在中國大陸消費者物價指數(CPI)漲幅符合市場預期的情況下，人行沒有立刻升息，放手擴大人民幣波動的空間，趁著美國施壓之際，讓人民幣創下匯改以來的6.718兌1美元的新低價，對照近期的美國經濟數據多空參雜的情況，市場預期本周聯準會(Fed)將維持現行利率水準不變，期收財政政策在期中選舉發揮刺激經濟成長的效用。製造業指數下滑 吻合Fed經濟放緩展望美國7月企業庫存月增1％，為2008年7月以來的最大增幅；7月企業銷售增長0.7％，皆優於預期。7月企業庫存與銷售額比率為1.26，表企業庫存足以供應1.26個月(約56天)，顯示目前的庫存情況良好，可解釋為市場對於未來的經濟前景感到安心或樂觀，因而不再撙節支出。但是8月份工業生產成長0.2％，扣除汽車項目後的工業產值成長0.5％，仍較7月的0.6減少，主要是政府的買車減稅措施在4月結束，導致需求減少。9月紐約州製造業指數下降至4.14，創下2009年7月以來新低，較華爾街預期的8低甚多；同時9月費城Fed製造業指數因新訂單下滑而小幅下降，吻合聯準會所宣示的經濟增長速度放緩的展望(圖1)。可是8月份工廠產能達74.7％，較7月上升0.1％，但仍較過去28年來的80.6％的均值相比為低；所幸8月份進口物價指數增幅優於市場預期，以及8月生產者物價指數(PPI)上升0.4％，7月為上升0.2％，皆有助於減緩市場對通縮的疑慮。無力繳房貸者多 使內需消費趨向負面美國最新初次申請失業金人數下降至45萬人，雖較華爾街預估的46萬人為佳，但聯邦快遞宣布裁員1700人的利空，讓市場解讀現階段的企業徵人意願仍不夠強。再加上8月喪失抵押品贖回權年減5％至338836戶，為連續18個月超過30萬戶的紀錄，以及8月貸款機構收回房屋9.5萬棟，創新高，顯示銀行業完成房貸滯納屋主的房屋查封程序，表無力繳納房貸的屋主仍多，創2005年以來的新高，而且是連續9個月增加，對於內需消費是項負面訊息。所幸8月零售額增長0.4％，至3637億美元，優於市場預估的0.3％，連續第2個月上揚，並且創下5個月以來的最大增幅，YOY+3.6％，主要是商家針對返校潮的打折與更多州推出免稅購物季的影響，由於11月的感恩節也即將到來，預期消費者不至於太過於縮減支出。整體來看，美國的經濟數據處在部分地區復甦，部分地區復甦不如預期的不平衡狀態，自然貨幣政策無法一體適用。正由於美國經濟復甦前景充滿變數，歐洲主權債信危機又不定時干擾市場，使得國際熱錢流向避險與保值的黃金與白銀，造成紐約黃金現貨創下每盎司1282.97美元的歷史天價，白銀創下1980年10月16日以來的每盎司21025美元的30年高點，這些跡象都在顯示市場擔心聯準會將對經濟注入更多的資金，反將造成美元的弱勢，如此就不難理解為何美國政府近來對人民幣大力施壓的動機(圖2)。未來展望雖為貴 LED產業卻不盡然市場心理是個很難捉摸的遊戲，而且沒有標準答案，經常是case by case，例如第2季的英特爾(Intel)公布有史以來最佳的季報營收成長與獲利，甚至毛利率也成長，但是就在下游踢爆這樣的成績單是藉由塞單給下游所創造的，並事先預告第3季旺季不旺的展望下，英特爾股價從4月15日的24.37美元跌到8月31日的17.6美元，跌幅達27.78％，就這個case來說，似乎在表達現在的獲利不是市場心理所關注的重點，因已反映在2~4月的28.6％的漲幅，未來的展望才是重點。可是未來展望就一定是對的嗎？至少LED產業就不完全對。自從三星(Samsung)推出側光式模組的LED TV之後，市場心理傾向LED TV的滲透率將快速提高，而且LED TV取代LCD TV的趨勢是明確的，再加上生產LED 晶粒的MOCVD機台交期拉長，缺料期間從半年拉長到9個月以上，使得LED族群的毛利率普遍都在今(2010)年上半年成長，但是同期間的股價硬是水波不興，甚至還有拉回打底的趨勢，只因為市場心理先是在意三星自行發展LED晶粒的疑慮、後又有三星釋出LED TV庫存增加的利空，看起來似乎又是未來展望重要於當下的財報數字。可是同一時間晶電(2448)釋出的未來展望都是正向的，不論是供給缺口持續，另外產業的年成長率也都還有20％，結果嚴格來說，LED產業的現況是供給缺口問題持續、毛利微幅上揚、LED TV滲透率仍不算高，算起來未來展望應該是偏多為主，可是偏偏市場心理就是寧願相信利空，造成如今晶電與日商豐田(TOYOTA)簽署交叉授權的情況下，壓抑許久的股價出現補漲，所以每次都壓未來展望也不一定是對的。太陽能族群 落後整體電子達3季太陽能產業剛好就是處在這樣的情境。由於現階段推動太陽能產業的需求還是來自於各國政府的補貼政策，因此可以從股價的發動時點發現，太陽能族群有落後整體電子股大約半年到3季，在2009下半年才開始發動。所以在2009年多數的電子股大漲之際，太陽能族群不動如山；等到2010上半年多數的電子股進入到中段整理時，太陽能進行低基期的補漲軋空；就在各家產能滿載至年底、第2季財報都繳出好成績之下，顧能(Gartner)研究機構發表明(2011)年全球太陽能總產能可達至少20GW(10億瓦)以上，但總需求量估僅有16GW，年成長僅有5％的利空，讓太陽能族群進入到整理格局。現在的問題是，獲利佳是現況，年成長率僅5％是未來(而且還是未定之數)，很顯然的市場心理相信未來展望的影響力大，但是太陽能經過2周的測試，累積回檔幅度不及20％，那麼投資動作要相信那一個？更有意思的是，9月15日盤後昱晶(3514)在法說會上釋出12月將降價5~10％，時間點正好是台積電(2330)的薄膜太陽能電池廠與聯電(2303)的結晶矽太陽能電池廠動工典禮日，結果利空影響力也只有一天半，股價就止跌反彈。關於昱晶在台積電與聯電的太陽能廠開幕日釋出12月降價5~10％的利空，很顯然的昱晶認為以其與MEMC的長約和本身的產能規模足以支撐價格戰的情況下，防堵晶圓代工雙雄的坐大，率先開炮，表面上看似握有主動權；但其實背後的意義是感受到威脅而先發制人，換言之，國內的太陽能電池廠將重新洗牌。另外昱晶因為後進者，故採水平整合策略，在茂迪(6244)的AE廠即將在下季開始較明顯的供貨之際，也批評了垂直整合的策略，趁機打壓氣勢，同時也抱當年茂迪認為與MEMC簽高價長約是「毒蘋果」的一箭之仇，所以這些商場上的競爭手法，其實都是因為太陽能產業未來的餅甚大，所以才會出現一邊打壓對手，一邊持續擴大產能的情況。太陽能產業大餅 關鍵在中國政策那麼太陽能產業未來的餅有多大呢？中國因素絕對是個重要變數。在十二五規劃中，節能環保、新資訊技術、生物、高端裝備製造、新能源、新材料和新能源汽車等7大新興產業，這當中綠能環保的比重幾乎占了一半，也就是說，中國大陸官方的決策絕對有能力讓顧能研究機構的「2010年5％的年成長率」的預估值翻盤，尤其是十二五規劃定調「保成長、擴內需、調結構」為施政重點，可想而知，在中國大陸官方要一邊持續打房、又要一邊保成長，當然要藉由拉抬節能環保、新能源、新材料、新能源汽車等新興產業的需求，來填補打房所造成的成長減緩的影響(圖3)。中國大陸7月份同步經濟指數上漲0.5％，為187.3，7月份領先經濟指數上漲0.5％，至147.6，雖然連續3個月上漲，不過有連續遞減0.2％的傾向，上海8月個人住房貸款出現今年首度負成長，減少10.6億元，月減13.3億元、年減183.8億元。換言之，宏控發揮效用，但生產、投資與消費不如預期中的均衡發展，增加「調結構」難度。ECFA提前生效 加工絲產業受惠大台北市地政處發布8月份台北市建物買賣移轉數較7月大減1235筆，MOM-24.3％，連續3個月衰退，顯示台灣央行打房效果開始顯現，降低月底央行在五都選舉之前升息的可能性。為了拉抬目前執政黨低檔盤旋的民調，退撫基金280億元將委託7大投信代操，預估1~1.5個月作業時間，最快10月下旬進場，正好趕上11月底的五都選舉，護盤之意不言而喻。而台股正因為政策的加持，使得過去某類股齊跌，造成的整個盤面動搖的信心潰散的情況沒有擴大，才能夠在9月16日收開高走低中長黑K，還能夠每天維持百萬張以上的委買－委賣張數差，人氣始終不退，演變成五都選舉之前的落後補漲族群5~8天或8~13天的快速輪漲局面。
#@1@#就題材發酵的角度，高盛調降洋華(3622)的投資評等意味著盈正(3628)與宸鴻的新股掛牌比價效應已告尾聲，資金重新尋找新題材輪作。就9月20日收盤資料來看，中颱凡那比水灌南台灣，造成高雄仁武及大社石化園區嚴重淹水，預期間牽動塑化報價上漲的輪漲效應，同時此效應也將順著ECFA正式簽署生效之後，讓ECFA最大的受惠族群──加工絲進行新一輪的補漲。另24日台北縣政府再度標售新莊副都心土地，預料將再度掀起一波區域性比價行情。本周起，長達19天的中秋節外加十一黃金周的史上最久連假即將登場，中概內需股仍受青睞。而蘋果(Apple)的新品仍是科技業的重點，只不過焦點從iPhone 4擴延到智慧型電視與中國大陸的三網合一的題材。
