在低價直下式ＬＥＤ背光模組採用與傳統直下式ＣＣＦＬ模組相同結構之下，擴散板(膜)需求增加，此一利多讓穎台鹹魚翻生，投資評價看漲。第三季是電視的傳統旺季，來聊聊ＬＥＤ ＴＶ的產業近況。受到美國經濟成長受阻，歐洲債務危機未解，新興市場減緩(尤其是中國大陸)及美伊軍事衝突加溫，四大變數的匯集，讓ＬＥＤ ＴＶ市場需求不如預期。降低生產成本已經成為相關供應鏈廠商的當務之急，目前市場上銷售的ＬＥＤ電視普遍是採用直下式白色ＬＥＤ光源和側光式白色ＬＥＤ光源的產品。在二○一○年時，價格主導了ＬＥＤ ＴＶ的發展局勢，當時儘管直下式ＬＥＤ ＴＶ具有高畫質的特色，但整機動輒需要千顆ＬＥＤ的晶粒，成本相對較高；後隨著業界採用較便宜的白光ＬＥＤ來當背光源，側光式ＬＥＤ ＴＶ主打輕薄、節能的形象崛起，頓時成為市場主流。今年ＬＥＤ產業旺季不旺電視製造商想透過減少液晶ＴＶ面板ＬＥＤ顆數來降低成本，但也使得ＬＥＤ背光液晶電視不再同時具有高亮度、超薄設計與高畫質的特性。在消費者普遍認為直下式與側光式兩者之間的畫質感並沒有明顯的差異，刺激電視廠商開始改變經營策略，轉而聚焦發展具備低功耗與低成本的新產品。就結構來看，從ＴＶ的背光模組以ＣＣＦＬ為光源的液晶ＴＶ，由反射膜、擴散板、擴散膜、菱鏡片等組件組裝而成；而側光式ＬＥＤ ＴＶ則是拿掉ＣＣＦＬ，換上LED Light Bar，增加導光板(ＬＧＰ)、菱鏡片(膜)用量增加；至於低價直入式ＬＥＤ ＴＶ減少ＬＥＤ顆粒數，但增加光學鏡片，並去掉導光板，視情況減少菱鏡片與擴散膜。由上述可知，低價直下式ＬＥＤ ＴＶ因拿掉導光板，讓ＬＥＤ顆數較側入式ＬＥＤ ＴＶ減少三成以上，造成今(二○一二)年ＬＥＤ產業的旺季需求不如預期；同時因低價直下式ＬＥＤ ＴＶ價差與ＣＣＦＬ型ＬＣＤ ＴＶ拉近至一○％以內，三星四十吋低價直下式ＬＥＤ ＴＶ在北美的銷售量已超過側光式ＬＥＤ ＴＶ，促使側光式ＬＥＤ ＴＶ轉戰高階市場，與有機發光二極體(ＯＬＥＤ)ＴＶ短兵相接。今年第一季低價直下式ＬＥＤ ＴＶ供應鏈廠商開發出強調薄型化機型，因兼具低成本與薄型化優勢，使得低價直下式ＬＥＤ ＴＶ於第二季快速崛起，NPD Display預估今年的滲透率一○~一五％。如此快速的搶占電視版圖，其實對於ＬＥＤ產業並不是件好事，因為低價直下式ＬＥＤ ＴＶ藉由大幅縮減ＬＥＤ使用顆數達到降低成本，以三十二吋寬螢幕的低價直下式ＬＥＤ ＴＶ為例，ＬＥＤ使用量將從三十二顆降至二十顆，減幅達三七．五％，不僅成本降幅大(側光式價格高於低價直下式約一○％)，同時也導致ＬＥＤ廠營收明顯受到影響。低價化對面板產業投下震撼彈以ＬＥＤ晶粒廠晶電(2448)為例，自去年第四季每股虧損○．七二元開始，連續兩季虧損；第二季營收在四月月增五．一九％、五月月增九．七五％的情況下，預估第二季虧損的機率還是很大。然而，縮減成本不僅只是減少ＬＥＤ顆數使用量，第二季的低價直下式ＬＥＤ有逐步改採高功率ＬＥＤ的傾向。由於新一代塑料接腳晶片載體(ＰＬＣＣ)封裝材料環氧樹脂(Epoxy)與矽膠屢有突破，縮減高功率ＬＥＤ封裝成本，加速擴大低價直下式ＬＥＤ ＴＶ市場的滲透率。以三十二吋低價直下式ＬＥＤ ＴＶ為例，現階段採用○．八瓦以下的中高功率ＬＥＤ，使用顆數達二十顆以上；若改採一瓦以上的高功率ＬＥＤ，使用顆數將減至十幾顆，對成本可進一步縮減。以高功率ＬＥＤ廠隆達(3698)為例，去年第四季每股虧損○．四九元，今年第一季沒賺沒賠，四月營收月增五．五％、五月營收月增二．五％、六月營收月增五．四％，上半年合併營收為四十八億元，較去年同期成長一五．一％，股價自三月十六日見到四十二．四元高價之後，就走弱三個月之久，絲毫沒有營收逐月成長的利多感受；更別說對於即將而來的旺季持樂觀正面的期待，由此就可了解低價直下式ＬＥＤ ＴＶ的崛起，對於今年的ＬＥＤ產業造成負面的衝擊有多大。面對低價直下式與側光式ＬＥＤ ＴＶ的消長，將為產業投下震撼彈，除了包括ＬＥＤ廠商營收下滑、高功率ＬＥＤ需求走揚之外，液晶顯示器模組(ＬＣＭ)廠式微、擴散板(膜)需求興起等版圖挪移也是觀察重點，現階段側光式ＬＥＤ ＴＶ搭載的導光板為ＬＣＭ廠商最大的獲利來源，以三十二吋側光式ＬＥＤ ＴＶ為例，導光板單價約達六~八美元，占背光模組成本高達二○％以上。預料在直下式ＬＥＤ ＴＶ滲透率拉高，將逐漸壓縮導光板的市場規模，讓ＬＣＭ廠商將營運重心轉向較高毛利的數位看板市場，以減少低價直下式ＬＥＤ ＴＶ的衝擊。然而ＬＣＭ廠的挑戰還不只低價直下式ＬＥＤ ＴＶ的崛起，為強調輕薄化，高階Ultrabook朝向將導光板、ＬＥＤ背光模組與機殼進行整合的趨勢日漸顯著，以藉此省卻塑膠框，達成更薄的外觀，但此舉將大幅降低組裝代工廠對於ＬＣＭ供應商的依賴。從這個觀點來看，ＬＣＭ族群的股價便可理解，為何除了少數像瑞儀(6176)可以挹注可觀資金建置組裝ＬＥＤ背光模組及Ultrabook機殼的無塵室的廠商，股價還維持在相對高檔之外，其餘的ＬＣＭ相關個股大多淪為低價股。擴散板為穎台另一個成長動能由於低價直下式ＬＥＤ背光模組採用與傳統直下式ＣＣＦＬ模組相同結構，意味著擴散板(膜)的需求增加，讓台灣第一大、全球前三大擴散板廠穎台(3573)鹹魚翻生，投資評價看漲。穎台的核心技術在於可將塑膠的複合材料，藉由壓鑄機做成薄膜或板材，並透過光學設計能力應用在不同領域，例如穎台的微結構擴散板的Microlens光學設計上，可提升背光模組光源的利用率，較傳統平板擴散板具有更好的光源方向控制能力與聚光效果，且微結構擴散板可以節省光學膜與減少ＬＥＤ顆數。此外，擴散板也可應用在ＬＥＤ照明，成為穎台未來的另一個成長動能。去年全球液晶電視滲透率高達八○％，其中ＬＥＤ ＴＶ滲透率約四二％，受到電視景氣不佳以及側光式ＬＥＤ ＴＶ為主流的影響，占穎台營收八成的擴散板衰退，導致去年合併營收衰退六．六％至四十一．二億元，毛利率降為二六．八％，稅後淨利為三．八億元，稅後ＥＰＳ為二．五八元，股價從年初的一三七元高點下跌至年底的三十二．六元低點，跌幅高達七六．二％。但危機就是轉機，今年全球液晶電視銷售量預估可成長一○％達二．二七億台，ＬＥＤ ＴＶ滲透率可望因為低價直下式ＬＥＤ ＴＶ的興起，進一步將四二％的滲透率推升至六七％達一．四七億台，其中側光式ＬＥＤ ＴＶ約占○．九八億台，直下式ＬＥＤ ＴＶ成長近四倍，約至○．四八億台。受惠於低價直下式ＬＥＤ ＴＶ新機出貨帶動平板擴散板出貨成長，今年第一季合併營收八．九五億元，季增三．八九％，年減二六．四四％；第二季合併營收季增四．○六％至九．三一億元，年增五．九一％，連續兩季合併營收成長，宣告著穎台將揮別去年的不景氣，預估今年合併營收可望達四十．七七億元。操作依據以股價淨值比為主儘管第三季為電視傳統旺季，但由於平板擴散板的毛利較低，所以就穎台的產品組合而言，較低毛利的平板擴散板比重增加，稀釋了獲利，加上十八條產線、一條實驗線的稼動率僅六成左右，也拖累了毛利率表現，今年第一季的毛利率僅一五．三五％，跌破過去三季維持在二○~二五％間的水準。除非價格高於擴散板三倍的ＰＳ導光板的出貨量明顯增加，否則預估今年的毛利率將落在一五~二○％之間，以毛利率一八．三％的假設估算，則稅後淨利為一．三六億元，稅後ＥＰＳ約一元，每股淨值為四十六．九六元來看，以七月十日的收盤價計算，淨值比為一．一七倍，五十五倍本益比。但因低價直下式ＬＥＤ ＴＶ扭轉了擴散板的供需，屬於轉機股的性質，故高本益比僅為參考，以股價淨值比為今年的主要操作依據，明年則恢復本益比為主的投資評價模式。而三月七日的五十九．四元高點大約是一．二六倍股價淨值比，若能突破，則築了一年的底部就可被確認。明年除了ＬＥＤ ＴＶ市場之外，ＬＥＤ照明能否如市場預期的大量導入，攸關到穎台的投資評價。穎台的ＬＥＤ照明解決方案包括射出材料與壓出板材，其中可壓出為微結構的壓出產線的導光板可用於ＬＥＤ平板燈，而擴散板可用於均勻ＬＥＤ照明光源，就看ＬＥＤ照明市場的需求何時出來，目前相關產品占穎台的營收比重低於一％。
