受到全球氣候變遷影響，巴拿馬運河今年出現了1950年有紀錄以來最嚴重的乾旱，水位的下降導致運河通行能力大幅降低。疫情期間的塞港惡夢再現，再加上今年上半年一路下降的美國通膨數據卻在七月份重新回升，美國七月CPI年增率報3.2%，為歷經十三個月來首次回升。再加上油價連續八週的走高，美國輕原油期貨價格已經重回八十美元大關之上，下半年的原物料通膨似乎蠢蠢欲動。
在高利率環境下，不論是企業經營還是個人投資難度都顯著增加，再加上原物料成本、生活成本不斷的提高與近期中國房地產的爆雷，使得不論是股市還是債市投資難度都大幅增加。這時不妨重新將眼光看回已經沉寂多時的原物料商品，儘管中國經濟疲軟，但堅挺的油價是否預告了原物料通膨2.0的回歸呢？筆者認為關鍵仍在於供需的平衡。
中國復甦不如預期 但美國有望實現軟著陸
中國、印度今年上半年進口大量俄羅斯與伊朗受制裁低價油，排擠效果導致國際油價疲軟。中國預期2023年GDP由5.7%下修到5.54%，疲軟的經濟加上房地產爆雷，使得中國市場出現股匯雙殺，中國的宏觀數據很有可能拖累油市下半年的需求。
日前中國公布七月石油進口量降至近半年低點每日1,033萬桶，較六月下降29%，不過預期在中國刺激政策下，八月後進口量有望走升，七月數據很有可能是近期的低點。
在大洋的另一端，美國經濟實現軟著陸的機率正在不斷提高。明尼亞波里斯聯準銀行總裁卡什卡利(Neel Kashkari)日前接受媒體專訪時也表示，美國經濟正展現令人驚喜的良好進展，他表示，Fed評估美國將實現所謂的軟著陸，並且避免陷入衰退。
美國強勁的經濟活力來源很可能是火熱的勞動市場，美國七月非農就業新增職位增加18.7萬個，較六月的20.9萬個略少，但七月失業率增長也放緩至3.5%。平均每小時工資按年增加4.4%，高於預期的4.2%，與六月增幅相同，顯示美國的就業市場仍然相當火熱。
通膨的反撲很大一部分來自於油價的反彈，在美國能源需求的部分可從石油庫存數據觀察：截至八月四日當週EIA原油庫存彈升585萬桶，但汽油庫存大減266萬桶，且美國開始回補SPR 99.5萬桶，創2020年六月以來最大單週增幅，原油消費量也再度彈升逼近前高，顯示美國用油需求強勁。
彭博預期2023年下半年全球油市將由上半年的供給過剩轉為短缺。而三大能源機構(EIA、OPEC、IEA)於第二季期間上修全球2023年原油消費量預估值，三者平均值為每日211.2萬桶(2023年六月數據)，後續油市仍須評估中國需求是否有顯著的下降，致使供需回歸平衡，若供需缺口持續，對於油價來說則是欲小不易。
銅價仍徘徊於年初價格 乾淨能源與電動車為最大需求
紐約銅期貨價格經過半年的整理，先漲後跌，和年初時價格相去不遠，僅略微上漲(年初時期貨價格報每磅3.7680美元，2023/8/18收盤則為每磅3.7060美元)，主要受到中國經濟復甦態勢先盛後衰的影響。
從供給面切入觀察，國際銅業研究組織ICSG報告顯示，2023年前四個月全球銅礦產量增長約2.5%，其中精礦產量增長約2%，電解銅(SX EWEW)產量增長約5%。
而在需求面上，中國在經濟疲軟的情況下，整體需求(不包括保稅未報告庫存的變化)仍增長了7%。中國的需求中，主要來自於汽車產業的成長。根據中國汽車協會發布的最新數據顯示，五月中國汽車銷售量年增率為27.9%。
主要交易所銅庫存數據仍處在歷史相對低水位，截至2023年五月底，LME銅庫存量為9.92萬噸，與上個月相比成長53.6%，與去年同期相比衰退33.5%，並處於歷史相對低水位，顯見市場供給增加有限。
整體而言，中國經濟復甦不順對於銅價的影響更大於油價，而原物料通膨的反撲除了基期因素之外，綠能政策、氣候因素、運輸成本以及地緣政治結構性風險的提升，都起到了推波助瀾的效果。
