台股自三月二日攻到八一七○高點起算,連續四個交易日都收黑K,不僅回補了二月二十九日的八○四六~七九七四點多方缺口之外,更跌破了象徵八千點關卡的年均價支撐,並且出現自六六○九低點起漲以來的罕見下跌量增的訊號(圖一)。多頭漲完了嗎?短期或許是吧,但是象徵中期趨勢的季均線不僅向上助漲;而且還跟半年線完成黃金交叉,這無疑是中多行情的表徵,所以很清楚的,目前的拉回是為了要走更長遠的路所做的休息。調結構 是中國主要戰略考量何以見得多頭需要點時間來整理呢?就目前的國際盤而言,面臨到美伊關係緊張、希債的民間債權人參與債權重組的積極度、中國大陸出現八年來首度的GDP低於八%等多重利空的考驗,再加上本土也出現了瘦肉精美牛風暴、證所稅復徵討論案、第一季財報變數、主計處下調台灣今(二○一二)年GDP值至四%以下等利空匯集,內外夾擊,又同時出現融資增速快於三大法人,在指數累積漲了一五六一點之後,遇利空,短多浮額自然會趁機獲利了結出場。現在的問題是,這個拉回整理的格局規模是哪種級數?首先來參考國際盤的動向。近期影響國際盤同步拉回的關鍵在於中國大陸官方正式承認,今年的GDP成長率目標值將下調至七.五%,創八年來新低,中國大陸國務院總理溫家寶在三月六日的中國大陸第十一屆全國人民代表大會第五次會議開幕大會中表示,今年GDP成長目標為七.五%,CPI總水平控制在四%左右,今年將實施積極財政政策和穩定貨幣政策。今年主要任務是促進經濟平穩較快發展,致力擴大消費需求,保持物價總水平基本穩定,促進農業穩定發展,加快轉變經濟發展方式,定調「穩增長,控物價,調結構,惠民生,抓改革,促和諧」等六大主軸。換言之,「調結構」是主要的戰略考量。滬深股市緊繫於房市動向過去由於人民幣從低於一美元兌三.九元人民幣,一口氣直接升到一美元兌七.三元人民幣,三年不到的時間就奠定了世界工廠的地位,而後進一步貶到一美元兌八.三元人民幣(圖二),更是加速吸引國際資金設廠引進技術,讓中國大陸的經濟以出口外銷為主。經過了十年以上的藏富於民,終於十二五規劃傾向往後五年,每年基本工資調漲至少一二%,再加上投機炒房的熱潮墊高了買地建廠的成本,以外銷出口為主的經濟發展主軸漸漸的削弱優勢,而且美國始終針對人民幣升值的議題緊咬不放地施壓,為了順應國際輿論的壓力,以及提升中國大陸在國際政治的地位,中國大陸的經濟轉型已經刻不容緩,而官方也終於願意正視這個議題,因此基於調整期的陣痛,滬深股市自然不會像二○○八年之前的那般神勇,動不動就是國際盤的領頭羊。滬深三○○指數在二○○七年十月攻上五八九一高點之後,隨著北京奧運會的完美舉行,指數在四六一九點附近花了約近五個月的時間,形成M頭,往後一路探底,終於在二○○八年的金融海嘯景氣需求急凍的十一月份落底,當時的指數低點為一六○六點。在全球政府盡全力救市,財政與貨幣政策雙管齊下的刺激需求之後,滬深三○○指數在二○○九年八月上漲到三八○三高點,連當初的四六一九點頸線反壓都沒有碰觸到,就結束了多頭走勢,在全球股市當中算是墊底的表現。當時各國政府積極救市的態度掩飾了滬深股市疲弱的事實,直到二○一○年中國大陸官方出台十二五規劃,定調「防通膨」的主軸之一,股民才逐漸的認清只要房市一日不修正,中國人民銀行的緊縮貨幣政策就不會轉彎,自然不利股市的多頭。所以滬深股市的未來緊繫於房市的動向。美復甦力道尚不足拉抬他國自從去年十一月以來人行已下調兩次存準率,今年農曆過年後不久又宣布從二月二十四日起,下調存款類金融機構人民幣存準率○.五%。三次動作已驗證了溫家寶所表示的,「二○一二年要繼續搞好房地產市場調控和保障性安居工程建設。嚴格執行並逐步完善抑制投機、投資性需求的政策措施,進一步鞏固調控成果,促進房價合理回歸。」很明確的傳達了房市繼續調控的訊息,也讓先前地方政府揣摩上意而自行放鬆調控,又馬上收回成命的動作來看,今年中國大陸的房市下調的趨勢明確。且依照先前溫州地下金融的資金缺口吃緊的情況來預估,人行放寬存準率並不足以解決地產開發商的資金缺口,目前僅能收到延緩房價下跌的時點功效,換言之,如果房市沒有發生硬著陸,那麼今年絕對不會是房市落底的一年。也就是說滬深股市仍會處在缺乏資金挹注的環境,難以擺脫長期空頭的走勢。滬深三○○指數在今年首兩個月的漲勢雖然突破了季線二四七○點反壓,但是卻連前波的二七八一高點都沒有突破,仍維持波段高點愈來愈低的空頭探底走勢不變,更別說挑戰年均價的二八三四點反壓,這在全球股市在今年初的漲勢大多都回到年均價附近來比較,相對弱勢(圖三)。事實上自歐債危機爆發以來,美國經濟溫和復甦的力道尚不足以拉抬其他國家,而歐盟一再下調經濟成長率展望,讓目前仍以出口為導向的中國大陸,依舊面臨出口前景嚴峻的考驗,雖然想積極擴大內需,但內需成長尚不足以支撐出口衰退所下滑的經濟成長率,這點從剛出爐的二月製造業指數與非製造業指數數據就可以得到證實。中國大陸二月官方採購經理人指數由一月的五十.五回升至五十一,創下去年九月五十一.二以來的四個月新高;中國大陸二月非製造業採購經理人指數由一月的五十二.九向下滑落至四十八.四,跌破榮枯分界,為三個月首見。所以今年中國大陸經濟成長率下修至七.五%,不僅是合理而且在預期當中。去年GDP成長率達九.二%,CPI為五.四%,通膨超標。然而綜觀近期市場針對這個議題所討論的方向仍有遺漏,那就是明年的中國大陸GDP還能夠回到八%嗎?如果不行,那是持平?還是繼續下調?簡單說,今年中國大陸的GDP目標值降至七.五%是終點?還是個開端?相信這個議題絕對會左右今年下半年的股市發展。道瓊指數在二月二十九日攻上一三○五四高點,創下四十六個月新高,距離二○○七年景氣繁榮時的一四一九八點還剩千餘點,可以說在已開發國家當中,美股的表現稱得上是績優生,尤其是NASDAQ攻上三千點大關,突破二○○七年的二八六一高點,其強勢有如新興市場般的資金行情。問題是,如果少了年底的總統大選因素的話,美股現在的位置吻合經濟數據的步調嗎?美民眾趁折扣多購物先看製造業的情況。美國二月芝加哥採購經理人指數為六十四點,為十個月新高,優於市場預期的六十一點;二月紐約ISM指數由一月份的六十.一向上揚升至六十三.一,地區展望指數由六十四.五揚升至七十七.三。就美國的中部與東部的情況來說,是正向發展,可是二月ISM製造業指數竟自一月的五十四.一點下降至五十二.四點,低於市場預期的五十四.五點(圖四)。把市場寄望由製造業拉拔美國經濟復甦的期待,打了一記悶棍。所幸涵蓋公用事業、零售、保健及金融等產業的美國二月ISM非製造業指數,從一月的五十六.八攀升至五十七.三,為一年來最高。優於市場預估的五十六。就比重來說,服務業占了美國經濟的七成比重,所以綜合來看,先前聯準會下修美國今年GDP成長二.二~二.七%,其實不無道理。今年下半年台股備受考驗美國一月成屋銷售由去年十二月修正後的四三八萬戶,向上攀升四.三%至四五七戶。市場原估一月年率將升至四六六萬戶,去年過戶結案的成屋銷售總數由二○一○年的四一九萬戶,增至四二六萬戶。就房市而言,雖有起色,但仍屬在谷底。美國一月份零售銷售月增○.四%至四○一四億美元,雖為三個月來最大增幅,但低於市場預期月增○.八%,與去年同期比較成長五.八%,創二○一○年八月以來最小增幅,顯示民眾趁著折扣機會進行購物以節省開支。美國一月領先指標上漲○.四%,略低於十二月的○.五%漲幅,代表日常生活成本的消費者物價漲幅小於預期,顯示美國經濟在物價壓力有限的情況下持續成長。不過美國一月消費者開支增加○.二%,低於市場預期的○.四%。一月個人收入增加○.三%,不及市場預估的○.五%,顯示美國消費者在傳統折扣假期之後,消費行為有比較謹慎。所幸美國二月消費者信心指數從一月修正後的六十一.五向上揚升至七十.八(圖五),為自去年二月以來最高水準,優於市場預期的六十三,主要反映消費者已開始相信就業市場正在轉好,美國二月份失業率降至八.三%。綜合來看,不管是製造業、房市、消費者信心、就業市場等面向都朝正面發展,但復甦的力道卻遠不及聯準會的期望,因此美股的強勢有過度反應的味道,尤其是如果後續真的沒有QE3的話。於是牽動台灣經濟最直接的兩大經濟體,在今年對於台灣的實質效益並不大,以至於日前主計處兩度下修GDP預估值分別至三.九一%與三.八五%,顯示今年下半年將會是考驗台股的時刻。