在股市裡，有條顛撲不破的定律屢試不爽，就是「二八法則」，其實跟華爾街的「擦鞋童理論」是一樣的道裡。通常這項定律都拿來解釋在股價高點或低點時，投資人喜歡追高殺低的人性弱點，當然這種定律還可衍生解釋其他行業中的贏家與輸家的差異，不過今天筆者要拿這種定律來解釋，獨立思考在股市中的重要性。自從美國經濟研究局證實美國從2007年12月正式步入衰退期，市場就開始找尋下一個能夠帶動全球經濟的引擎，很自然的就把希望寄託在中國大陸；但儘管中國大陸有機會成為2009年全球唯一GDP正值的國家，事實卻是從2008年8月京奧舉辦之前的1個月，中國大陸的經濟活動就已經開始踩急煞車了。仔細想想看，2008年上半年為止的GDP都還有兩位數成長，但到了年底，全年竟然無法維持兩位數的成長，可見得下半年的經濟活動跟上半年的反差有多大。而這一切皆源自於2007年底的「兩防」政策，亦即防過熱、防通膨，現在回頭看，政策的力道效果顯現在10個月以後的京奧落幕。
#@1@#所以也難怪近期國際間對於中國大陸一連串的振興經濟方案，儘管北京當局信誓旦旦的保證2009年的中國大陸GDP有信心保8％，但普遍的國際輿論還是持質疑的觀察態度。這僅需要時間來當公證人即可解決，但眼下卻出現一個立即且迫切待解決的問題，那就是─台股原本跟道瓊的高連動關係，需要改變成跟上海A股高連動嗎？至少目前部分持多頭看法的聲音認為這會是個趨勢。主張台股未來會降低與道瓊的連動的理由有：1. 美國的國債已破兆，美元的國際貨幣地位終將被取代。2. 中國大陸當下仍有餘力與動機在上博會舉辦之前繼續維持經濟榮景。3. 在零利率時代，國際資金在選擇投資機會時，預期上海A股仍會是首選之一。4. 美國恐在高失業率環境下，陷入30年代大蕭條般的經濟衰退，對照中國大陸有世界第一的外匯存底，此消彼長的預期心理逐漸發酵。5. 也是最重要的一點，就是中國大陸已經是台灣最大的出口國了，而科技業又占台灣出口6成比重，自然台灣的經濟好壞已與中國大陸密切連動(見下頁附表)。從上述觀點的確具備說服力，但奇怪的是，筆者採用波浪理論的角度，選擇911恐怖事件的3411低點為原點，比對台股指數與道瓊指數的波段走勢圖發現，幾乎雷同(圖1)；但同一時段的台股與上海A股卻沒有同步的現象，頂多從2005年台灣對中國大陸的出口比重正式超越美國之後，上海A股反倒具有領先台股走勢的指引用途(圖2)。那麼問題來了，因為道瓊指數在2月20日，正式跌破7449前波低點，再創6年來新低價，而且還大有可能續破7416點與7197點兩個前低支撐，其走勢之弱正是市場所擔心的，那麼台股究竟是要跟隨道瓊同步連動？還是要參考領先指標的上海A股相對抗跌？
#@1@#關於這個問題，琢磨再三，根據以下4個理由研判現階段的台股仍然會保持與道瓊密切連動：1. 儘管美國是金融風暴的核心，受創也最重，但過去200多年來所奠定的基礎，例如全球安全、外交、科技創新、民主文化、商務模式，以及國際政治影響力等，皆非其他國家當下就能夠取代得了，也因此儘管中國大陸主動釋出善意與國際主流社會共同處理金融危機，但國際社會還是認為，只有美國才具有危機處理的領導能力。2. 身為國際貨幣的美元，只要一天沒有被取代，美股就還是最主要的指標市場。3. 其他國家難以取代美國的另個關鍵在於法治的成熟度，這點是確保國際資金能夠回收資本的關鍵。4. 90年代興起的新經濟，是全球化與低通膨、高成長的關鍵，重點在知識財，但掌握這些創新知識核心的公司，幾乎全在美國。而目前占台股比重最高的電子族群正好也是跟美股連動性最高。所以就指數的角度，因目前權值最重的還是在電子股，自然台股仍受美股連動牽引；但就個股的角度，因太多公司的業務與中國大陸扯上關係，所以如果其業務內容與中概內需有關的話，近期的確是發現與上海A股的漲勢內容密切連動，例如汽車、醫藥等。換言之，儘管台股表面上依舊與美股保持高連動性，但隨著兩岸政策逐漸走向開放且緊密合作的情況下，未來台股受到美股負面衝擊的影響將會降低，這也就是今年以來，為什麼台股開盤看似仍受道瓊影響而連動，但就盤中的表現或是收盤情況，卻都相對於道瓊來得強勢許多的背後因素。既然台股無法擺脫美股的牽引，就不難理解為何去年指數跌掉48％，還不見千點以上的中期反彈；又為何3955點低點以來的漲勢，僅能維持區間震盪的個股表現格局，原因就在於市場對於景氣的展望缺乏共識。從主計處的角度，第1季GDP-6.51％，第2季-6.85％，第3季才落底，第4季成長，但從已召開的電子龍頭股的法說會景氣展望，卻幾乎異口同聲的表示，第1季就是谷底，之後逐季走高，官方與民間對於景氣展望的落差如此之大，顯然應該就是對於美國高失業率與銀行黑洞的扯力與中國大陸十大振興產業計畫的拉力，看法落差極大。解讀台股從第4季以來的盤勢內涵，可以簡單的歸納出一個結論，就是「大盤利空測底看美國，作多題材看中國大陸」。怎麼說呢，前面解釋過，當下的台股仍與道瓊同步連動，所以不管是4110點、3955點、4164點，甚至2月23日的4371點等指數低點，都是架構在道瓊遭逢利空重挫之下所打造出來的。
#@1@#而每次落底反彈時，多頭上漲的內容幾乎都跟中國大陸有關，例如11月初的二次江陳會(金融、航運與觀光)、11月中下旬的4兆人民幣擴大內需(水泥、鋼鐵)、12月初的家電下鄉(電子)、今年初的十大振興產業計畫(醫療、汽車、航運)等，幾乎每波多頭上漲都跟中國大陸的政策有關。所以很明顯的未來選股的方向已不再單純的只是「電子看美國、傳產看中國大陸」，2009年很有可能是中國大陸向全球展現13億人口消費實力的一年，因此未來操作電子股除了參考歐美品牌大廠的動向之外，還要加入考量中國大陸13億人口獨特的消費特性，才能更精準掌握電子股的投資觀點。站在這個時點，能夠看到的電子產業趨勢有： M型化的消費模式， 山寨創意， 數位化家庭， 高畫質， 高頻寬， 隨時隨地上網， 節能環保， 觸控， MEMS等。自然選股方向就在這九大產業趨勢裡。
#@1@#相信只要是本欄的忠實讀者必然知道，由於2009年產業能見度並不高，僅Netbook與智慧型手機超過30％的成長率最為看好，太陽能28％次之。所以本欄的選股方向，一直圍繞在Netbook與智慧型手機這兩大創新產品所衍生出來的相關零組件廠商上面，事實也證明不僅宏達電繼續領先推出Andriod平台的G2，也吸引宏碁與華碩宣布參與智慧型手機的戰場。同時雙A也趕在3月漢諾威電腦展之前推出10.1吋的Netbook，給了原先因國際大廠重新回頭與台廠殺價競爭的類比IC設計，股價重新恢復活力的理由。因為過去一般NB用類比IC市場大多還是由美系大廠把持，當失去價格優勢時，台廠的毛利率馬上明顯的滑落，造成過去2年股價跌幅遠超越大盤的原因。如今面臨到全球消費力萎縮的窘境，訴求低價的家庭第二台電腦的Netbook意外大受歡迎，基於成本的考量，不論是單核心主機板的Power MOSFET，或是雙核心另需的LDO與PWM IC，甚至其他板卡上內建的電子元件如晶片組、面板電源、WLAN模組、揚聲器的音訊放大器IC等，預期有助於相關台廠類比IC提升市占率。而不管是智慧型手機或是Netbook，原始的設計目的就是為了要達到隨時隨地上網的目的，也因此造就了山寨機、觸控與MEMS興起的商機。過去本欄也領先市場介紹山寨NB的威盛，觸控相關的義隆電與禾瑞亞的利基，所以本期就不再著墨。
#@1@#本周要推薦的智原(3035)，雖然早在442期(2月12日出刊)介紹過，但2月20日法說會上公司特地強調USB3.0將成為今明兩年最主要的祕密武器，吻合先前筆者所推薦的理由，因此本周特地整理一下法說會的心得跟讀者分享。1993年6月自聯電工程部分割獨立之後，藉著與聯電在IP和製程的密切配合，初期鎖定0.25微米USB1.0實體層IP，其後受惠於USB控制晶片在PC周邊市場的快速成長，讓智原在2000年以後進入高成長。但進入到0.13微米時代，因聯電無法提供相關製程的支援，結果讓創意(3443)在2006年0.13微米的設計服務市場超越了智原。由於晶圓代工進入到40奈米製程以後，所需的資本支出龐大，且並不一定所有的IC設計公司皆有需要，因此公司開始由研發導向轉為業務導向，未來再補足55奈米IP之後，利用現有的龐大IP資料庫，將完全轉變為行銷導向的公司，亦即挑選較成熟的產品與一線客戶，營造雙贏局面。表面上智原因聯電在製程競賽上落後給台積電，無力參與更先進製程的40或32奈米的商機，但事實上，處在目前百年難得一見的經濟大衰退環境中，至少今年度所看到的整體半導體業界都在縮減資本支出。換言之，智原在這個當下做出這樣的策略改變，專注於已成熟製程的產品，集中資源、擴大營收，是相當明智的選擇。而市場所擔心的，未來如果市場主流進入到65奈米以下的製程時，將不利智原的長期發展。關於這點，可借用友達面對夏普擴建八代廠時所遭遇到的賽局經驗，便可得知，重點在於企業了解自身的競爭優勢，善用產品最佳化組合策略，進攻利基市場，才是經營之道。
#@1@#所以儘管友達在擴廠競賽輸了面子，但是照樣在2007年繳出EPS7.22元的成績，實實在在地贏了裡子，而且少了八代廠攤提的負擔，等這波不景氣過去之後，新一輪的擴廠競賽，友達未必缺席。因此同理可推，智原在這個不景氣的時點選擇聚焦於已成熟製程產品，放棄更高製程競賽，未必全然是負面因素，至少在下一世代的USB3.0產品，智原已經領先競爭者占到有利的位置。USB3.0的產品第2季就會上市，成為標準制定者，未來毛利更有機會提升。超高速USB介面時尚所趨USB2.0無疑是當前普及率最高的周邊連接介面，但是長達8年沒有大幅演進的USB介面，其480Mbit/s頻寬在面對高畫質(HD)內容盛行之際，已經顯得不夠用了，因此在英特爾、惠普、微軟、德儀、NEC、NXP等大廠主導下，USB3.0預計在2009年第2季就可以見到收發器晶片產品。而英特爾暫定在2011年放入roadmap，基於蘋果也已經採用英特爾的處理器，因此USB3.0未來有可能藉由蘋果的推手，形成時尚。事實上，USB3.0的傳輸速率從480Mbit/s一舉提升10倍至5Gbit/s，容量1G的隨身碟僅需3.3秒即可傳送完畢；而2小時的高畫質影片僅需70秒就可完整傳送。在面對其他如PCI Express、SATA、HDMI等連接介面的挑戰，就凸顯出USB介面幾乎可以滿足所有周邊裝置應用的優勢，因此為了迎接多媒體的數位家庭時代的來臨，超高速的USB3.0來得正是時候。
