歐盟以26：1通過財政聯盟協議，雖然歐債問題還是沒有解決，但至少先畫下了頓號，接下來就等明(2012)年2~4月的償債高峰期，市場反彈只能視為短期效應。出口嚴峻 要有下修準備回到A股來看，歐盟與中國互為雙方的最大貿易夥伴，去(2010)年中歐兩地的貿易總額達到3112兆美元，占中國貿易總額16.1％，而歐洲市場也占了中國出口總額的20％，歐洲經濟每下跌1％，連帶也會拖累中國GDP減少0.18％，因此歐債危機當然也會嚴重衝擊中國的經濟乃至股市表現。看看出口數據，今(2011)年7~10月，中國的出口總額連續4個月下滑，已經由7月份的351億美元下降至10月份的287億美元，且10月份出口比起去年同期僅成長了15.9％，創8個月來新低，對於一年當中最大旺季的10月份，著實不及格。而展望明年，素有出口「晴雨表」(「觀測站」之意)稱號的廣交會歐美訂單，分別下跌了19％與24％，可見整體出口形勢仍將異常嚴峻。當然，許多投資專家都說，近年中國經濟已經轉型為內需，出口對GDP影響力已大不如前，今年也一直是負貢獻的狀態，就好像2009年金融海嘯，出口負成長，但GDP依然成功保8(8.7％)。但我們要強調的是，2009年中國經濟主要是靠4兆人民幣救市措施與全球寬鬆的貨幣環境所拉動，房地產的價格以雙位數狂飆更是一大關鍵，但就今明兩年來看，全球受通膨偏高影響，沒有大幅放鬆銀根的條件，而中國的房地產調控更是已經表態不會鬆手，那麼對於中國經濟，投資人真的要有大幅下修的準備。再來是投資市場關心的存準金率與房地產問題，存準金率的調降看似可為市場供應更多資金，但其實放貸金額多寡還是要視銀行貸存比才能決定。實質貨幣寬鬆仍未實現目前中國銀監會規定銀行的貸存比不得超過75％，看看五大行貸存比，工商銀行是61％、建設銀行是65.1％、農民銀行是54.4％，都符合規定，但中國銀行高達78.4％，交通銀行更誇張達到79.3％，除非相關比率降下來，否則這兩家銀行都不能再向市場放貸。更慘的是，在負利率環境下，市場資金大舉由銀行體系撤出，例如今年10月份，中國銀行業的居民存款就流出了7272億人民幣的鉅額資金，可以說，通膨如果沒有降到基準利率以下，資金將持續外流，銀行能放貸的資金就會愈來愈少，市場期待的實質貨幣寬鬆也會因此落空。中國11月CPI已經降到4.2％，基準利率則是3.5％，目前仍是負利率的情況，預估要等到農曆年後才有機會回到正利率水準。最主要的原因在於農曆新年(1月下旬)本來就是採買消費旺季，物價在買盤支撐下不易回跌。但今年農曆年較去年提早將近半個月，形成去年2月份的物價相對基期較高的現象，因此在今年農曆年消費高峰過後，又碰上去年的高基期，CPI大有機會回跌到3.5％之下，形成正利率，屆時市場資金才可望進一步寬鬆。房地產去泡沫將是漫漫長路再來看房地產，不論是存準率下調或利率下調，受惠最深的都是房地產市場，加上多數房地產類股淨值都遠遠超過股價，那麼存準率下調是否意味房地產類股可以開始回到上升軌道？答案恐怕還是不行。就官方態度來看，中國地方政府有70％的GDP成長來自房地產，一旦地產開發商倒閉，牽連到的不只是銀行業的壞帳，還有大批地方政府的預算，更有1300萬以農民工為主的建築業就業人口問題，在共產體制下，怎麼也不能讓地產開發商說倒就倒。但重點來了，要支撐地產開發商，等於要支撐過去多年的高地價，偏偏全中國投資人都清楚官方打房立場，不會再像前幾年有那麼多投資人願意去接這掉下來的刀子，房地產去泡沫化的過程將非常漫長。而地方政府的經濟成長也將大幅減速，這是一種投資趨勢的轉變，除非官方宣布不打房，或是貸款利率降到極低水平，否則單憑存準金率調降，完全不能改變房地產業向下墜落的趨勢，那麼，投資人也要有GDP跌破8％的心理準備，就11月中國PMI降到49的速度來看，明年前2季GDP恐怕都很難超過8％。在這樣的時空背景下，中國的政策取向也有了轉變，原先王岐山高喊保增長是當務之急，但12月12~14日召開的中央經濟工作會議，已經由胡錦濤在中南海工作會議中的12字箴言定調，關鍵改為「穩增長、調結構、保民生、促穩定」，很明顯的，「穩」字當頭，也就是說，類似2008年的寬鬆環境不會再度出現。舉例來說，12月第一周，雖然中國調降了存準率，人民銀行卻發行了500億人民幣的央行票據，並進行了500億人民幣的正回購，等於向市場緊縮了千億人民幣資金。2012經濟定調「穩」字當頭由此看來，中國官方採取的是「邊保邊壓」策略，會不斷透過市場操作調整資金流量，預估M2增長率將會降至12％以下(10月份M2只有12.9％，低於歷史均值的16％)，原先A股寄望的保增長行情已經被「維穩」政策破壞，2300點以下仍可視為底部區域，但農曆年前反彈目標已經降至2500點。就基本面來看，A股市場雖然不像台股會每月公告業績，但依舊每季發表，並且也有多數公司會針對全年業績進行預測，在日前落幕的第3季財報中，整個A股就有742家上市公司也同時發布了今年的淨利潤預估或是淨利潤增長區間，藉此扣除前3季利潤，就可以預估其第4季增長情況。弱勢盤避開大幅衰退個股據此統計，742家上市公司第4季預估實現淨利可以達到354億人民幣，比起今年第3季成長了16.6％，比起去年同期則成長了8.1％。但有293家公司第4季淨利潤增速比起第3季出現下滑現象，234家公司則是比去年同期出現業績衰退，而相比第3季跟去年同期都衰退的公司則有141家，這些公司有可能全年業績大幅成長，但是業績已經一季不如一季。正所謂「魔鬼藏在細節中」，如果只看全年業績，反而不能準確預估個股未來走勢，在上述742家公司中，甚至有38家公司淨利潤衰退幅度超過100％，其中甚至包括一汽轎車、金風科技、深圳物業、斯米克、鑫富藥業等知名企業，這些業績大幅倒退的個股，當然也會成為盤勢中風暴所在。
