智原去年毛利衰退，今年受惠三星eMMC訂單挹注，營收比重大幅提高，貢獻全年營收上看二○％，第一季淡季不淡，全年ＥＰＳ可望重回二元之上。智原(3035)為國內第二大ＩＣ設計廠，是聯電(2303)集團旗下子公司，與創意(3443)同為國內主要ＩＰ公司，除了ＩＰ涵蓋範圍的深度、廣度、整合度高，加上挾聯電的資源，主要提供服務包括ＡＳＩＣ (Application Specific Integrated Circuit，特殊應用ＩＣ)設計流程、設計方法、矽智財(Silicon Intellectual Property)資料庫等。同時也與第三方交相授權合作，如與ARM做全系列產品開發，主要製程與應用仍追隨聯電，其中六十五奈米因三星eMMC量產而顯著提升。考量到研發成本、縮短開發時間等，除了中小型無晶圓半導體廠委外代工趨勢持續，早期系統廠商(System House)直接買專用標準產品(ＡＳＳＰ)，目前為求產品差異化，會委由設計服務公司開發ＡＳＩＣ，為未來產業發展趨勢。三星Galaxy S3全球鋪貨 拉升營運去年受到歐美景氣影響，通訊產品需求及面板市況不佳，加上原寄望頗深的USB 3.0應用營收占比只達五％，智原全年合併營收五十六．七七億元，年減一四％，雖毛利率因ＩＰ比重提升，增加到四五％，但因費用率提升三．一％，使得稅後ＥＰＳ僅○．三元，較二○一○年大幅下滑。展望今年，預期營運仍可持續受惠於三星eMMC訂單挹注，尤其從去年第四季進入量產後，至今年上半年逐步放量，貢獻全年營收占比上看二○％，為今年營運的重要成長動力。雖市場對於智原獨家供應三星eMMC情況，恐將面臨競爭對手慧榮及擎泰(3555)的挑戰，進而造成出貨量恐有下滑疑慮，但就目前觀察，供應鏈可能僅增加慧榮一家，預估在三星Galaxy S3於全球上市鋪貨的強大需求下，仍足以支撐智原出貨量維持在先前水準。其他成長動能還有來自美國的網通及智能電網應用，目前已逐步開始對營收產生貢獻。另USB 3.0應用，預估英特爾(Intel)推出Ivy Bridge支援USB 3.0平台下，相關產品需求可望上升。第一季營收成長創新高今年第一季主要成長動能，來自於三星應用於手持式裝置的eMMC ＡＳＩＣ貢獻度提升，抵銷原有產業的淡季效應，營收十七．九一億元，季成長三九％、年成長四一％，創下單季歷史新高水準。但因ＡＳＩＣ毛利率約在三○~三五％，低於ＮＲＥ、ＩＰ的毛利率，因此整體毛利率隨ＡＳＩＣ營收比重大幅提升，而下滑至四一．六％。但營益率因受惠於成本控管得宜，由上季的九．四％增加至一六．六四％，稅後盈餘二．四八億元，稅後ＥＰＳ○．六二元，季成長二六五％、年成長九四％，明顯優於市場預期。進一步觀察第一季的營收結構，ＡＳＩＣ的營收比重，由上一季的八○．八％拉升至八四％，ＩＰ比重為一○．三％，ＮＲＥ則是五．七％。若從產品應用來看，可發現來自消費性電子部分增加四．九億元，其中光三星就挹注四．五億元，營收比重也由上季二五．七％大幅提高至四六％。展望第二季，預期除了三星Galaxy S3熱賣，帶動eMMC ASIC出量仍與第一季相當外，多媒體及通訊產品也是重要成長動能，其中多媒體主要來自視訊監控產品於台灣及中國市場的需求攀升，通訊類則受惠於智能電網產品出貨量持續增加，以及近百萬美元的４Ｇ ＬＴＥ基地台訂單收入將認列。整體來看，因第一季營收基期墊高，估計第二季僅有個位數成長，毛利率雖會受三星eMMC出貨比重拉高而下滑，但仍可維持在四○％以上，ＥＰＳ約○．五五~○．六元。以上半年獲利表現來推算，全年ＥＰＳ要重回二元之上機率相當大，有助支撐股價維持在高檔。
