傳產操作 注意輪動速度

蘇黎世全球投資研究部在2008年12月最後一期的亞洲版投資研究月報中，提出一個投資觀點，他們說：「我們建議在2009年，投資者宜採取高度防禦性的投資策略，藉以抵禦全球經濟衰退及流動資金緊縮困境所帶來的影響。」

他們的結論是：「中國將會帶領亞洲的反周期性貨幣及財政擴張政策，這將會為2009年下半年的區域性經濟復甦提供支持。投資者應把焦點放在亞洲經濟衰退期中的贏家之上。」在投資的焦點上，蘇黎世認為，2009年能夠與中國發展產生連動關係的投資標的，都值得注意。

台灣工銀的觀點也相似，江陳會之後，2009年春天將召開第三次江陳會，討論6大主軸： 建立兩岸交流秩序， 兩岸金融合作， 兩岸經貿合作正常化， 兩岸漁業合作， 兩岸新聞文教合作， 兩岸交流合作等。一般的研究機構大部分都認同，金融風暴過後，中國可望躍升成為全球備受矚目的經濟體，其具有龐大的外匯存底、經常帳順差以及內需市場，為吸引資金進駐的主要條件。中國新世代可望成型，中概內需及兩岸和平紅利概念股，可望成為此中長期趨勢下的主要受惠者(表1)。

大和國泰首席經濟顧問劉憶如表示，2008年全球因美國次貸問題急速惡化，信用緊縮的疑慮擴及全球，在總體環境變差下，國內產業及股市皆受到衝擊，惟在歷經全球金融風暴下，2009年金融情勢應是溫和復甦。有利的方面是，歷次台股下跌修正平均時間僅13個月(見下頁表2)，以時間來看，目前台股下跌修正時間到12月底僅8個月，未達到過去13個月的歷史標準。

但是，以這次國內股市的跌幅來看，高點9309點到低點的3955點位置，高低差的跌幅已經達57％，這個數字已經達到過去4次台股下跌修正的平均跌幅，所以，下跌的「月份」雖然未達標準，但是「跌幅」已經達到過去的平均水準，由此觀察，預期2009年股市表現會較2008年為佳。整體來看，大和國泰認為：「2009年股市波動，不會像2008年修正幅度那樣激烈，預期會在2008年收盤指數上下20％的幅度。」

在投資方向上，大和國泰建議了4個在2009年股市投資上必須要注意的焦點： 此波下跌過程中，市場過度反映利空面，選擇具領導地位的價值型個股。 在IT景氣循環類股，景氣修正過大，有機會因供給面減少而復甦的個股。 金融恐慌市場過度反應，可望因景氣緩慢復甦而受惠的企業金融類股。 2009年仍然有機會擴大市占率或有新產品利基的個股。

大和國泰當然也提出了3類必須要避開的危險族群，包括： 由於歐美金融機構結構性改變，導致消費需求不佳，儘量避開以歐美出口為主的個股。 在現金為王的時代裡，要避開高負債比的個股。 要避開過去2年有較高的資本支出的個股。綜合上述4個利多與3個利空，大和國泰對於2009年分別精選出24檔值得注意投資的個股(見下頁表3)。

在整體的傳統產業部分，水泥產業在台灣靠著「愛台12建設」的牽引，中國政府宣布總值4兆人民幣的財政刺激方案，加上當局也會投資總值10兆人民幣於地方性發展項目，顯示出基礎建設支出已成為中國政府的一個策略性重點，這將會為亞洲的2009年經濟增長，提供一個強而有力的穩定作用。而基礎建設會大量用到水泥等基礎建材，因此，水泥股中的龍頭─台泥(1101)當然值得注意。

台灣政府規劃「愛台12建設」，包含「全台便捷交通網」占1兆4500億元，後來又再通過未來4年將投資4000億元於公共建設，國內水泥年銷售額可望提升。除了台灣的利多之外，中國4兆人民幣擴大內需方案有近1兆2600億元用於固定資產投資等相關基礎建設，加上地方重建計畫，將提升水泥需求量，並維持區域水泥價格。台泥內、外銷水泥報價將陸續調漲，2009年台灣區的獲利和毛利率將出現明顯回升。預估台泥2009年稅後EPS為1.98元，2009年底每股淨值23.57元。

不過，因為油價的重挫，使得石化產業跟著跌價受到影響，價格下跌的過程中，2009年全球乙烯新增產能卻預估仍將高達825萬噸(見右頁附圖)，將比2008年新增產能670萬噸，以及2003~2007年平均約320萬噸的新增產能高出不少。且在2009年在全球塑化需求無法大幅提升下，2009年全球乙烯開工率將由2008年的90.6％，持續下滑至89.4％，因此，預估2009年整體塑化景氣仍將處於衰退階段。

台塑4寶第3季存貨水位分別為台塑化(6505)708億元、台塑(1301)271億元、南亞(1303)282億元及台化(1326)532億元，普遍季增20％以上，若以塑化報價季跌約40％推估，台塑4寶第4季必須面對存貨跌價損失及成本面不利的因素，獲利恐怕不甚樂觀。法人推估，台塑4寶第4季以台塑化稅後虧損125.57億元最高；其次，台化虧損82.12億元，南亞、台塑分別虧損56.63億元、47.14億元，合計台塑4寶第4季單季共虧損311.46億元。美林、摩根大通、富邦、永豐金等內外資法人，建議台塑化、台化仍為減碼首選，評等維持「賣出」，台塑、南亞則為「降低持股」。

屬於原物料族群的塑化景氣表現不佳，同樣是原物料族群的鋼鐵產業也「不樂觀」，由於全球景氣持續衰退，加上中國需求減緩，板材、條鋼業自2008年第3季就出現降價求售的狀況，IISI預估2009年度全球鐵礦需求僅增加1678萬噸，較2008年僅成長1.12％，中國鐵礦砂增加2633萬噸，也較2008年微幅成長5.1％。

英國鋼鐵業顧問機構MEPS指出，2008年全球粗鋼產量預估將達13.4億噸，低於2007年水準，2009年粗鋼產量預期也將低於2008年度水準，上半年度鋼市恐將呈現低迷狀況，下半年度雖可望好轉，仍不足以讓全年度產量超過2008年度水準。不過，中鋼(2002)董事長張家祝指出：「從中國大陸鋼價已止跌回升觀察，全球鋼價應該已經落底，雖然目前鋼價在低檔位置，但若能持穩，2009年第2季鋼價可望轉佳。」

鋼鐵、水泥都是大量使用於基礎建設的建材，鋼鐵的產業景氣不佳，當然對於營建產業會產生影響；也可以反過來思考，當營建產業表現不佳時，房屋開工率下降，對於鋼鐵的需求自然降低，鋼鐵產業景氣當然受到連帶影響而下滑。而目前已經確定鋼鐵產業景氣恐怕要到2009年下半年才比較會有起色，那麼房地產狀況是否也如此呢？

根據住商不動產表示，全台成屋市場議價空間持續拉大，第4季平均物件去化天數也首度突破60天，均創下2008年來新高，10~11月議價空間甚至達2成。政大教授張金鶚更提出「房市2008年還在修正期，2009年才會正式步入衰退期，房市至少還要修正2~4年。」的論述。根據住展房屋網統計，2009年全台新成屋供給量約為6.5萬戶，較2008年增加15％，其中北台灣餘屋占6成，房地產2009年供給過剩，更加速房價下探。

永豐金證券表示，根據過去經驗法則，房價下跌有3階段： 前6個月急跌， 接下來6個月盤整， 最後6個月觸底，整個下修期通常不超過1年半，以此推估台灣房市應該在2009年下半年觸底。但是，政府目前頻頻祭出救房市的政策，恐怕會使得房價落底時間延後，並使衰退期延長，未來房地產可能出現「633風暴」，就是「未來6個月內房價若跌破高峰期價格的3成時，前2年買房的民眾，將有3成面臨斷頭危機。」

至於傳產類股中，是否可以因兩岸三通之後，特別注意航運股呢？根據研究資料統計，2008年全球散裝運能增加幅度為7.6％，2009年則大幅成長至14％，2010年進一步增加至20％，故目前雖有超跌情況，但2009年BDI運價指數上檔壓力仍不小，中長期散裝產業投資心態應趨向保守。

至於貨櫃運輸市場的前景展望，大部分法人都一致認為全球貨櫃航運市場陷入困境。隨著聖誕貨出運的結束，近期歐洲、地中海航線正式步入淡季，全球航運市場因世界經濟開始衰退而進入有史以來最為嚴峻的低落周期。

陽明(2609)董事長盧峰海表示：「歐洲線仍不理想，遠東歐洲運務協會(FEFC)解體，運價很難上漲，面對全球金融海嘯，全球谷底落在2008年第4季，2009年上半年盤整，第3季有機會慢慢復甦，海運市場不會長期陷於低檔。」不過，儘管盧峰海信心喊話，2009年第1季投資操作依舊要稍謹慎。

最近話題正熱的觀光概念股，在1月份有表現機會嗎？中國官方對推動陸客來台觀光的態度逐漸轉為積極，預估2009年陸客來台觀光人次為103萬人次，帶動來台旅客人次達442萬人次，較2008年成長24％。

隨著來台旅客人次增加，預估全台住房率將提高20.6％(2008年前3季平均住房率為64％)，並將帶動平均房價上漲，參考2003年香港與中國簽定CEPA後，中國觀光客赴港人次大增的經驗，預估漲幅為15％。其實兩岸三通直航後，帶來的觀光、旅遊的效應，在2008年12月上旬已經反映過，2009年1月台股對於觀光概念族群股的表現，不需要寄予太大的短線期望，不過，中長線依舊是值得注意的焦點。

儘管房市景氣不佳，但是，台肥(1722)、冠德(2520)、華固(2548)、長虹(5534)這4檔營建資產股還是值得注意。
台肥 ：南港捷運站12月20日通車，台肥土地價值將水漲船高，投資價值獲法人青睞，摩根大通、花旗環球均同聲看好。
冠德：過去有「營建股模範生」之稱，近幾年表現平平，不過，基本面表現一向穩健，在不景氣中，反而成為法人比較喜歡的「投資」焦點。整體而言，2008年整體獲利仍將優於2007年，2009年面對不景氣，也將穩健度過，並持續推案至少40~50億元；法人則估，2008年營收約28億元左右，稅前盈餘將降至4.5~4.6億元，每股稅後盈餘在0.9~1元。
華固 ：累計前11月營收92.13億元，逼近公司內部訂下的年營收百億元目標。法人預估，2008年營收有機會在97~100億元，稅前盈餘在24~26億元左右，每股盈餘將達成再賺1個股本的水準。
長虹 ：自結累計前11月營收35.12億元，獲利部分，累計稅前盈餘13.67億元，每股稅前盈餘6.65元，法人則預估2008年營收上看37~38億元，EPS將在7元上下，2009年若毛利率高達5成的「WTO 10期長虹旗艦」可順利售出入帳，則業績也將至少維持6元以上水準。