受到景氣不佳影響，全球石油需求驟減帶動油價大幅回落，石油輸出國組織(OPEC)採取聯手減產策略，藉以避免油價持續下滑。自從2008年9月以來，OPEC已決議每日減產420萬桶(占供給總額約5％)，若未來油價持續不振，不排除有進一步的減產空間。為了提振油價，OPEC已經在過去兩個月中將石油日產量削減約300萬桶，名義上的損失達74億美元。然而，全球石油需求量持續萎縮已使得油價較2008年7月創下的高點跌掉70％左右；此外，受景氣衰退拖累，預計今年全球原油需求將下滑1％，為近30年來最大降幅。
#@1@#不過由於全球經濟持續疲弱，更加深了市場對於美國與全球經濟衰退的疑慮。根據預測，國際貨幣基金(IMF)近期已把2009年全球經濟成長率，從2008年預測的2.2％下調至0.5％，已開發國家經濟成長更有可能萎縮2％，OPEC減產的壓力也隨之升高。OPEC於3月15日的維也納會議也做出決議，決定將石油日產量暫時維持在目前的水準。觀察西德州原油現貨價格走勢，根據彭博資訊(Bloomberg)統計可以發現，隨著2008年9月全球爆發金融危機以來，由於從事商品交易這類槓桿交易者為降低波動度較高的風險性資產，被迫減少這類投資部位，以提高手中握有的現金，油價便在一片去槓桿化(de-leverage)聲浪中，也跟著一路大跌，並於2008年底滑落至每桶33美元附近。之後在OPEC陸續採取減產行動，以及油礦長期平均開採成本的支撐下，油價開始止跌回穩，未再跌破每桶33美元的低點。根據高盛證券統計，當油價跌破每桶60美元時，產油公司將調降長期投資的資本支出；當油價跌破每桶30美元時，企業活動將加速減緩，甚至生產商的所有計畫都可能暫停。
#@1@#另一方面，若以日產約250萬桶的加拿大為例，約85萬桶的營運損益兩平點為每桶38美元，75萬桶的損益兩平點為每桶30美元。從Natixis Bleichroeder的研究也發現，至2009年1月5日止，OPEC產油國家每桶財政收支損益兩平油價各不相同，但油價跌落每桶50美元時，OPEC最大產油國──沙烏地阿拉伯支持減產的態度將轉趨積極。若進一步分析OPEC各產油國協議減產的動作，短中期內，減產對於國際油價確實可望帶來一定程度的支撐和止跌效果，但卻無法再進一步激勵油價上漲，因此，油價長期走勢，還是得回歸市場基本面，也就是說必須視實際上景氣復甦腳步以及美股表現而定。Deutsche Bank資料顯示，經濟景氣不佳時，人們會減少觀光與商務旅遊，進而影響大宗用油的航空業載客率與里程數，用油需求也就跟著減少。由於經濟合作與發展組織(OECD)等成熟工業國家經濟趨緩態勢明確，全球用油需求在未來數季仍可能出現負成長，而2009年全年油品需求量可能創1980年代以來首度的負成長。雖然市場預期2009年第1季和第2季美國經濟成長率和GDP仍為負成長，但相信最壞的情況可能已經過去。根據國際能源署統計資料顯示，美國用油桶數已開始上升，加上美國聯準會主席柏南克認為美國的經濟衰退可「合理預期」在今年稍後落底，2010年可望復甦，預期能源供需循環在2009年前幾個月仍可望處於寬鬆狀態，之後則可望隨著景氣復甦步調而轉趨緊縮。
#@1@#根據高盛證券研究預估，一旦出現全球需求萎縮情況減緩、非OPEC國家減產逐漸加速、OPEC出現減產等訊號，油價可望落底。預期2009年上半年油價將持續疲弱，交易價格將會介於每桶30至50美元之間；到了下半年，能源需求降幅可望進一步減緩，而在非OPEC國家大幅減產下，屆時油價可望回到每桶50至60美元間的水準。Deutsche Bank研究指出，統計自1971年以來包括成熟國家和新興市場各區域、每年每人平均消費原油桶數可以發現，像是中國大陸、中東及東歐等新興市場國家或區域，每年每人平均消費原油桶數逐年增加；而且近幾年來，新興市場每年每人平均消費原油桶數已逐漸逼近成熟國家的用油量。雖然景氣疲弱壓制全球用油需求，但長期而言，世界經濟應會回到正常成長的軌道，在成長的主力引擎──中國和印度等新興市場帶動下，新興市場對於原油消費的需求可望跟上成熟國家水準。在需求面上，景氣下滑雖使得能源需求降低，然而，根據國際能源署統計預估，2009年能源每日產量僅高於需求70萬桶，加上持續面對可能的地緣政治風險、油田產能利用率下滑，以及全球信用緊縮影響新油田開發計畫等，將造成原油供給成長受限，供需緊俏結構也將持續驅動能源類股的長期投資價值(見附表)。
#@1@#預期隨著供需因素變化，原油價格波動難以避免，原油供需轉趨緊縮將導致油價上漲，主要受到經濟活動回升改善需求狀況。美國天然氣價格也會遵循類似的價格趨勢，但因開採活動仍有進一步下滑空間，價格反彈波動度較原油大。在投資價值上，根據彭博資訊統計，能源指數本益比達近10年低點，投資價值浮現。另一方面，在信用危機的去槓桿化效應逐漸發酵後，部分財務結構佳、高股利殖利率的能源公司，本益比不到10倍，投資價值已開始浮現。以S&P500指數10大產業繼續營業部門本益比表現為例，不論是從本益比的角度來看，還是股價/淨值比，明顯偏低(見前頁附圖)。因此，在OPEC減產有助於改善供給過剩問題、油價下檔風險與空間相對有限的支撐，以及新興市場用油需求可望跟隨其經濟成長腳步逐漸增加、跟上成熟國家的情況下，油價表現將逐漸回歸市場基本面。投資人如果能在經濟衰退期開始逢低布局能源相關類股或基金，未來將有機會參與下波經濟成長列車。(本文作者楊智雅為友邦投顧董事長暨總經理)
