美國知名電腦公司戴爾上周季報公布，不如市場預期，股價也應聲重挫。但台股中與其無業務往來的華碩，當天盤中竟一度跌停，其中是否有誤殺成分？台北時間五月二十三日凌晨，戴爾電腦公布會計年度二○一三年第一季(二～四月)財報，營收一四四．二億美元，季減一○％、年減三．九％，低於市場預期的一四九億美元，稅後盈餘六．三五億美元，季減一六．九％、年減三二．八％，ＥＰＳ○．三六美元，當日戴爾股價即重挫一七．一八％。雖然毛利率較上季增加○．一五％至二一．二七％，但費用增加、營益率下滑○．一％至五．七一％。第二季(五～七月)估營收僅達一四七～一五○億美元，季增二～四％，低於市場預估的一五三～一五六億美元區間，並透露，市況已有走緩趨向，且平板與智慧型手機持續壓抑ＮＢ市場成長力道。戴爾四大事業群同步衰退戴爾電腦的產品共分四大事業群，大型企業(Enterprise)、中小企業(SMB)、公共事業(Public)及消費性(Consumer)；就第一季的營收比重分別為三○．八％、二四．一％、二四％、二一．一％。雖然四大事業群同步衰退，但以公共事業群連續三季營收衰退最為明顯。就營益率的角度，大型企業、中小企業、公共事業皆維持在七～一一％，但消費性僅有一～一．五％的營益率，未來因應歐美市場的失業率仍高，且歐債危機仍將肆虐數年，預期消費者支出仍將疲弱的情境下，經營策略上將著重於高利潤的事業群發展。事實上，消費性產品的成長來自新興國家的入門產品，戴爾並沒有提供這類產品。若以產品別來看，桌上型電腦與筆記型電腦占第一季營收比重為五三％，其中桌上型電腦營收季減一二％、年減一％，筆記型電腦營收季減一三％，為二○○八年第四季以來的最大衰退，年減一○％，亦為二○一○年第一季以來的最大衰退。很明顯的，ＮＢ的衰退是關鍵，戴爾表示，除了大客戶遞延出貨與暫停支出以外，ＰＣ市場的競爭愈趨激烈，客戶轉向購買平板電腦，因此對ＰＣ市場造成衝擊。戴爾的ＮＢ代工訂單主要集中在仁寶(2324)與緯創(3231)，其中仁寶以商用機型為主，緯創以消費機型為主，因此就戴爾首季財報不佳的內容來看，直接受到衝擊的個股應該指向仁寶與緯創，結果就股價的表現而言，市場的焦點卻集中在華碩(2357)，造成五月二十三日的跳空開低跌停板，在季線支撐爆大量、留下影線收在二八三元，顯然華碩的跌停板有誤殺成分。華碩變形平板為非蘋陣營指標因為不僅華碩業務與戴爾無直接關係，甚至華碩的平板電腦變形金剛賣得嚇嚇叫，在雙Ａ品牌大戰中已成為iPad-like陣營的龍頭指標，若以戴爾所聲稱的：「看到消費者轉向購買平板電腦的行為。」則身為競爭者的華碩，就更沒有理由成為戴爾首季財報利空的受害者。以主機板起家、跨入ＮＢ產業，領先推出Eee PC掀起小筆電風潮的華碩，隨著組織日漸龐大，終於受累於品牌與代工的界線不清，在市場的質疑聲下，於二○○八年決定品牌與代工分家的策略，將ＭＢ、ＮＢ、Server等電腦產品相關代工製造業務轉給持股二四．四六％的和碩(4938)負責，永碩負責機殼、寬頻等非電腦產品相關代工業務，華碩專注品牌經營，其中ＮＢ營收占比達六～七成。二○○九年正值金融海嘯肆虐之後的景氣谷底，全年每股獲利二．九四元，然後二○一○年顯現專注品牌經營的力量，全球ＮＢ市占率為七％，全年每股獲利提升至七．七二元；去(二○一一)年ＮＢ的市占率進一步提升到九％，全年每股獲利達二十一．九九元，股價突破三百元關卡，創十一年多以來新高。今年首季ＮＢ市占率進一步提高至九．九％，合併營收九○九億元，季減一一％、年增二三％。觀察華碩在ＮＢ的經營策略上，自二○○七年以「破壞性創新」理論推出Netbook的小筆電之後，在全球的ＮＢ大戰中，展現創新與研發的優勢，在非蘋果陣營當中有逐漸主導戰局的傾向，除了Netbook獨領風騷數季之外，再以iPad-like的變形金剛平板電腦擠下宏碁(2353)，成為非蘋陣營的精神指標。華碩去年全球筆電出貨量為一．九五億台，年增七．四％，今年基於英特爾推出新處理器Ivy Bridge，以及微軟推出主打觸控功能的Windows8作業平台，估計在i5、i3兩款處理器搭載率提高，未來兩年的換機潮可期。今年首季ＮＢ雖然處在傳統淡季，但因泰國水患而導致的硬碟缺貨已較舒緩，出貨量達四一○萬台，年增四六％，優於公司內部出貨目標的三八○萬台。第二季因處在新舊機種交替的尷尬時期，季成長率持平或小幅提高，關鍵在Ultrabook。除了現有的高階Zenbook之外，第二季末將推出更多的Ultrabook供消費者選擇，讓Ultrabook占出貨比重可望達一五％，刺激今年ＮＢ出貨量可望成長一五％至二．二四億台。就ＮＢ的首季產品組合而言，單價及毛利率較低的小筆電比重持續降低中，使得毛利率提升至一三．九％，營益率提升至五．二％，稅後獲利五十億元，季增二％、年增四六％，稅後ＥＰＳ六．六元。今年平板主戰場在低價市場最新的外電指出，微軟有意對ＯＥＭ調Win8授權價格，以Win7 OEM授權版報價估算，一套作業軟體授權金就占入門款筆電成本約一○％，中高階筆電成本占比也在五％左右。目前Win8授權價格上調幅度尚未確定，若成真，則對於華碩等ＮＢ大廠的影響為「自行吸收成本、影響獲利」；對於出貨量而言僅屬短期的觀望，因Wintel產品幾乎是壟斷，替代性低，因此買氣不會消失，頂多就是遞延。事實上，根據以往微軟推出新作業平台的第一年，經常因支援軟體有限，買氣通常會在第二年才明顯出籠，所以微軟調漲授權金的議題，其實對ＮＢ廠的實際影響並不如想像中的大。華碩今年首季合併營收占比約六％的平板電腦，在Prime系列熱賣下，出貨量持平於前季的六十萬台。第二季除了現有的Eee Pad Transformer Prime TF201之外，尚與Google合作推出雙品牌平板電腦Nexus，因此公司訂平板電腦出貨量為一二○萬台，估計全年出貨量將成長數倍至四百萬台。Nexus的定位為低階入門機種，價格可能介於一九九～二四九美元。可以發現今年平板電腦大戰的主戰場在低價市場，這點應該跟希臘退出歐元區的議題延燒，歐元區的景氣衰退疑慮升溫有關(歐洲市場占華碩四成的營收)，情況有點類似二○○八年雷曼兄弟倒閉所造成的金融海嘯後的景氣急凍，華碩推出小筆電迎合消費者既要輕薄易於攜帶、又要顧緊荷包的心態。華碩Ultrabook市占約二．三％或許前車之鑑不遠，大廠們未雨綢繆，據傳蘋果將於第三季推出iPad Mini，尺寸縮小到七．八五吋，解析度為1024×768，與New iPad區隔，主打低價市場。三星GALAXY Tab2 10.1搭載的作業系統升級為Android 4.0冰淇淋三明治版本，讓消費者能透過Google Play軟體市集下載成千上萬的遊戲與應用程式，機身採用十．一吋1280×800 PLS TFT螢幕，預計六月上市。亞馬遜也將推出新一代的Kindle Fire應戰，其中入門機種價格將下調到一六九美元；新款七吋機種訂價在一九九美元；今年還將首度推出十．一吋高階機種，價格鎖定在二四九～二九九美元。雖然華碩高低階平板電腦都將面臨競爭對手的新產品考驗，但因平板電腦的成長性仍強，整體市場胃納量夠大，所以出貨量依舊樂觀看待。預估華碩第二季合併營收成長一二％至約一○一八億元，毛利率與營益率持平估算，稅後獲利四十三億元，ＥＰＳ約五．八元。今年全年合併營收成長約二○％至四一九五億元，毛利率一三．六％，營益率五．二％，稅前純益二四三．六八億元，稅後純益二○四．六九億元，稅後ＥＰＳ約二十七．一九元，以五月二十五日收盤價二八六元計算，本益比約十．五倍。歷史本益比區間為八～十二倍，短期有機會隨著新款平板電腦的題材而收復二九九．五～二九○元的「誤殺缺口」。六月五日的台北電腦展，其展示重點擺在Ultrabook、多點觸控、平板電腦與雲端運算等四大應用。其中平板電腦因iPad的推動，持續呈現強勁成長，成為焦點。蘋果在全球平板電腦產業的市占率達六二．八％，達一三六○萬台，三星以一六○萬台出貨量占市場七．五％，排名第二，亞馬遜Kindle Fire出貨量九十萬台，僅占市場四％。RIM和華碩則各以六十萬台的出貨量，各自市占率均約二．三％，同列第五。以年增率來看，蘋果在四～六月的營收成長，高於整體科技供應鏈，也就是說，若蘋果沒有推出新產品，那麼整個科技產業鏈的收益，可能會不盡理想，甚至會出現虧損。蘋果儼然取代惠普與戴爾成為移動ＰＣ的龍頭，因此接下來的iPhone5預計在第三季上市，將會成為另一個焦點。正崴吃蘋果 獲利可望進補正崴(2392)受惠於Studio A的擴點，以及蘋果新產品持續受到消費者的歡迎；加上正崴身為iPhone5纜線和連接器供應商等正面因素，預期股價反映首季獲利不如預期的利空之後，有機會在New iPad、iPad Mini的刺激與iPhone5的題材下觸底反彈。首季合併營收為二○二．四億元，季減一一．二％，年增三七．二％，毛利率九．九％，營益率○．六％，加上匯兌損失與子公司補稅等因素，稅後獲利○．七億元，ＥＰＳ○．一四元。New iPad原先預估四月上市，但因視網膜面板良率不高，推遲了New iPad上市時間，然而隨著六月即將上市的MacBook也將採用視網膜面板，目前為止並沒有推遲上市的雜音，顯示夏普的良率已有改善，因此第三季蘋果新機密集上市的效應將會顯現在營收成長的動能。預估第二季營收成長約一○％、第三季營收成長三○％，全年營收預估成長一七．二％至九五七億元，毛利率一一．五％，稅後獲利二十一．六六億元，ＥＰＳ四．五元，以五月二十八日收盤價計算，本益比約十三．一倍。股價在首季季報利空公布後，在五十五．八元低檔區爆出二萬五四四九張大量，且收實體紅Ｋ，經過十八個交易日盤底，於五月二十九日跳空突破爆量區間的五十八．九元高點，顯示底部確立。歷史本益比區間為八～二十二倍，目前股價還低於歷史本益比中間值，可追蹤。
