俄羅斯、烏克蘭和北約之間緊張局勢升高，令全球感到不安，也讓許多投資者擔心。重大的地緣政治事件會給金融市場帶來衝擊，但就算經驗老道的外交專家，也很難預測全球領導人的一舉一動。在美國1月消費者物價指數大幅上升至7.5%、創下近40年的新高後，持續升溫的俄、烏局勢，也引發市場預期聯準會將大幅升息以對抗通膨的疑慮。最新的聯邦利率期貨甚至顯示聯準會可能會在今年內升息6碼，導致市場擔憂聯準會恐加速緊縮資金，使得全球股市承受壓力而下跌。
聯準會今年會期與升息機率分布(單位：％)
資料來源： FedWatch，摩根投信整理，2022.2.18。
俄烏局勢增添通膨隱憂，市場預估升息步伐加快
當前俄羅斯供應歐洲至少1/3的天然氣消費，並生產全球約10％的原油，由於市場擔憂俄羅斯與烏克蘭之間的地緣風險影響商品市場的供給，因而使得黃金與美元在避險的情緒下走強，能源股與部分基本金屬價格也應聲上漲。
法盛盧米斯賽勒斯宏觀策略團隊列出下列三種情境以及潛在結果，將會如何影響金融市場。
一.僵持不下：俄羅斯、烏克蘭和北約可能會繼續僵持下去，任何一方都不會採取會使局勢明顯升級的行動。我們認為，這種情況將維持現狀，對金融市場不會產生額外影響，也不會改變政府或央行的政策。
二.局部入侵：俄羅斯若選擇局部入侵烏克蘭，料會開始侵佔其國土，也可能對該國或其盟國發動激烈的網路攻擊。在這種情況下，我們認為美國或許會對俄羅斯實施一些制裁。而歐洲的反應較不一定，因為許多歐洲國家看中俄羅斯的經濟利益，會希望與俄羅斯有建設性的關係。
法盛盧米斯賽勒斯宏觀策略團隊預計市場將出現強烈的避險反應，不過一旦確定了全面性入侵不會發生，市場就會迅速恢復正常。美國公債和美元料將出現短暫的反彈。風險情緒可能會對歐元造成一些衝擊，但歐元的基本面可望提供歐元長期支撐。能源價格料會彈升，若被納入制裁範圍，價格甚至會進一步上漲。在這樣的情況下，我們認為美國聯準會和歐洲央行將維持謹慎地收緊原本的金融寬鬆政策。
三.全面入侵：如果俄羅斯選擇全面入侵烏克蘭，美國和北約料將對其實施更嚴厲的制裁。我們認為美國國會可能會放棄「重建美好未來」（Build Back Better）法案的預算，轉向去促成兩黨對增加軍事和資安相關支出的協定，並可能包括提高稅收。
法盛盧米斯賽勒斯宏觀策略團隊認為，市場將會有強烈的避險反應，資金將轉向美國公債和美元等安全資產，歐元可能會受到暫時的打擊，全面入侵料會引發能源價格急遽飆升，如果俄羅斯利用鋁、鈦和鈾作為抵抗西方的籌碼，這些商品的價格也將會受到影響。
在這種情境下，我聯準會可能會暫時延後原定的升息計畫，歐洲央行若看到信用利差受到影響，也可能會增加債券購買量；不過，我們認為無論是任何舉動，都將是市場行為導致的結果，而非基本面惡化。
摩根投信認為，在最壞的情況下（如下表情境二），若俄羅斯入侵烏克蘭，短線股市的波動也勢必加大。然而，北約與俄羅斯仍在持續進行協商，一旦調停成功（下表情境一），股市有望跌深反彈。
俄烏危機下的投資情境分析
資料來源：摩根投信整理，資料日期：2022/2/18 。
投資佈局建議
年初以來，由於市場需要時間消化聯準會的貨幣政策，因而使得全球股市震盪拉回。然近期多個指標顯示投資人的情緒已過分悲觀，且根據過往經驗顯示，若S&P500指數在前一年的年內為淺度修正幅度(－3％～－6％)，隔年年內雖然通常會出現較大修正，但全年最終的中位數和平均累計漲幅也會分別為10％與7％。
根據下表統計，去年（2021）美股就符合過往淺度修正年份的定義（年內跌幅5％），而今年年初美股果然就出現較大修正幅度（－9.98％），因此摩根資產管理認為，在短線震盪後，2022年的美股終將回歸基本面而走揚，因此股市的短線下跌，反而是逢低布局的好機會；由於當前俄羅斯與烏克蘭的局勢仍撲朔迷離，建議投資人打造多元全球性的投資組合，以因應市場波動並打造穩健收益。
S&P500指數淺度修正年份以及隔年的年內最大跌幅及年度累積報酬率
資料來源 : Truist, 摩根投信整理，2022/2/18。
俄羅斯握有大量對抗西方國家的籌碼
不論出現何種情境，重要的是切記俄羅斯目前仍握有著大量對抗西方的籌碼。不僅只石油與天然氣，俄羅斯同時也在全球供應鏈中扮演重要角色。俄羅斯政府對VSMPO-AVISMA公司擁有控制力，這家俄羅斯公司生產全球逾三成的鈦金屬；空中巴士（Airbus）大約六成五的鈦金屬、波音公司三成五的鈦金屬以及巴西航空工業（Embraer）全部的鈦金屬，都是來自這家公司。
市場可能低估了俄羅斯在全球供應鏈中的角色，將持續緊密關注地域情勢發展。
