新興市場國家的經濟成長率約為已開發國家的4倍之多，強勁的經濟成長動能是新興市場的主要投資利基之一，因此，如何投資新興市場債券基金？又該留意哪些指標趁勢入場？將是投資勝負關鍵。
#@1@#在金融風暴發生最激烈的時刻，美國政府公債成為投資市場的避風港，今(2010)年初爆發希臘國債危機，雖一度使市場風險意識再起，隨著更多經濟復甦訊號出現、歐盟將對希臘國債問題伸援，緊張情緒獲得紓緩，公債市場並沒有突出的表現，反而因為擔憂升息腳步逼近，公債殖利率持續彈升。「現在金融市場薄弱，資金流向是很重要的觀察指標。」華頓投信債券部協理蔡宜君表示，股市和信用市場在全球經濟復甦確立之下，相對有較好的表現，企業財務改善也使公司債受惠，新興市場債因債信評等獲得提升、貨幣具升值潛力，也吸引國際資金持續流入。各國央行可能陸續升息的動作，在下半年的感受將愈來愈明顯，成為影響債市動向的重要變數之一。對於未來歐洲表現，現在是進場時機嗎？仍在觀望的投資人，建議該從何種指標或數據觀察歐洲市場？富達國際歐洲團隊投資總監米格．卡瑞爾(Miguel Corte-Real)認為，在全球經濟漸趨復甦的背景下，歐洲股市自去(2009)年以來已強勁反彈逾40％。儘管如此，歐股目前評價約為14倍本益比，相較其長期本益比22倍而言(根據Case-Shiller長期本益比理論)，仍深具吸引力。此外，歐洲3月份通膨數據較去年同期成長1.4％(核心通膨成長為1％)，走勢溫和，且中期通膨預期走勢仍和緩，有鑑於此，我們預見歐元區未來可望維持長期的寬鬆貨幣政策。而近期希臘、葡萄牙、西班牙等國家爆發債信危機造成歐元走弱，對於歐元區實為一大利多，因其提振了歐洲商品出口的價格競爭力。
#@1@#蔡宜君認為，現在進場波動度稍高，要觀察指標達到穩定狀態再進場，投資人若想進一步觀察新興市場債基金未來趨勢，可觀察以下重點指標：指標1： 國家信用評等「其中違約率及信評是重要指標。」蔡宜君表示，新興國家主權債信紛紛獲得調升，今年以來，土耳其、烏克蘭、印尼的主權債評等紛紛獲得調升，信評機構穆迪(Moody's)首次將新興債整體平均評等調高至投資級，肯定新興債市投資價值，並顯示新興債市債信品質提升，帶來資本升值契機(表1、表2)。指標2： JP Morgan 新興債券指數「注意通貨膨脹率及全球基金增長指標。」安本新興市場債券團隊投資組合經理陳惜恩表示，新興國家經濟成長幅度驚人，適度升息將可以降低通膨發生的可能，不但不會對經濟造成傷害，反而帶來助益。新興國家升息期間，債券仍然可以創下驚人的報酬。升息使新興債快速拉回後，歷史經驗顯示將隨即加速上漲，重拾優勢(圖1)。指標3： 財政赤字 「新興市場國家和已開發國家整體趨勢已有結構性輪轉。」蔡宜君提到，歷經2008年雷曼事件後，逐漸看到成熟國家緩步復甦，但新興市場狀況良好，升息訊息頻傳，例如澳洲、印度、馬來西亞、巴西都已升息。蔡宜君認為，新興市場景氣有穩定趨勢，長線來看新興市場GDP基本面相對優於已開發國家，加上很多新興市場國家原本不是資優生，但經過10~20年累積外匯資產及財政結構大幅改善，以前是債務國家，現在都轉變為債權國家，未來都是重要投資方向。「債務對GDP比例、外匯存底及財政赤字是觀察重點。」陳惜恩表示，新興市場地區由於人口結構較為年輕化，加上都市化程度提高，人口所得提高等因素，讓該地區GDP持續成長。依照瑞士寶盛基金預估，已開發國家未來5年內，每年GDP成長率約為2％，相較之下，新興市場在未來5年的GDP成長率為4~5％，約為已開發國家的2倍以上。另外，新興市場資本市值將會跟隨GDP以及人口增長持續成長(估計大約會有8倍的成長空間)，而新興市場企業的獲利毛利持續高於已開發國家。「可以從政府主權人物的心態及能力看出端倪。」陳惜恩表示，「看一國的債信要看其是否有還錢能力，從外債對GDP比例就可看出。」以印尼新上任的總理為例，執行者的作法往往左右投資者的判斷，結果證明新總理照舊政策治理，這即可看出國家發展前景。新興市場經過幾十年的危機，已經了解要在資本市場與投資人維持良好關係，蔡宜君表示，新興市場消費者物價指數(CPI)調升利率，且財政表現及經常帳盈餘都是正向發展。新興國家的財政體質與經濟實力與過去也不同，以外匯存底來說，新興國家總外匯存底在2005下半年已正式超越已開發國家的總量。指標4： 外匯存底另外，根據外資投信指出，由於新興市場企業獲利預期最佳，會使資金聚集在新興市場，以未來12個月盈餘估計，新興市場股市本益比約為13.5倍，預估新興市場股市未來5年盈餘成長率可高達14％，從新興市場股市長期盈餘成長率與本益比來看，看好新興市場投資價值。統計短期外債占外匯存底比率，新興國家普遍在100％以下(表3、圖2)。新興國家目前大都握有足夠支應債務的外匯準備，加上IMF(國際貨幣基金組織)宣布加碼1000億美元特別提款權作為後盾，新興債基本面更形穩固。指標5： 各地區主權債指數漲跌「國家政治及投資在新興市場當地貨幣的主權債券必須審慎評估，這些指標可以看出新興市場概況。」陳惜恩表示，看好新興國家基本面持續改善，加上國際機構如IMF等作後盾，使得主權債的違約風險減低，現階段可以持有主權債；第1季亦受惠於當地貨幣的升值，例如巴西里拉和墨西哥披索。另外，陳惜恩表示，新興國家當地貨幣膨脹率很低，墨西哥及印尼也看好，當地貨幣很強，最重要的是要看基本面，基本面好對債券都會有信心。蔡宜君表示，目前市面上新興市場債券基金投資，有3~5成持股部位可能是以當地貨幣計價，相對波動度較大，投資人選擇標的，要先看當地貨幣持股比重為何，例如巴西去年升值幅度超過2成，如果投資人未來看好巴西市場，就可以選擇持有巴西當地貨幣比重較高的債券基金(表4)。但因當地貨幣計價的流動性相對於以美元公司債為主者較小，蔡宜君表示，例如投資人購買台灣發行的台塑公司債，是以新台幣計價，因此只有本國當地投資人才會買，買了就放在保險箱等到期，況且這筆債券價格在櫃買中心找不到每天的評價，法人買了就鎖住，而如果是美元計價在市場流動性就較高。
#@1@#部分已開發國家長久以來就存在的財政體質問題，金融海嘯後，政府發債救經濟，更進一步讓國家財政體質惡化。相較於已開發國家的債務問題，由於財政體質改善，未來在信評上調的循環下，新興市場債投資等級化有利於未來價格走勢；另一方面，在中期經濟展望良好下，貨幣具有升值空間，也有利於新興市場債券投資人賺取匯差。對於此次南歐債信危機，康和投顧產品研究部首席投資策略師鄧盛銘認為，PIIGS(葡萄牙、義大利、愛爾蘭、希臘、西班牙)主權債的規模(第3季前到期金額共約3800億美元)遠低於雷曼事件所牽涉的資產規模(10兆美元)，且其主要影響對象是持有PIIGS公債的政府及退休基金，以及部分擔保該主權債的金融機構，並非全體市場參與者。再者，這次債信危機引發投資人質疑是否將再度重演2008年的雷曼事件，鄧盛銘認為，2008年的危機來自於金融商品出現嚴重漏洞，致使金融體系快速崩潰，影響層面波及全球，但這次則是導因個別國家或區域的主權債務，實際影響層面止於部分地區或特定對象。陳惜恩表示，從資產管理角度是看哪些國家價格便宜，新興市場債券可以分美元及當地貨幣計價，美元價格比較貴，因此個人偏好當地貨幣計價及公司債，新興市場債券及高收益債券利差部分，股市的恐慌性賣壓一度殃及債市，新興市場債券及高收益債券利差也呈現大幅擴大，利差何時穩定收窄，也是視為市場風險偏好止穩的指標之一。
