主計處四月三十日下修今(二○一二)年GDP成長率,由三.八五%降至三.三八%,原來先前主計處給市場今年景氣逐季上揚、第一季落底的展望,過於樂觀,難怪總統大選完之後,台股雖然很快的就攻上八千點,可是不管來自半導體首季落底的訊息如何的明確,台股硬是從三月初就跟歐美股市的漲勢脫鉤,或許可以把下跌的因素推給證所稅復徵案。但就中長期而言,股價畢竟還是跟基本面成正相關,所以回過頭看,三~四月的下跌也可視為針對今年景氣首季落底的原先預期落空做修正(圖一)。市場對景氣預期似有高估之嫌如果第二季是今年景氣的底部的話,以股價具有領先景氣的價格發現功能來看,最晚五二○之後,多頭就應該要表態,如果拖到六月都還沒有動靜,則恐怕要等到半年報前後才能見真章。所幸,馬總統在五一勞動節送了「電價三階段分漲,其中的二○%要台電檢討改革空間」的大禮,而經濟部長也宣布自電價調漲後的一年內不動,台股信心回籠,五月二日以帶量長紅K突破二十日均價反壓,在半年線支撐附近築了小W型,漲停板家數高達八十五家,毫無疑問地,多頭攻擊訊號已出現。相較於台經院的三.四八%與中經院的三.五五%,主計處的GDP成長率版本是最低的預測值,這也意味著市場對於景氣的預期有高估的情況。過去只要上游的景氣復甦,通常都可以達到雨露均霑的效果。只是這次的情況大不相同,其中一個就是台灣的代工廠沒有價格制定的能力,以至於中國大陸人工成本的提高,幾乎都得自行吸收。人民對經濟成長率無感最明顯的例子就是鴻海(2317)的首季每股獲利僅一.四元,遠低於市場預估的一.八~二元,鴻海的解釋為富士康獲利示警與調整員工薪水造成人力成本增加,都是每股稅後盈餘下滑的因素。這就是目前全球景氣的現況縮影,「一人得道,雞犬升天」的時代已過去,取而代之的是「你死我活的零和遊戲」。換言之,儘管蘋果、台積電(2330)的情況良好,但不代表相關供應鏈都很好,這是首季財報給市場的最大啟示。再者就是台灣的經濟結構必須轉型|升級與創新,而且已經到了不得不轉的階段,因為受薪階級已經到了即使「窮忙」,也快要無法溫飽的階段。根據二○一○年的統計,月收入不足新台幣三萬五千元者占了將近六○%,而台灣平均每人每月最低生活費用為一萬二百元,則一家三口每月最低消費也要三萬六百元,剛好餬口,難怪台灣出生率低。而會有這樣的薪資結構還不是因為產業外移造成的本土空洞化,GDP就算是大成長,例如二○一○年GDP成長一○.八%,但是人民無感到極點。就連二○○九年政府拿納稅人的錢去紓困汽車產業,避免陷入財務危機與裁員的困境,可是等到景氣好些,照樣拿錢到海外擴產,無助台灣就業市場的貢獻,就像裕隆(2201)董事長嚴凱泰都說了:「台灣只是裕隆的一部分。」薪資不漲還要飽受有錢人炒高房價之後的通膨壓力,目前政府施政的方向如復談TIFA、加入TPP,並完成ECFA的後續,其實有利於財團型的企業在國際上的競爭力,但這些企業大都已經將生產線移到海外,對台灣的基層人民的生活並沒有明顯的幫助。或許政府該想想,等到改善了企業經營環境之後,那人民的所得呢?課稅只能達到公平正義的理想,實際上卻對縮小貧富差距很有限。外部環境優於預期 台股成交量衝雖然馬總統體恤民意,裁示電價三階段分漲的政策修正,但就結果論而言,漲價是確定的,根據主計處表示,電價假設以上漲一○%估算,對全年物價上漲的直接影響為○.二二%,如果再加上間接影響則增加為○.三五六%,原先估計五月起漲,合計對今年物價直接、間接影響約○.二三七%。如今住宅及小商家每月用電在三三○度以下不調漲,等於有三分之二的用戶不漲;且調漲時間延至六月十日,所有電價再依照經濟部之前公布的方案打四折調漲,十二月十日再調四○%,估計整個電價調漲方案對全年物價影響將降至○.一五%左右。原先主計處估算加上汽油漲價對全年物價影響為○.二四%,再加上電價,則油電雙漲將影響全年物價○.五%。以主計處對今年全年物價平均上漲率所做的預測值為一.四六%,則全年為一.九六%,一個不小心,很有機會在民間預期物價上漲的情況下突破官方設定的二%目標。如今電價漲幅調降,不僅有助於化解通膨的壓力,且原先主計處估算,油電雙漲影響全年GDP成長率為○.三四%,如今估值可以略為調高,換言之,政府在力守全年GDP漲成三%的底線。正因為外部環境出現優於市場預期的轉變,五月二日的台股單日量衝上一二九九億元,買盤歸隊,智慧型手機(蘋果、三星、宏達電(2498)等相關)、功率放大器(PA)、IC設計、LED、光學鏡頭、觸控、4G等族群明顯擔綱多頭攻擊指標(圖二),預期在首季季報告一段落之後,市場大戶與中實戶將趁著這波人氣回籠,積極往上作價,順勢做一波證所稅復徵案的逃命波。因此指數的上檔空間,暫時仍以去年八月五日的八三一七~七九七五點的空方缺口為壓力觀察(圖三)。