價值投資的心訣：尋找「被低估」且「會飛」的鴨子……
我先打個比方：「如果你跟某人相約在人多的地方，你要用什麼方式讓對方快點找到你？很簡單，你只要舉起手揮動你的臂膀。」同樣的道理，當一隻被低估價值的鴨子藏身在一大群的鴨子當中，牠要如何儘早被發現？
道理其實很簡單，只要那隻鴨子用力揮動翅膀即可。
所以，我要介紹的「價值投資的秘訣」即是：尋找一隻「價值低估」且會「揮動翅膀」的鴨子。
「營收」是評估一家公司基本面能否止跌回升的重要指標，而年增率是指和去年同期相比，若這個數據大幅成長，表示公司(球)將往上走的機率很高。且此數據每月都會公佈，所以營收年增率大幅成長的股票，很快就會被市場發現，它不但很快會恢復其公平價值，若它持續不斷地奮力揮動翅膀，可能還會飛上天……。
但是會不會發生一種情況，就是當你買進之後，它公佈的營收年增率就開始不好了……？而這種在投資時遇上的倒楣事，我竟然也在2017年時不幸碰上。情況就像我當時買進的茂訊(3213)一樣。
當我買進茂訊(3213)後，該公司從當年的7~8月開始，營收年增率表現就不如預期。但其實也別擔心，因為當時我買進的價位低於現金殖利率法的便宜價，也就是現金殖利率至少有6.25%。若之後股價再下跌，其現金殖利率會變高，所以定存族會去接，換言之，下跌空間其實很有限。
替成長股估價
而我使用的是「粗估法」：例如在預估今年盈餘部分，若剛公佈一季EPS(每股盈餘)，就將第一季EPS×4；若公佈第二季EPS，就將前二季EPS×2；若公佈第三季EPS，就將前三季EPS÷3×4。
接著，再將(預估今年盈餘－去年盈餘)÷去年盈餘，即可算出未來成長率。而因為台灣大部分的電子股，都是下半年業績比上半年好，所以在第二季之後，使用這種粗估法，預估的準確度其實都算蠻高的。
例如，台積電(2330)2013年每股盈餘7.26元，若2014年前三季每股盈餘為7.09元，則可計算出以下結果：
★預估每股盈餘=9.45元(粗估法：7.09÷3×4=9.45)
★預估盈餘成長率=(9.45-7.26)÷7.26=30%
接著，我們就可以把計算出來的數據代入推演的公式中，得出如下公式：
而計算「合理成長價」有兩種方式，則有：
★歷史本益成長比：盈餘成長率×歷史盈餘×0.66=30×7.26×0.66=144元
★預測本益成長比：盈餘成長率×預估盈餘×0.66=30×9.45×0.66=187元
以這個例子來看，當時是2014年，所以我們「歷史盈餘」代入的數字是台積電2013年的每股盈餘7.26元。另一種「預測本益成長比」的每股盈餘，代入的則是「預估盈餘」。以這個例子來看，我們「預估盈餘」代入的數字，其實是台積電2014年的預估每股盈餘9.45元。
在散戶兵法《祖魯法則》(The Zulu Principle)書中使用的例子是「預測本益成長比」，一般在網路上查到的計算實例，通常都採用「預測本益成長比」。但我個人比較喜歡「歷史本益成長比」，因為其數值較低，可以防止自己預估的結果太過樂觀。
這也是為什麼在網路上，雖然有人使用「預測本益成長比」，但他卻把公式中乘上0.66的部分改成0.5，而這套公式計算出來的數值，其實與我採用「歷史本益成長比」計算的結果，差異不大。
以前我在評估盈餘成長股時，習慣等第二季或第三季財報公佈後，再預估「合理成長價」(因為準確度較高)，但其缺點是，到時候股價往往也開始起漲了，價差因此變小。所以近幾年，我發現直接使用第一季財報的數據來預估，效果其實也不錯。
例如智邦(2345)，2016年每股盈餘3.51元，2017年第一季每股盈餘為1.19元。可計算出以下結果：
★預估每股盈餘=4.76元(粗估法：1.19×4=4.76)
★預估盈餘成長率=(4.76－3.51)÷3.51=35.6%
★合理成長價= 35.6×3.51×0.66=82元
所以當智邦第一季財報公佈後，因為其股價低於「合理成長價」，我馬上就以66.4元的價位買進。
在使用上，唯一要注意一點的是，因為所有的股票都是使用同一種公式，但每支股票的市值都不同，所以使用時最好查一下歷史價格。說得更白話一點就是，先確定股價有無機會上漲到預估的「合理成長價」？
例如，某支股票你預估今年每股盈餘為3.77元，預估盈餘成長率為39.63%，這時計算出的「合理成長價」為72.45元。但若你查詢到這支股票某年度EPS為3.8元，它當時的歷史價格最高也才不過58.1元。這時你就必須把這支股票的「合理成長價」下修到58.1元，這樣才會比較保險。
如何挑選低風險成長股？
霍華德．馬克斯表示：「絕對報酬高，遠比優異的經風險調整後績效容易讓人看到且令人欣喜。這是獲得高報酬的投資人，照片會刊登在報紙上的原因。但是依我之見，出色的投資人是指賺取同等的報酬時，承受的風險比較低的人。」
散戶可能會看不懂這句話，因為一般人的認知是，只要結果(投資報酬率高)，就代表投資決策是好的。但霍華德．馬克斯並不認同，而我接下來便要舉一個例子做說明(見圖3-3)。
光從投資報酬率來看，確實很難分辨Ａ經理人和Ｂ經理人那個好，因為投資報酬率目前都是30%。但當中的區別是：Ａ經理人著重趨勢，Ｂ經理人著重安全。
霍華德．馬克斯曾說：「風險控制做得好，極少得到獎賞。箇中理由在於風險是隱藏的、無形的。風險也就是發生虧損的可能性，是觀察不到的。能夠觀察到的，只有在風險與負面事件撞在一起時才會發生。」這也就是巴菲特的經典警語「當大浪退去時，我們才知道誰在裸泳」。例如，當市場發生黑天鵝事件時，Ａ經理人遭受重擊，帳面虧損30%，而Ｂ經理人卻還能有3%的報酬率(見圖3-4)。
Ａ經理人和Ｂ經理人，這兩者最大的差別在哪裡？
答案就是「安全邊際」。
也就是說，Ｂ經理人當初買進的價位，離股票內在價值較近一些。這個例子告訴我們，在投資之前應該要把風險先考慮進去(第二層思考)。
這是我在2016年時，無意間發現的方法。
當年我以61.2元的價位買進崇越(5434)，那時的股價正在創新高。一般投資人看到股價創新高，一定會覺得風險太高而不敢買進，但其實我買的很便宜。
為什麼？
因為崇越當時的基本面大幅成長，所以隔年(2017年)的股利提高到5元，也就是現金殖利率法的「便宜價」為5×16=80元，其價值被大幅墊高了。而主因是成長股的「內在價值」會跟著基本面成長，只是許多人常會忽略了這一點。
「成長價值投資法」指的就是，買進股價低於未來成長價值的股票。而我們首先要做的是計算成長股將來即將墊高的「樓地板」(Floor)，即是「未來一年便宜價」。計算步驟如下：
1.預估現金股利配息率
2.預估今年每股盈餘
3.未來一年便宜價=預估明年的股利(現金股利配息率×今年每股盈餘)×16
打瞌睡也能賺錢的投資方式
緊接著容我舉一個例子來說明：
大雄和小明各自在30歲時存了80萬元，其資產配置策略是：
大雄股票配置20萬元，現金配置60萬元，股票、現金比是1:3，也就是把資金的25%配置在股票上，這也是一般人會配置的比例。
那小明呢？他把80萬元都配置在股票上了，所以他配置股票的比率是百分之百(見表6-4)。
這時我想再問各位一個問題：請問誰的投資風險比較高？
通常說來，大家多半都會認為小明的投資風險比較高，因為小明把全數的資金都配置在股票上。但若小明在民國92年，以37.08元的價位全數買進台灣50(0050)，共持有21,574股(約21.5張股票)，待等到民國106年底，他總共可領到550,137元的股利(見表6-5)。
若以106年(2017年)最後一天的收盤價82.15元來計算，其市值為1,772,304 元，再加上領取的股利總計為2,322,441元，扣掉原始資金80萬，小明的投資獲利總計是1,522,441元(見表6-6)。
現在請各位想想下一個問題，大雄如何活用20萬元(投資報酬率要多高)，才能賺到跟小明一樣多的報酬？
答案其實很簡單，就是把獲利的金額除以20萬元：
1,522,441/200,000=761%
也就是說，大雄的投資資金必須翻七倍多。那他要多努力才能達成呢？
在這15年期間，大雄每年的投資報酬率都要達16%以上。但這已經算是頂尖的經理人才會有的投資績效了。為什麼這是頂尖經理人的投資績效呢？因為巴菲特的長期投資報酬率也不過比20%多一點而已。
可見的是，大雄必須花費很多的時間在研究股票上。
那小明做了些什麼呢？
殊不知，小明什麼都沒做，我甚至用「光打個瞌睡就能賺進這麼多錢」來形容他。就像巴菲特說的：
「我們打瞌睡時賺的錢，比起醒著時多很多。」
這時我再次問各位一個問題：誰的風險高？誰真正賺到財務自由？
答案應該很清楚了，就是小明。因為他什麼都沒做，就賺進了這麼多的報酬，並且賺取到自由。
