就歷史經驗的景氣循環週期來看，現階段全球景氣已進入衰退循環的後期，而且因為消費、零售銷售等經濟指標的比較基期較低，全球經濟景氣即將落底可能性提高，包括台股在內的股市長線買點已漸浮現。但仍不可諱言的，全球經濟基本面要出現「持續」較強復甦的力道並不容易，加上美國房市、金融機構及消費這三大風險因數仍然存在，因此未來各國政府政策成效如何，將是景氣復甦與否的觀察重點。
#@1@#在各國拯救金融危機措施不斷推出的激勵下，全球股市於3月間展開大反攻，除了中國股市漲幅逾10％、美國三大指數反彈7~11％，俄羅斯股市更是單月大漲26％位居全球之冠。就技術面來看，各國股市幾乎都站上月線及季線，中國、台灣、俄羅斯、巴西、南韓及印尼仍為漲勢最強的國家(圖1)。全球各項經濟數據由於基期較低，大多數據在未來一年都可能持續反彈，而且反彈幅度可能相當大而帶動股市樂觀氣氛。此外，各國為拯救金融危機而持續推出利多政策，包括G20高峰會議財政政策、美國定期資產抵押證券貸款工具(Term Asset-Backed Securities Loan Facility, TALF)、官民合作投資計畫(Public-Private Investment Program，PPIP)等，都將從2009年第2季末陸續進入實際執行階段，至於成效是否如市場樂觀預期，則將會影響未來股市的走勢。
#@1@#針對即將陸續公布第1季財報可能對股市產生的影響，市場的預估普遍偏保守，因此出現財報不如預期以及對市場造成衝擊的可能性不大。至於金融業雖受惠於FASB會計公報改變，但可能要到第2季才會開始反應。短線來看，資金充沛、景氣過度惡化導致基期太低及市場對各國政策利多的預期，將可望持續推升股價反彈。根據過去反彈經驗，愈大的空頭也會伴隨愈大的反彈行情，預期短期反彈將可望持續，未來觀察重點則在於5~6月各項政策實施成效。就全球金融市場觀察，預估2009年包括全球經濟景氣與股市(及商品市場、高收益債、新興市場債)將處於落底、反彈、打底階段，待2010年美國房價落底後，經濟景氣持續好轉的力量將會增強；至於債券市場，雖然各國央行在短期間大幅降低利率並採取寬鬆貨幣政策釋出資金，政府發債數量大增，但在民間消費、投資未回溫前，物價與長期利率水準仍難以攀升，今年下半年的公債殖利率仍可望處於低檔區間走勢(圖2)。根據美林證券統計美國150多年來的每次經濟衰退期間，發現自1855年以來平均衰退循環為18個月，1918年以來僅有1929年大蕭條期間是超過此一平均數，而目前美國景氣衰退時期至今已達16個月以上，與二次大戰後最長衰退期間相同。除此之外，歷史經驗顯示這次景氣衰退循環已到尾聲，過去在1929年大蕭條與1990年代日本長期經濟低迷經驗也顯示，強大的財政政策將對刺激經濟產生明顯的效果，目前主要國家除已降低至近零利率水準，並持續注入流動性外，下半年各國政府的財政刺激政策可望逐漸出現效果。
#@1@#這次金融海嘯造成股票、商品等資產價格跌幅過大，導致民眾財富縮水，而且美國金融機構不良資產的問題未除，負債的消費者為了先償債，可能出現長期縮減消費支出，短期經濟要出現持續較強復甦的力道仍不易，就美國房價指數來看，在過多法拍屋流通下，整體房價止跌仍須一段時間；而美國3月失業率由8.1％攀升至8.5％，非農就業人口減少66.3萬人。不過調查347個產業中，就業狀況好轉或不變的比重擴散指數，並沒有再繼續惡化，顯示就業市場惡化程度也將開始趨緩。就美國房屋銷售數據觀察，美國2月新屋銷售月增4.7％，成屋銷售月增5.1％，兩者皆超越預期，新屋庫存月數自12.9個月降至12.2個月，成屋庫存月數則維持9.7個月不變。由於房價逐漸合理，加上房貸利率大幅下滑，有利房市景氣未來不再繼續惡化。此外，3月美國ISM製造業指數由35.8連續第3個月回升至36.3，且新訂單指數由33.1大幅跳升至41.2，存貨指數也由37驟降至32.2，有利製造業景氣回升；2月美國耐久財訂單月增為3.4％，優於預期，年增率也由-25.5％回升至-23.8％，核心資本財訂單反彈幅度更大，庫存月數由歷史新高的1.89個月略微下降至1.88個月，預期未來3~6個月製造業景氣可望緩步好轉。值得留意的是，3月全美車輛銷售由上個月才創下27年新低的910萬輛，回升至990萬輛，汽車與卡車銷售均同步回升，主要為車商提供的大量銷售折扣與低利融資推升，預期汽車銷售也將緩步由谷底復甦。 (本文作者詹硯彰為復華投信海外投研部門主管兼全球平衡基金經理人)
