橡膠類股是屬於相當傳統的產業,普遍都擁有龐大的土地資產,尤其是南港(2101)、泰豐(2102)、厚生(2107)更是經常被歸類為資產股,不過,這樣的題材卻往往淪為市場炒作股價的元素,讓人忽略掉本業的發展。其實,橡膠類股亦是屬於景氣循環股,尤其是上游原料股的獲利,更是和國際相關原物料的報價息息相關,若逢天然橡膠收成不佳,具替代效果的人工合成橡膠,也極易水漲船高而跟著受益。因此,台橡(2103)在其主要產品BR以及SBR價格上漲毛利提高下,今年上半年的稅前EPS就已高達1.7元,在台股表現乏善可陳情況下,台橡股價表現已屬難得。
#@1@#而中橡(2104)的主要產品則為碳煙,碳煙為輪胎不可或缺的原料,由於國內製造碳煙的廠商只有中橡一家,已形成獨占,且中橡的規模也已居全球前3大,因此長期以來,中橡的毛利率都可維持在25%左右,本業獲利穩定性相當高,近年,在董事長辜成允的操刀下,中橡務實本業發展並改善財務結構,積極處分其非核心事業,因此,中橡的速動比例已從93%提高到200%以上,營運資金相當充實,而且在大陸和印度的碳煙廠也都即將進入量產階段,目前淨值高達17元左右,屬於營運穩健的價值型投資標的。因此,整體橡膠類股僅台橡和中橡較具競爭力,其他的公司,只能說穩定有餘,但成長性不足,投資價值相對降低。
#@1@#橡膠的投資焦點其實不多,在汽車族群裡,這樣的狀況更明顯,汽車類股的中華汽車(2204)是原先的龍頭股。在民國91年因興起一股中國大陸熱,以及在大陸的轉投資東南汽車收益佳,使中華汽車的股價大漲至75.5元,然而,碰到了中國大陸汽車市場出現降溫,加上提供中華汽車技術支援的三菱汽車狀況百出,弄得消費者對三菱汽車的品質失去信心,股價受此影響,已經很久看不到具有爆發的潛力了。三菱汽車如此,以代理日系TOYOTA汽車的和泰來看,狀況也未必有什麼前瞻性,儘管和泰汽車(2207)在近幾年的獲利節節高升,今年全年的稅前EPS將達到9.5元以上的水準,股價也一度創下91.5元高價,只是其市場仍以國內車市為主,在國內小汽車市場已接近飽和的情況下,除非能進一步提高其市場占有率,否則和泰的獲利很可能快接近瓶頸,目前的股價似已充分反應,公司的投資價值也將大打折扣。
#@1@#汽車類股中,比較能夠被投資人注意的則剩下了裕隆(2201),這些年來在第2代少主嚴凱泰的勵精圖治下,情況已大為改觀,在策略上採用NISSAN的品牌,而且造車的技術也大為精進,幾年前推出的Cefiro,創造出寧靜的乘坐舒適性因而擄獲許多消費者的心,裕隆的業績自此扶搖直上。這樣的蛻變令提供技術的日產公司眼紅,因此要求成立新公司「裕日汽車」,由日產和裕隆各持股50%,往後裕隆只能專事代工業務。裕隆有鑑於此次的教訓,決定分散風險並進一步擴大市場,另找了目前仍為全球汽車霸主的通用汽車為合作的伙伴,先從代理其旗下各種車系的銷售,市場上OPEL車系已交由裕隆銷售。裕隆放眼未來的,仍將是目前通用汽車年銷售量約850萬輛小汽車的代工業務,這將是一個充滿想像空間的商機,尤其是在市場過度競爭製造成本決定公司獲利甚鉅的時代,裕隆又擁有優異的財務結構,將是未來值得密切追蹤的投資標的。至於三陽汽車部分,因為集團分心去投資金融業及半導體業,令集團虧損累累,甚至發生財務吃緊的狀況,同樣是不受到投資市場的認同。營建業是最傳統的內需產業,營建業可以簡單的區分為營造及建築業,營造業主要是以承包道路、橋樑、捷運、水庫等工程為主,建築業則以推案並銷售房屋為主。國內的營造業由於業者太多在粥少僧多的情況下,造成惡性搶標,當然造成了利潤縮水。近年來,因退出的廠商增多使營造市場漸趨穩定,各主要營造廠的獲利狀況也出現好轉的現象,但因EPS不高,未具太高的投資價值。在SARS發生之後,國內的房地產開始由剝而復,地價出現止跌反彈,而建商申請建造面積也開始回升,房地產市場明顯回春,不少營建公司的獲利也呈現大幅成長的景象,營建股股價大漲並迅速的脫離雞蛋水餃股的行列。
#@1@#雖然營建股過去一年多以來所累計的漲幅頗為驚人,但是營建股的本益比卻依然停留在超低的水準,華固(2548)就是最明顯的例子。華固今年的EPS預估將高達6.5元,然而,股價卻遲遲未能有效站穩40元的關卡,本益比最高也不過才6.2倍。另一檔興富發(2542),有鑒於今年國內的房市景氣出現降溫的現象,於是擺脫豪宅的迷思,將新推案的主力產品集中在20坪左右,且總價較低距捷運站又不會太遠的產品,這樣的銷售策略奏效,並造成熱賣,銷售率普遍超過8成,許多法人預測明年興富發的EPS將落在7到9元之間,然而,興富發的股價卻仍未能突破25元,顯示市場對營建股的股價,已經用相對嚴苛的方式來評價。這也難怪,因為如果用巴菲特以該公司未來10年獲利的折現值來計算,營建股根本難以推估計算,因此營建類股因缺乏真正的核心競爭力,長期獲利穩定性不佳,不僅無法準確的評估其真正的價值,而且幾乎都不具備長期投資的價值,因此只能以景氣循環加上投機行情視之。不過,第4季通常是營建股個案認列的高峰期,再加上下半年928營建銷售檔期的推波助瀾,短線的營建股應該還是會有一波可以被期待漲幅,基本上,華固、興富發是基本面佳的營建股代表,在大股東的角度上,後者對於股價關切的程度較前者高,若是要注意短線強弱,後者的機會點較高。