經歷疫情打擊、疫後紅利期，以及消化紅利後回歸日常的階段，王品連續兩年配息約在 14～15 元，殖利率達 6% 以上。隨著 Q1 繳出繳出掛牌以來最亮眼的單季成績，在母親節旺季加持下，Q2業績能見度高。想找非 AI 股配置題材，王品會是適合的選項嗎？
母親節聚餐高峰剛結束，王品旗下的聚、西堤、陶板屋，也是人聲鼎沸，這個每年固定上演的場景，就是觀察台灣餐飲業最好的切入點，王品也是類股內最值得關注的龍頭，股東會紀念品大禮包每年都吸引市場高度關注。
但比起紀念品，更值得搞清楚的是：這家公司經歷疫情、解封紅利期，消化疫情紅利後，現在又是什麼狀態？當市場資金為 AI 而大起大落時，能有其他不隨 AI 波動起舞的標的，是否能分散波動的影響？
餐飲業疫情疫後縮影
對餐飲業來說，疫情絕對是一道經營狀態的分水嶺：原本穩定的外食市場行情急凍，但租金照付、員工薪水照發。這就是餐飲業最殘酷的現實：固定成本不會因為你關門而消失，整個商業模式被暫停運作，王品也在 2020 年Q1、2021 年 Q2 三率顯著下滑，稅前稅後淨利率都轉負，2021 年EPS 為 -1.4 元，是王品近十年唯一的虧損年份。
不過，台灣 2021 年 5 月提高到三級警戒， 7 月後便下降到二級，直到 2022 年 10 月重啟國境，隨著台灣疫情控制逐漸鬆綁，王品卻在 2022 年 Q2 三率卻再次重挫。中國上海在 2022 年 3 月 28 日至 5 月底開始清零政策衝擊及封控管制。
根據王品 2022 年年報，王品（中國）全年營業虧損高達 3.2 億台幣、稅後虧損 5.53 億，整個中國事業群全年合計燒掉將近7億台幣。其中，上海合品的淨值已跌為負數（-9,642萬），代表負債超過資產。
這場虧損的烈度，迫使王品緊急對大陸子公司增資美金500萬元救急，僅供日常營運周轉。儘管台灣事業群在同時期不斷創新高，中國市場則直接把集團合併報表的毛利率壓低至 39.26%、營業利益率打入 -7.3% 的歷史低點。
不過，世界級的疫情總算是過去了，餐飲業也普遍受惠於疫後紅利。台灣整體餐飲業年度營業額首度突破一兆元大關，年增率接近 20%。王品從 2022 年的 EPS 5.15 元，2023 年則是繳出 16.79 元的成績單，成長 326% 以上。股價也從 2022 年底反應了對 2023 年的成長預期，約 8 個月漲 60%，創下 2014 年以來高點 374 元。
2024 年後隨著紅利退潮，消費需求也打回原形。2024年，整體餐飲業成長速度明顯放緩，王品 2024 年全年EPS 15.66 元，較前一年小幅下滑。雖然毛利率還維持在 47%，營業利益率開始反應人力成本與物價上漲，卻從高點開始下滑，最低為 2024Q1 的6.74%。毛利率穩，但費用率上升，利潤就這樣縮水了。股價也滑落，大約在 230～240 間橫盤整理。
消化疫情紅利之後呢？2025 月營收趨勢
2025 年上半年營收雖然因為二月年減 6.9% 拖累，但第四季則開始加速，10月同比成長14.3%、11月11.1%、12月7.4%，第四季整體相當強勁。全年EPS 16.02元，與 2024 年的15.66元相近；稅後淨利率維持在 5.33%～6.25%，雖然比不上2023年疫情紅利期的水準，但已回到比疫情前更扎實的獲利基礎。
而中國事業群經調整後漸入佳境，已經連續 8 個季度獲利，並連續 5 個月營收呈現雙位數成長，貢獻集團營收、獲利動能。王品第一季合併營收65.2億元、稅後純益4.2億元、單季EPS 5.04元，三項指標均創掛牌以來單季歷史新高。以全年EPS 16元的基準換算，光第一季就貢獻了約三分之一，開年節奏明顯優於過去幾年。而第二季有母親節、勞動節、端午節三大節慶集中，旗下主力品牌訂位已近全滿，業績延續強勢的能見度高。
王品在三月法說會並提到幾個發展方向：
- 台灣繼續展店， 多品牌是護城河，橫跨高低價位，並擁有同一套供應鏈與採購體系
- APP 會員人數突破 573 萬，競爭者短期無法複製。
- 中國事業群從止血到小幅獲利
- 零售品牌「萬鮮」將餐飲品牌延伸到零售消費通路
而在紅利期後，王品近三年配息相當大方： 2024 年配息 14.94 元、2025 配 14.59 元均填息，兩年殖利率分別為 6.24% 與 5.99%，今年則配息則成長到 16.11 元，但股價這幾年橫盤整理，換算殖利率逼近7%，在台股中屬於偏高水準。配息率接近100%，幾乎把賺到的錢全數發還股東，算是相當大方的公司。但在大方的同時，這也代表公司沒有保留大量資本再投資，成長完全靠展店與品牌，沒有財務緩衝。如果成本飆升，或是中國事業群再次重演 2022，不只配息縮水到只剩 4.74元，甚至可能需要對外籌資。
如果追求的是每年「固定領多少」的安穩感，或者期待股價帶來大幅資本利得，王品可能不會是最合適的選項。再以本益比來看，以今（5/8) 日收盤價 234.5 元，近四季 EPS 16.64 原來算，隱含本益比約 14 倍，落在 12～16 的安全區間。相對於 2024 年衝上本益比超過22倍的高點，現在的位置確實已回歸相對合理區間，安全邊際尚可，但稱不上特別便宜。
籌碼面變化
雖然具備高股息特色，不過實際上持有王品的 ETF 則僅有 00921（兆豐龍頭等權重）、00999A（主動野村臺灣高息）與 00905（FT臺灣Smart）。近期籌碼面也同步出現變化，投信從 4 月底開始連續買進，從四月底開始連七買共 360 張，外資本週也連三買共 350 張。
歷經疫情洗禮後，王品是更懂得控制節奏，維持獲利的成熟企業。透過多品牌深耕、供應鏈整合與會員黏性，在台灣餐飲市場穩穩地佔住龍頭。不太可能暴漲，但也不容易崩跌。目前 14 倍本益比、殖利率近7% 的成績，說不上是歷史性的低點，但若想平衡 AI 的瘋狂波動，也算得上相對合理的持有標的了。
本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。
