前期文章提到適合一般投資人運用的空頭吊形交易的優勢及特性。下面這個例子說明這套策略如何運用於S&P 500期權，使其獲利區間很大。對短線玩家來說，S&P 500當日沖銷雖然還是最受歡迎的娛樂節目，但其長期投資效益則頗值得懷疑。我雖然碰到少數自稱戰果輝煌的交易者，但還沒有碰到哪個人最後能全身而退。我必須承認整個過程頗為刺激、有趣。可是，即使運用最精密的技術工具，並掌握最即時的政府經濟報告與新聞，短線交易還是有很大程度必須仰賴運氣。尤其是針對S&P 500期貨進行交易，這個市場行情受到情緒影響的成分很大。情緒完全沒有理性可言，甚至完全不理會五十天移動平均，也可能不管政府最新公布的就業報告是怎麼說的。西班牙的火車失事，或阿富汗某恐怖份子首腦遭到逮捕，我們都不知道股票市場可能發生什麼非理性反應，持續期間可能只有幾分鐘，也可能是幾個鐘頭、幾天，或甚至長達一兩個禮拜。S&P 500價格波動高有利選擇權賣方實體商品都有相當明確的收成預測、需求趨勢，供給狀況在某種程度內是相當可靠的。S&P 500的情況則非如此，有太多變數可能影響行情；所以由基本面角度進行交易，困難程度遠超過黃豆、咖啡或原油。這個評論尤其適用於S& P500期貨短線交易，因為每天只要發生一點特殊事故，就可能讓你停損出場，或所造成的損失也起碼會讓你懷疑自己所建立部位的根據。換言之，不論採用基本分析或技術分析，即使對行情判斷正確，也可能因為一些隨機事件而被停損。這種狀況也可能發生在實體商品交易，但S&P 500期貨發生這類事故的頻率明顯較高。然而，由於S&P 500價格波動率很高，而且一般大眾熱中該期貨契約的交易，讓選擇權產生一些很好的機會。當短線交易者試圖判斷行情發展而做多或放空S&P 500指數，選擇權賣方可以不做這類判斷，而只針對市場「雜訊」賺取高勝算的獲利。讓我們說明這種策略的運作方式，請參考圖中標示的兩條水平線段。在未來九十天內，你認為S&P 500停留在這兩條水平線段界定之價格區間內的機會有多高？如果你認為機會很高，就可以考慮賣出相關的選擇權吊形交易。建構空頭吊形交易過程中，可以賣出履約價格高於根本契約價格的買權，同時賣出履約價格低於根本契約價格的賣權，就目前這個例子來說，履約價格與根本契約價格間差距頗大。這個例子是賣出履約價格一二七五美元的六月S&P 500買權，並賣出履約價格八五○美元的六月S&P 500賣權，兩者的權利金分別為一六○點(四百美元)與一九○點(四七五美元)。到了二○○四年六月十七日，如果六月S&P 500期貨價格介於八五○美元與一二七五美元之間，兩個選擇權都過期沒有價值，交易者可以賺取全部的權利金收入(八七五美元)，當然還必須扣除佣金成本。這種策略也有缺點，如果根本契約價格穿越兩個履約價格界定的區間，一旦到達某種程度之後，交易者所承擔的風險就如同直接做多或放空S&P 500期貨。另外，在部位持有期間內，某邊選擇權的價值可能提高，可能需要繳納更多的保證金。交易者不用擔心短期價格波動至於優點則很顯著。同時賣出買權與賣權，某邊的損失至少有一部分會被另一邊的獲利沖銷。如果根本契約價格始終停留在兩個履約價格之間，選擇權的時間價值終究會完全耗損。前述的「沖銷」效果能夠讓空頭吊形交易保持相對穩定的價值。對選擇權賣方來說，這種策略允許根本契約價格遊走於很大區間內，部位都能繼續獲利。所以，即使每天發生一些新聞而導致價格漲跌起伏，交易者都不需過於擔心，至少不需擔心短期價格波動。
