號子裡，滿臉焦急的投資人盯著電視牆，一排排的數字不斷地跳動，越來越多檔股票由紅翻綠，投資人的神情更凝重了。忽然，廣播傳來高分貝的聲音「合庫買進東元、台玻、亞泥」，瞬間，這3檔股票價格不斷往上跳，迅速由綠轉紅，原本愁雲慘霧的投資人則像大夢初醒般，急忙跟著下單，安靜的號子又開始變得人聲嘈雜。這是1987年，因為美國黑色星期一，台股從4000多點一路急殺到2000多點時，政府護盤的情景；那時候的護盤原則很簡單，也沒什麼顧慮，就是「買給你看」。台灣股市原本就極易受到國際股市牽動，淺碟型的股市，只要一有風吹草動，就非常容易急殺下挫；也正因如此，或是為了穩定民心、或是為了政治考量，政府出手干預股市的情況，便時有所聞。而政府的銀彈從何而來？除了國安基金外，由民眾的退休金以及郵政儲金所組成的四大基金（退撫基金、勞保基金、勞退基金、郵儲基金），由於政府直接管理，也就成了政府進出股市的籌碼來源：當股市過熱，出手調節；當股市狂跌，進場護盤。
#@1@#而民眾，特別是散戶們，對於「政府護盤」這件事情的態度，卻是矛盾。當大盤跌跌不休，投資人急得跳腳，紛紛抱怨「政府為什麼還不進場護盤？」而當大盤理應走漲，卻被賣壓籠罩時，則又質疑「政府為什麼要進場干預？」事實上，調節或護盤，難道不都是干預？更重要的是，政府是用人民退休老本的錢來進出股市，如果只是為了投資、尋求更好報酬，也就罷了；偏偏更多時候是被要求進場護盤，就好像一塊應該被細緻刀工妥善處理的上好魚料，卻被扔進油鍋裡快火翻炒兩三下上桌，同樣都能填飽肚子，但效益卻天差地遠。這回，受到美國次級房貸影響，原本漲勢難歇的台股，7月26日從9807點高處反轉，以一天跌200點也不稀奇的走勢，一度下挫至7900點(??)，盤勢陷入震盪整理；另一方面，8月14日，馬英九一審獲判無罪後，台股雖瞬間由黑翻紅，上漲85點重返9000點關卡，但強大賣壓隨即湧現，將指數再度壓回9000點以下，以下跌28點作收。令人好奇，政府到底有沒有出手？
#@1@#因為，按照以往慣例，在大盤震盪期間，每當盤勢走向異常、有不明買盤支撐或是強大賣壓籠罩時，只要當天三大法人進出無異，「政府打壓、拉抬股市」的傳聞便起。只是，媒體報導儘管繪聲繪影，消息來源卻始終隱晦不明，因為在正常情況下，四大基金不論是自行操作或委外經營，操盤人都必須簽定保密條款，不可能放出風聲。財經立委費鴻泰就表示，他也曾聽聞政府基金為特定對象護盤情事，但苦無證據，想要監督也無從監督起；但是，政府究竟做多或做空，又確實是股市風向球的指標之一，難道政府進出股市，完全無跡可循？其實，這倒也未必。四大基金雖有委外代操，但由管理委員會所自行操作的部位，仍是大宗。因此，要觀察四大基金進出動態，從台灣銀行、土地銀行、合作金庫、台企銀、彰化銀行、兆豐證、一銀證、華南永昌等原本隸屬於公營行庫旗下之證券經紀商，每日的「大單動向」反推，其實可窺之一二。當然，其他大型券商也不是沒有機會成為政府下單窗口，例如有些券商能提供經紀費優惠、有些可供應大量研究報告、有的則具備投信、券商、銀行的全方位服務，差別只在於下單比例多寡。
#@1@#自7月26日台股9807點反轉以來，截至8月30日為止的持股狀況，八大行庫整體合計為買超506649張，135.62億元（表1），但其中，台銀卻是唯一賣超的行庫，賣超張數為282100張；如果單就買賣張數與金額來看，八大行庫似乎是站在買方。但如果我們再從均買與均賣張數來看，八大行庫合計卻是均賣（3.96張）大於均買（3.85張），意味著大單走向反而偏空，與表面上整體買超的情況恰恰相反。更重要的是，八大行庫中，除了台灣企銀與華南永昌為均買大於均賣之外，其他六家行庫的大單均站在賣方，其中，台銀之均賣張數為5.8張，均買張數為4.52張，差距不小，而且與其他行庫平均買賣張數在4.2張以下相比，台銀不但大單指向性強、純度亦高，從數據表現來看，台銀極有可能是政府下單的最主要窗口。除了觀察八大行庫買賣超之外，在選股標的方面，還呈現出「八國聯軍同步買進」的有趣現象。八大行庫雖非全然同進退，但根據資料統計顯示，八大行庫聯手買超達5000張以上的個股有64檔，其中，有18檔個股是8大行庫聯手買進（見表2→表2部分資料有小錯誤，待煥欣大哥更正後，再行補上與補充），比例相當高，且多半集中在前段班，也就是合計買超張數越多者，聯手買進的情況也越明顯。
#@1@#四大基金中的勞退基金，原本舊制部分是由中央信託局負責操作，但在今年7月1日後，中央信託局併入台灣銀行，「勞退舊制基金」自然成了嫁妝，跟著進了台銀，這也是為何台銀角色如此特殊的原因，畢竟，原本四大基金的管理單位隸屬在政府機關之下，台銀是目前唯一直接管理大部位政府基金的行庫。台銀的特殊之處還不止於此。上文已提到，台銀是八大行庫中唯一大舉賣超的行庫，也是大單純度最高的行庫；正因如此，台銀究竟買些什麼、賣些什麼，也就比其他七家行庫格外令人好奇。從表3來看，台銀買賣超超過萬張以上者，仍以賣超居多。其中，買超超過萬張的只有永豐金20523張、台積電17834張；賣超超過萬張者，則包含台灣50、華碩、開發金、東元、台玻、力晶。其中最弔詭的，莫過於台灣50竟然是台銀賣超之冠！
#@1@#由於台灣50基金所追蹤的是根據50檔權值股所編列而成的指數，因此大盤代表性極濃。雖說台銀也賣超華碩、開發金、力晶，但都比不上賣超台灣50要來得令人訝異，因為大筆賣出台灣50，無異於「看壞後市」，對於大盤走向悲觀。從觀察1，我們發現了八大行庫「虛買實賣」的疑點；從觀察2，則驚覺台銀「看好個股、看壞大盤」的弔詭，這兩者加起來，令人不禁好奇：政府究竟是看多還是看空台股？因為，如果政府全然看多，不只絕對張數與金額應呈現買超，具大單指向意義的均買與均賣張數及金額，也應是均買大於均賣；更重要的是，大單指標性強的台銀，更不該出現「眾人獨買我獨賣」、「買超個股、賣超台灣50」的反常現象。要解釋這個現象，恐怕得回過頭來從政府四大基金的特性與慣例來探討。
#@1@#四大基金之所以被認為是一股大勢力，原因在於規模大、又具政治性。不過，如果從「規模」與「績效」的觀點來看的話，四大基金的操盤思維與壽險業相去並不遠。規模同樣相當大，「口袋很深」，例如退撫基金目前規模4324億元、郵儲基金甚至高達4兆，而政府四大基金也幾乎每月都會有穩定現金流入，與壽險業極為相像；而在績效表現方面，政府基金與壽險業同樣都是以「保守、穩健」為原則，例如國泰人壽的報酬率只要達到9％、10％，就已經算表現相當不錯，很難去期待與大盤漲跌幅相應的表現。正因為口袋深，所以反而是在股市大起大落時，才更有機會出手。舉個例子，當股市下挫時，政府基金可以每檔都掛買單500張，一檔一檔向下攤平，因為這必須要有充裕的資金才有辦法；而當股市走漲時，一樣可以一檔一檔掛出賣單，反正手上的持股也夠，所追求的報酬也不過5％、10％，一方面符合既定報酬目標，二方面持有成本低，三方面又達到穩定股市的效果。看起來也許會納悶：那政府基金豈非穩賺不賠？卻也不是，除了法規限制之外，別忘了政府也有可能被套牢，特別是盤勢無法止跌，或是當投資標的並非出自純粹投資考量時，更是如此。此外，資深投資人士也指出，過去政府基金進入股市的慣用手法有二：尾盤急拉權值股、強拉台指期成正價差，幾乎只要看到這兩個徵兆出現，政府進場的消息便隨之而來。
#@1@#過去，政府護盤是大聲嚷嚷，深怕投資人不了解政府護盤的決心；後來，政府護盤動作從檯面上轉到檯面下，因為投資手法生澀，難免賠得灰頭土臉；現在，政府護盤不但手法越來越嫻熟，進出狀況也越來越傳過水無痕。因此，上文所提到的台銀進出兩疑點，可解釋成政府「假護盤，真賣超」。因為不能否認，政府在這段大盤下挫的期間，的確發揮了「止跌」的部分作用，但「得利」的人究竟是誰？我們不如來打個比方：如果把股票市場內的政府、外資、投信、散戶這4股勢力，依序比擬為麻將桌上的莊家、下家、對家與上家，那麼，你丟我撿的戲碼，明顯在政府與外資間輪流上演。誰能得利，就看誰能抓到牌桌上被丟出來的那一張好牌！
