比IC大廠的殺價競爭，類比科因產品單一應用比重太高，預估毛利率長期表現將持續下滑，短期投資風險仍高。所以大華投顧調降類比科投資評等，維持落後大盤投資評等，目標價39元。以除權後股本3.98億元計算，預估類比科2008年EPS7.16元。2009年營收9.35億元，稅後淨利1.96億元，毛利率37.24％，EPS4.91元。系微董事長王志高在11月上旬法說會表示，儘管明年許多產業目前能見度都不高，但目前營收幾乎與NB連動相關的系微，預期公司BIOS產品在NB及Netbook的「Double Plus」加持下，第4季營收將較上季為佳，明年將比今年更好，能見度相對於其他產業絕對是相對明確，且有信心比其他公司更有能力抵抗大環境的衰退。
#@1@#不過，在95檔的選股中，把「帳上現金對於負債總額的覆蓋率超過100％」的選擇條件納入，然後，單純從前3季EPS的高低來觀察，其實可以發現宏達電(2498)、聯發科(2454)、奇偶(3356)、鈊象(3293)、原相(3227)等5檔個股的獲利表現其實不差，前3季每股稅後EPS分別為27.20元、15.31元、10.03元、9.03元、8.94元，而奇偶提前自結1~10月每股稅前EPS為12.06元，這些個股都是市場值得注意的焦點。宏達電執行長周永明表示：「我們公司沒有任何壞消息、年底尾牙繼續辦、公司絕對不會裁員、投資部分繼續積極。」他表示，最近宏達電就剛剛買下1家美國設計公司，之後也將繼續往軟體和設計等領域尋找併購目標。他還在公開場合中表示：「今年營收一定達到29％高成長，明年營收成長20％的目標不變，今年新推出Google手機出貨量將達到100萬支，HTC的鑽石機系列將達到300萬支。」並相信2010年全球高階手機能占整體手機市場的40~50％。
#@1@#周永明對於自己的企業充滿著信心，難免給人有「老王賣瓜」的感覺，看看法人的最新研究報告，其實可以了解，法人的觀點跟周永明還是有些差距，瑞信證券與麥格理看好宏達電的現金充沛與獲利能力，而且明年Google手機展望樂觀，皆維持「表現優於大盤」投資評等，目標價都是520元。不過，摩根士丹利則調降投資評等至「表現與大盤相仿」，認為新興市場需求下滑終將影響高階產品需求。聯發科董事長蔡明介近期沒有公開行程，也沒有對現階段的產業與股價發表任何看法，不過，高盛證券科技產業分析師鄭昭義11月下旬發表研究報告，看好聯發科是熊市中最具防禦性的個股；他的立論基礎有3項：聯發科在新興市場與已開發市場都有一定市占率，預估2009年營收成長仍然可達到8.8％。 因手機在新興市場的需求仍強，預估聯發科2009年手機晶片出貨將大幅成長20％。聯發科維持50％以上的毛利率及高產品循環周期，而近期股價的跌幅又高於同業約25％，投資價值相當吸引人。相對於高盛給與聯發科目標價288元的評價，摩根大通證券科技產業分析師郭彥麟同樣在11月下旬報告中指出，聯發科在中國市場手機客戶需求降低，第4季營收下滑幅度恐擴大至18％，因此，將目標價略微調降至315元，並將之剔除於亞太區優先買進科技股名單之外。花旗環球證券亞太區半導體首席分析師陸行之，則將聯發科目標價由450元調降至290元，由於聯發科獲利表現相較於其他亞太區半導體族群來得具防禦性，他還是認為目前股價拉回後仍是亞太區半導體族群首選。
#@1@#另外，基本面表現不錯且連續2年獲選亞洲富比士雜誌(Forbes Asia)「表現優異的中小企業」(Best Under a Billion)的安全監控廠商奇偶董事長戴光正在11月21日的公開行程中表示：「2009年營收可望較今年成長逾2成，毛利率則可較今年68％更進一步提升。」因應全球不景氣，奇偶已經縮短應收帳款天數及提高收現金的比率，至於股價的重挫表現與公司基本面脫離的狀況，戴光正表示：「目前奇偶帳上現金達新台幣10億元，董事會亦通過辦理3億元公司債，將伺機對國內、外具互補性的同業、異業，或技術、生產、通路等上下游公司進行投資及策略聯盟。」玉山證券研究部預估，奇偶2008年合併營收為15.9億元，稅後EPS為13.35元。預估2009年營收仍較今年成長約6.46％，稅後EPS為14.04元。就投資建議，目前本益比為7.57倍，位於歷史本益比區間7~13倍偏低，以2008年EPS估算其現金殖利率高達7.92％，具備長線投資價值，故投資建議維持買進。
#@1@#宏達電、聯發科、奇偶等3檔個股在前3季除了帳上現金充足之外，也已經賺進了1個資本額，而另外2檔帳上現金充裕，也有機會賺進1個資本額的鈊象、原相等2檔個股的基本面也表現得不差。不過，這2檔現金滿手的公司，在第4季逐漸進入產業淡季，投資價值需要再觀察。商用遊戲機以及線上遊戲廠商鈊象第3季毛利率達80％，由於第4季占營收比重約4成的線上遊戲進入淡季，營收也轉淡，但是在商用遊戲機的部分，碰到中國市場出貨旺季，再加上義大利市場平穩，預期商用遊戲機的營收季成長可達2位數以上。預計第4季營運將逐月成長，季營收成長幅度將比原預估的5％，調整至1成以上。一位法人私下表示：「面對全球經濟不景氣，一般民眾減少外出消費，卻選擇在家玩線上遊戲，對於類似鈊象這種遊戲概念股而言，其實算是另一個意想不到的利多。」至於以任天堂遊戲機晶片為主的原相，則第4季的營收業績表現將衰退約12~15％的水準，該公司董事長兼總經理黃森煌在11月6日法說會中表示：「我們同樣受到全球不景氣影響，所以，第4季營收會衰退，ASP會稍稍滑落，毛利率會降到47~49％。」這樣的數字並不算理想，所以，法人對其投資價值也採取比較觀望、保守的態度。
