上周的台股特色就是「經濟研究機構持續調降GDP預估值、電子龍頭廠集體密集調降財測」。自從主計處正式定調台灣未來3季的GDP將呈現負成長之後，各經濟研究機構調降今、明兩年的GDP預估值也不是什麼新鮮事，上周中華經濟研究院估2008年1.68％、2009年1.24％；若發生最壞的情況則2009年預估為-1％，是目前最保守的預估。因適逢11月營收公布期間，電子龍頭廠紛紛針對第4季展望作修正，總經惡化與企業下修景氣展望的根本原因都只有一個，那就是「需求萎縮」了。
#@1@#需求萎縮遠比庫存增加所造成的經濟衰退嚴重很多，尤其是當利率低到幾無空間可降時，那就只能冀望財經政策與全球經濟成長的帶動，情況就好比90年代之後的日本，當時由於對未來經濟復甦的錯估，造成長期零利率之下的消費者信心越加的保守，進一步拖延了經濟復甦的到來時間。這次的次貸風暴雖與1987年雷同，都是金融體系的信心問題；但不同的是1987年當時的全球化還不像當今普及，Fed利率最多也僅從7.29％降到6.58％；甚至1989年還拉高到9.85％才降息到1992年的2.92％，當時聯準會還有可操作空間。但是，從90年代後的科技創新營造了低通膨環境，聯邦利率的高點就沒超過7％了，例如1995年的6.05％、2000年的6.53％、2006~2007年的5.25％，但是從1980年之後的降息低點卻是一次比一次低，例如1980年的9.03％、1983年的8.51％、1986的5.85％、1992年的2.92％、2003~2004年的1％，所以，「12月15日的FOMC利率會議不排除會出現零利率政策。」
#@1@#但就企業的角度，這次的經濟衰退來得既快且急的根本原因不在庫存，而是類似2004年中國大陸二度宏觀調控，Vista上市一拖再拖，使得PC換機潮遞延，進而造成半導體衰退，其根源都是需求萎縮所致。而這次由美國房地產崩盤，拖垮金融業，造成美國失業率創15年新高的6.7％，消費者信心指數頻創16年新低來到38.8，問題同樣出在需求萎縮。所以，假如聯邦利率真的出現零利率，而企業需求又處在消費者信心低迷的情況下，那麼美國重演90年代日本「失落的10年」，甚至30年代的「大蕭條」的機率就大大提高了。為什麼要花這麼大篇幅來重申市場耳熟能詳的陳腔濫調呢？原因就在股價與景氣之間的關係。就長期而言，股價必然與景氣呈現正相關；但股價卻具有領先「見頭、落底」的發現功能。所以，就股價的角度，2007年7月全球股市因次貸風暴而見高點後進入大修正，同年12月美國經濟研究局裁定美國經濟正式步入衰退(2008年12月宣布)，所以毫無疑問的，這次股價領先景氣3~6個月見頭的論點仍然成立，全球股市在2007年7月確定見高點反轉向下，之後的反彈到11月的高點是迴光返照的最後逃命波，也就是五波下跌當中的第二波反彈逃命，那麼重點來了。
#@1@#全球重要股市如道瓊、法蘭克福、上海A股、日經甚至台灣加權等，自2007年11月之後的修正，在周K線圖上都只有單波反彈，而且拉回必創新低，簡單的說，就是「主跌段到底走完了沒？」這麼長時間的主跌段必有延伸波，以至於到如今連個像樣的abc反彈都沒有，不禁令人懷疑「是不是連主跌段的小4波abc反彈都還沒出現？」更別說從2007年7月見高點之後的第四波ABC反彈還不知要等多久。所以，從這個觀點就不難理解，為何近期全球股市的反彈如此的疲弱，就算是領先反彈的上海A股在4兆人民幣擴大內需、大幅降息、人民幣貶值、金融國九條救市等利多激勵下，也不過是用盤堅震盪的方式來進行abc反彈，漲速緩慢。換句話說，當下的上海A股與道瓊的反彈應屬主跌段當中的小4波反彈的機率較高，因級數較小，所以，上檔空間有限，只好進行時間波反彈。
#@1@#那麼，為何全球股市都已經超過腰斬的跌幅了，還沒有像樣的中期反彈呢？這就是前面提到的：「長期而言，股價必然與景氣呈現正相關」，從企業最新的景氣能見度來看，普遍認為至少要挨到2009年的第2季底，從歐美頻創新高的失業率與降息競賽，意味著還不到黎明前的黑暗。以這次股價領先美國經濟研究局定義經濟衰退的時間為4~5個月，那麼很明顯的正式中期反彈的時間點(也就是第四波ABC反彈)應該落在1~2月，這也是理周投研部先前的主要觀點之一，「最有機會出現中期反彈的時間點，落在3411低點以來的第89個月、9859高點以來的第13個月，與9309高點以來的第8個月費氏時間轉折的2009年1月前後」。這樣就很清楚的可以釐清，不管是美國的金融或科技股，甚至上海A股的金融、民生消費與原物料股，乃至於台股當中的傳產金融股，當下對於60日均價的乖離反彈，僅能算是主跌段當中的小4波反彈；就算較樂觀的認為是第四波反彈，那也必然僅進行到大A波的分段而已。
#@1@#寫到這裡，可能讀者有點弄不清楚，不過沒關係，理周投研部最主要想要表達的意思只是——「全球央行的降息循環還沒到盡頭，而且還可能出現零利率環境；在失業率頻創新高下的消費萎縮，使得目前景氣的能見度是L型，基於股價長期與景氣成正相關的情況下，未來股價的上漲必是架構在物極必反的跌深反彈與題材性，所以漲勢既快且短、頻繁震盪，自然反彈力道不如預期的次數可能會遠超過想像」。交代完了長期股市方向之後，還是要拉回到近期的盤面來擬定中期操作策略。當讀者看到本文時，應該是12月10日以後了，屆時指數已經歷過了電子業11月營收的利空，繼而代之的是央行和聯準會的降息利多，以及12月台指期最後結算行情。12月台指期最後結算行情，的確是今年少有的能見度不高的一次。原因在於11月壓低結算之後，空單積極轉倉所造成的186點逆價差，竟然在12月初連續3天認賠在4300~4500點的相對高檔區，本以為護盤機制積極運作軋空盤；那知隨後馬上出現軋空後的多殺多，配合著眾多電子龍頭廠的展望利空，空單似要一口氣把指數壓回3800~4000點的轉倉成本區的態勢。
#@1@#指數越跌、三大法人淨多單越多，而且現貨明顯出現權值股拉尾盤的護盤跡象，所以，表面上台指期的4600~4850點看似壓力頗大，但多方已不像之前9~11月般逢壓力就放棄抵抗，更何況12月台指期目前的最低點出現在10月28日，並沒有像現貨一樣創新低。換言之，12月台指期是個收斂的形態，蓄勢待發，所以不排除上周的多殺多，是藉由現貨開放平盤上放空的消息，又一次養空，然後趁外資放長假時，軋空結算。所以12月台指期能不能演變成短底型態，帶領現貨走出中期反彈格局，這就是12月多頭的關鍵。既然中期指數的方向定位從上一期的「歐巴馬當選到就任的預期行情」，到這一期的「12月台指期收斂型態，養空盤蓄勢待發，準備帶領現貨展開中期反彈」，那麼剩下的就是選股策略。
#@1@#電子股近期利空頻傳的情境，其實相當雷同於9~10月的金融股遭遇到雷曼倒閉、美林與AIG被併的場景，基於外資放聖誕長假的時間也不遠了，所以過了月中之後，電子股要再看到外資調降投資評等的機率就少多了，因此反倒應該樂觀的等待利空鈍化的反彈時機。畢竟最先掀起調降景氣展望的諾基亞，罕見的3周內調降2次，但股價卻是相對抗跌，有利空築小底的味道。所以不管即將而來的中期反彈是屬於哪個位階的abc反彈，就方向與策略，都是擇機買電子股的時候了，所以當12月10日電子營收公布完後，應該逢低進場布局電子股的反彈行情。
#@1@#太陽能族群是少數2009年仍可以成長28~30％的產業，儘管年成長率是衰退的，但過去1年超過5成的跌幅，也相當程度的反映了這個利空。所以，又到了該展望來年的時候，重新回頭推薦中美晶(5483)當做波段的核心持股之一。看好理由：1. 在9月西班牙補貼政策到期之後，多晶矽現貨市場的價格混亂並沒有影響到中美晶營收續創新高的能力，意味著客戶結構屬長約型，如此也表示第4季的毛利率受到的影響程度有限，所以，在太陽能產業暫時遇到亂流之際，營收能夠連續創40個月新高，顯示其經營能力的確夠強。2. 日本太陽能電池龍頭廠——夏普訂單回籠一事，理周投研部研判認為是一大利多，因市場對於多晶矽價格的看法趨於保守，所以代工比重提高，減少了自有料源的成本壓力，既可衝營收、又可保毛利，是個好的經營策略，從竹南二廠提前1個月上樑的動作可知，公司對於2009年訂單的掌握度是具有信心的。所以，2008年全年合併營收正式打破百億門檻，約105億左右，且明年竹南二廠於上半年加入營運之後，相信會是中美晶營收繼續破紀錄的一年，用產業的年成長率來保守預估2009年營收約123億因半導佔2成營收，毛利率下修至25％，以22.04億股本預估，EPS約10元，以12月8日的52.7元收盤價計算，本益比不到6倍。
