美國宣布二次貨幣量化寬鬆政策，將實施至明年6月，國內投信法人認為明年美元將因此維持弱勢，直到明年年底才會有機會反彈。由於美國政府放手美元持續走眨，以提振美國經濟，牽動亞洲以及新興國家貨幣，如人民幣、日圓、新台幣等貨幣升值壓力沉重。而央行捍衛新台幣力守30元防線的新聞，在各大媒體密集報導下，這場貨幣攻守戰，已經連市井小民都不得不注意，也帶動臨櫃詢問黃金以及外幣帳戶人數暴增的現象。由於美國各項經濟數據均指出，美國景氣復甦力道，仍不如預期，在面臨通貨緊縮壓力下，美國實施第二輪的量化寬鬆政策(QE2)，如同狂印鈔票，並且強勢干預美元走眨，也使得以出口貿易為主的國家，尤其是亞洲國家的貨幣被迫走強，但貨幣穩定度不但攸關各國出口競爭力，更關係著各國經濟命脈，尤其是近期人民幣及美元走勢此消彼長態勢明顯，全球化貨幣戰爭已然不宣而戰。美元明年底可能反彈而明(2011)年全球主要貨幣如美元、歐元以及人民幣趨勢將受哪些因素影響，將會有什麼變化？後續走勢如何？理財周刊專訪第一金投信資深協理王裕豐以及寶來投信靈活配置債券組合基金經理人楊斯淵談他們的看法。王裕豐認為，由於美國Fed宣布二次貨幣量化寬鬆政策，將實施至明年6月才會退場，因此，預期明年美元走勢仍將維持疲弱。從歷史經驗看來，預期在QE2退場至少6個月後，美元才有可能開始走強，也就是說最快明年底美元才有可能反彈。王裕豐指出，近期美國CPI消費者物價指數不高，將有利於QE2執行。從景氣復甦的循環來看，目前美國維持貨幣寬鬆政策，以刺激景氣回復力道，待經濟成長力道恢復常軌後，將漸漸出現通膨壓力，屆時貨幣政策將反轉，改採貨幣緊縮政策，以抗通膨。從美國聯準會宣布第二輪量化寬鬆將在明年6月退場來看，也表示美國經濟有可能在明年第2季可恢復到金融海嘯前水準。至於11月美元短暫修正回升因素，主要有兩大原因，一是因為10、11月希臘、愛爾蘭債信問題連番爆發，引發歐元走眨，帶動美元小幅回漲。但他認為，在歐盟和國際貨幣基金（IMF）準備提供總額7500億歐元紓困後，歐債危機應無擴大疑慮。第二，由於明年3月為美國會計年度結算，預期跨國公司將在中國農曆年前收回部分美元資金以供明年繳稅之用，因此帶動近期美元短暫回升，預計在明年第1季後，美元仍將走眨。因此，王裕豐認為國際熱錢仍將持續朝向亞洲及新興國家市場湧進。人民幣升值 可減緩物價壓力在明年人民幣匯率走勢部分，由於中國將進行產業結構性調整，經濟成長動力將從以外銷導向，調整為調高內需市場比重，因此中國積極擴大內需市場。這麼一來，也會造成中國物價頻頻上升。而進口的能源，以及大宗原物料，在今年反聖嬰氣象變異，對於實質需求有支撐以及美元走跌雙重因素下，能源以及大宗原物料價格雙雙走揚。為舒緩進口壓力，預期明年人民幣也不得不採取升值措施，以抵銷進口輸入成本上升力道。寶來投信楊斯淵也認為美國施行QE2下，將使得明年美元續弱。從各項經濟數來看，目前美國房市仍低迷，美國核心CPI 11月更僅有0.6％，遠低於FED欲控制於1.5~2%的區間，尤其是核心CPI近3個月連續下滑低於1%，不免令人擔 美國經濟將重演日本「失落的十年」的困境。為防止房價以及核心CPI下滑，造成美國通縮趨勢，在通縮的預期下，更使得加深延後消費效應。由於美國經濟成長率有7成來自投資以及消費。因此，預期Fed主席柏克南將無所不應其極地祭出各種政策，以減緩通縮壓力。反觀歐元，楊斯淵認為，明年歐元將比美元具有保值性，主因為美國狂印票利多因素支撐再加上歐元已無破底疑慮。儘管歐洲市場雖有債信風暴危機，但在IMF投入7500億歐元的奧援，應足以因應PIGS五國到2012年前的資金需求。再者，德國研調機構IVO認為，景氣循環以三年為一循環，復甦後的擴張階段，風險性資產(指非美元歐元貨幣)通常呈現向上格局，IVO將目前全球景氣階段列為處於復甦後的擴張階段，擴張期還未正式開始時，股市以及債市行情長期應往上。在歐元為風險性資產之風向球的情況下，因此歐元應無跌破海嘯前低檔的疑慮。但楊斯淵預期明年當歐元漲多時，歐洲主權債信動盪國家其債信問題又將會跑出來，造成歐元回檔修正原因。預估明年第1季巴賽爾高峰會議開會期間，只要歐元上高檔，屆時西班牙或葡萄牙等國債信問題可能又將出來干擾，變成歐元回檔理由。但楊斯淵認為，此乃多頭修正格局，而非空頭回檔。歐元將緩步向上總結來說，以明年大區間來看，歐元將比美元強勢，尤其是德法等大國PMI以及失業率皆可望逐漸改善的情況下，預期明年歐元對美元匯率，在無系統風險下，將呈現溫和向上格局，兌美元匯率區間將可望介於1.23~1.48元間。在人民幣部分，中美間的政治角力將影響人民幣走勢。像明年初中國國家主席胡錦濤將訪問美美，預期訪美期間中國通常會讓人民幣匯率小幅升值作為送禮。因此，近期人民幣對美元匯率小幅眨值，以利後續升值。人民幣升值的前提建立於，中國積極調整經濟結構，將外銷導回內需，因此中國陸續祭出許多配套措施，如從今(2010)年起逐步建立「人民幣清算機構」，意謂中國若採行人民幣做為進出口清算貨幣，未來人民幣升值對於中國出口產業的衝擊將越來越小。因此，長線來說，人民幣將持續升值，因為人民幣升值對於中國調整產業結構有利，可強化中國內需。而且明年商品以及原物料行仍居高不下，楊斯淵預期，如果各國貨幣升值太快的話，將造成輸入性通貨膨脹。但如果人民幣升值速度太快，將造成中國通膨壓力。因此楊斯淵預期，明年人民幣對美元匯率將呈現逐步緩升格局，預估幅度約在3~5％左右。在投資建議部分，明年全球經濟發展，以美中兩國態勢為重點觀察對象。今年美國經濟發展主要由存貨以及政府支出帶動，但明年將回歸到由消費和投資驅動。因此，預期明年美國股市及商品市場(comodity)將有發展空間。明年投資市場錢滿為患楊斯淵預期明年中國將有9%的經濟成長率，美國經濟成長率將為2.5％的低度成長。相對於美國有緊縮壓力，印鈔票救經濟，中國卻是面臨經濟過熱，因此狂踩煞車，積極從市場收錢回來。在明年由中美雙引擊帶動全球經濟成長的前提下，楊斯淵認為明年投資主軸是「錢滿為患」；也就是等哪裡的風暴一過，熱錢就往哪裡走。預期明年全球經濟將穩健發展下，市場修正就是買點。尤其是明年美國經濟雖然是低度成長格局，但對於風險性資產將有支撐力道。楊斯淵形容，哪邊有利可圖，哪邊修正過多，熱錢就往哪裡走，如近期商品市場有修正，如美國高收益債以及新興市場債，投資熱錢即往這兩項商品竄流。以股市投資來說，楊斯淵看好明年新興市場，主因為預期明年將為向上格局，如新興市場債本益比仍處於歷史平均區間，並無過熱疑慮，在近期新興市場修正後，楊斯淵認為，新興市場為值得投資的標的。尤其是美國施行QE2，投資熱錢將前進新興市場，而體質好的新興市場包括亞洲，以及今年相對漲幅落後的巴西，可能成為明日之星。而中國市場在今年表現受到政策打壓後，明年可能有表現機會。反觀今年漲多的區域市場，明年是否能有續漲力道，楊斯淵就看得保守。例如：今年如菲律賓、印尼等東協國家市場已漲多，明年漲勢可能就受到壓抑。預期明年主軸可能又會回到巴西、中國、印度等金磚四國的題材。債市利差型產品優於利率型在債市的部分，由於債市主要因素為利率，預期明年仍為低利率格局下，楊斯淵認為高收益債、新興市場債、可轉換公司債等利差型商品表現將優於利率型商品。今年債信市場的多頭，由美國政府公債利率引動，但楊斯淵認為明年美債利率將轉為保守，因此建議應避開美債相關商品，如美國公債基金、歐洲公債基金以及投資級公司債。主要是因為今年利率型商品有表現，明年將轉為利差型商品有表現。在經濟穩健的情況，利差通常會收歛，將帶動利差型債券對應價格呈現漲勢。楊斯淵認為，美國持續貨幣寬鬆政策，應可以將美國經濟導向正向的軌道，未來是否能從政策驅動轉為自發性動能，由民間力道接手，明年將是重要觀察期，觀察指標就要看消費以及投資力道。如明年民間消費以及投資力道如能順利接手，2012年美國經濟將不成問題。否則，多頭行情在明年就將結束。如果順利，QE2退場，美債利率可能在明年年中悄然上漲，因此建議投資應避開美債及歐債等公債。
