隨著全球經濟的緩步復甦和原物料商品價格的升值,亞洲特別是中國大陸近期升息動作頻繁,是否將引爆美國聯準會升息連鎖效應?升息對手上沒有債券的人是一大利多,不過若已有滿手部位的債券投資人,我們認為應開始將手中的債券做一整體大體檢,同時開始關注將在下一波受惠於升息的潛力債券。美升息時點有跡可循在投資人開始擔心聯準會升息是否對債券市場造成衝擊前,應該先討論到底聯準會何時會升息?而其升息與否到底有無一客觀的指標,是否可以先從此客觀指標推估其升息的時刻表?答案是正面的,聯準會官員都會參考一個重要指標做為決定利率的依據,就是所謂的「Taylor Rule Rate」,簡單來說,這個公式就是要讓美國的核心通貨膨脹和自然失業率都達到一個標準(分別是2%和5%)後,才會促使聯準會決定升息。但回到現今美國經濟狀況仍然薄弱,失業率仍在9%的高點盤旋,核心消費者指數(Core PCE)也仍在0.7%的歷史低點,反映到Taylor Rule公式指出,目前最佳的基準利率仍然處於0~0.25%(圖1)。展望未來,只有當就業市場繼續改善,使整體失業率下降到5~6%區間,才能改善現有經濟狀況並拉升核心通貨膨脹,使聯準會可以放心升息,本公司研究認為,正確的時間點應該仍會在2012年的第1季或第2季,主要是就業市場仍然需要一定的時間調整與復甦,才能達到5~6%的自然失業率,在調整結構完畢後,聯準會才能放手調整利率向上。美國下半年或許升息去(2010)年第4季和今(2011)年初,市場已預先反映經濟好轉的預期,美國公債殖利率已向上修正一波,但是此修正也告一個段落,因就業市場展望不明,短時間仍然無法支持聯準會升息並帶動整體利率繼續向上走場,因此利率可能會繼續在盤旋區間整理。但隨著今年美國經濟復甦,下半年利率就有濃厚機會向上反彈,雖然短時間內債券部位可能不會受到利率上揚而跌價,但我們應趁早重新配置債券投資部位,掌握中長期殖利率若上揚但仍能提供穩定獲利的投資機會。以下有幾種不同的債券投資機會值得留意。1.浮動債券利率風險低市場有許多與利率反向的投資工具(例如期貨、ETF等)可以運用,可以將現有部位的利率風險降低,不會因利率反彈而衝擊債券部位的表現,更積極的投資人甚至可以將整體部位的利率風險調整至負數,也就是當利率上揚時,整體部位反而會因此受惠。另外,也可以投資浮動債券,由於浮動債的利息會隨著利率變動而改變,所以利率風險極低,即使是在升息循環中,仍然可以提供穩定的投資報酬率。2.金融次順位債中長期績效看好另一種方法就是選擇具有吸引力的利差水準,和整體表現與經濟走勢相關的投資產品,讓債券價格隨著經濟復甦而同步走揚。「金融次順位債」就是類似的投資概念,尤其是去年第4季受歐洲主權債危機的拖累,大家所熟悉的銀行如匯豐、渣打或巴黎銀行,都能提供每年超過7%的穩定報酬率,若能長期累積此穩定的報酬,中長期表現將遠超過股票投資(圖2,過去10年金融次順位債的報酬率遠高於美國S&P 500指數)。再者,銀行次順位債的表現與整體經濟環境同步性高,當升息循環時,整體經濟環境較為健全,同時亦會帶動市場對金融次順位債的投資信心,除了利息收入外,也可能有額外資本利得的機會(圖3)。