最近雖然台股震盪很大，不過呢，看美股最近正在展開一波反彈，加上國內政府又積極釋出利多，外資賣壓又有趨緩的跡象，感覺未來上漲的機會還是比較大一些。」小王看台股在一路走空之後，終於出現逐漸回穩的走勢，打算趁著指數正處低點時進場，但是，他認為未來全球經濟基本面並不樂觀，不確定性因素導致台股再度震盪加劇可能性仍高，加上投資單一個股必須承受風險似乎還是很大，不想投入太多手中資金；於是，便以選擇權組合賣權多頭價差策略，準備在風險與報酬均固定的情況之下小賺一筆。雖然賣權多頭價差策略本身就包括避險部位在內，不過，他對遇到行情波動加劇之時，該如何順應行情發展調整手中選擇權部位始終摸不著頭緒，更別說再加入其他投資工具，進一步規避風險、增加操作勝率，因此便向小強請教操作訣竅。小強聽完後隨即回答他：「若針對選擇權的組合策略來講，調整部位首先必須思考的便是勝算，以較大的一方設定停損與停利點調整；其次，可在判斷後續行情發展之後，加入期貨部位增加獲利機率。」
#@1@#群益期貨研究發展部協理許績慶表示，以賣權多頭價差策略而言，是判斷未來行情即將上漲，透過同時分別買進低履約價賣權與賣出高履約價賣權，建立起來的組合策略。從2個賣權本身的特性來看，由於買進賣權可能造成最大的投資虧損，僅為購買時所支付的權利金，但卻能在行情與判斷大相逕庭時持續創造獲利，可說是風險有限、獲利無窮，因此在組合之中，可用作固定不變的保險部位。至於賣出賣權部位則是整個組合策略的主要獲利來源，由於看好未來行情上漲，先收取一筆權利金落袋，只要到期結算之時指數沒有跌破損益兩平點，都能帶來投資收益。不過，許績慶強調，必須注意賣方具備獲利有限、風險無窮的特性，因此，若行情不如預期大幅走跌，同樣也會帶來相當大幅度的虧損，所以在組合策略的操作上，應設定成為調整部位，並順應當前趨勢發展適時調整。
#@1@#以11月25日台股指數期貨收盤4199點為例，可同時分別買進履約價4200點、權利金228點的賣權，並賣出履約價4400點、權利金330點的賣權，建立賣權多頭價差組合，總共收取102點權利金(330點-228點)為最大獲利，雖然失去指數大幅上漲時所帶來豐厚的獲利機會，但判斷錯誤時的最大損失僅為98點(200點-102點)，也避免投資風險無窮的問題。假設未來行情果如預期，距離結算日尚有一段期間，台指期就已經大漲500點至4699點，觀察手中組合部位的權利金變化，已經創造最大獲利102點，許績慶表示，由於買進履約價4200點的賣權，最大損失固定為當初支付的228點，因此便可將組合裡另一邊的賣出履約價4400點賣權先平倉出場，把330點權利金穩穩獲利了結落袋為安。倘若持續看好行情進一步上漲，由於保留的買進賣權部位並未出場，可望持續發揮未來投資的避險效果，因此，這時便可再賣出履約價4700點的賣權，繼續賺取固定的投資收益。當然，投資總會發生意外的情況，假設行情與預期完全相反大跌500點，台指期於結算前便跌至3699點，觀察手中組合的權利金變化，雖然面臨最大虧損98點之多，不過許績慶認為，這時候投資人也無須自亂陣腳，由於買進履約價4200點的賣權已將下檔投資風險鎖住，再怎麼跌賠的錢也一樣多，因此，反而可以爭取更多時間靜下心來好好思考，到期結算時指數有無機會反彈回升。若機會相當大，便可繼續耐心等待；相反的，假如還有進一步下探底部的可能，便應該趕緊認賠出場。
#@1@#「不論是採取組合策略的方式操作選擇權，或是運用期貨部位搭配選擇權進行避險操作，能夠提升勝率的不二法門就是適時調整。」許績慶指出，由於選擇權與期貨在反映價格波動上，本就具有顯著差異，選擇權必須到期履約才有內涵價值，期貨則會隨著行情波動而有損益變化，因此，即使手中已有建立完備的選擇權組合策略部位，在未到期結算之前，面臨指數波動均可善用期貨部位的特性，進一步讓投資發揮趨吉避凶的效果。以上述例子來看，當指數大漲，且未來還有機會進一步上漲的情況之下，許績慶認為，將賣出履約價4400點的賣權部位獲利了結之後，由於下檔具有買進4200點賣權做為避險部位，因此，便可改成買進小型台股指數期貨。一方面因指數每波動1點價格均為50元，可避免計算避險所需口數上的困擾；另一方面也能不受到期結算的限制，只要指數上漲到自己認定合理的停利點，便可獲利了結，重新擬定未來的操作策略。此外，若指數大跌，且還有繼續向下探底的可能，許績慶表示，這時表示行情與自已預期相反，也可在原組合策略不變之下，加入賣出小台指部位，如此便可解開下檔賣出賣權虧損的情況。一方面在行情跌勢回穩之前都能充分掌握獲利機會；另一方面，即使行情止跌回升，小台指先行獲利了結出場，手中原有組合部位之損益依舊不變，仍可靜待行情推升指數回到原本預期的漲勢之中，帶來當初所預期的獲利。
