雖然各國經濟指標不斷下滑，市場對全球景氣極度悲觀，但股市表現卻逆勢而行。標普500指數前波高點出現在四月二日的一四一九點，受希臘內閣難產與西、義公債殖利率大幅飆高等歐債問題影響，指數一度大跌九．九％至六月四日的一二七八點。之後在利空充斥、跌跌撞撞中，指數自低點已反彈超過八成，離前波高點僅餘二％左右。雖然八月一日的ＦＯＭＣ決策會議與八月二日歐洲央行(ＥＣＢ)例行性會議，並無推出進一步擴張性或穩定歐債危機的具體政策，市場雖然失望，但若仔細推敲未來可能的政策方向，基本上朝正面發展的趨勢仍未改變。Ｆed、ＥＣＢ政策朝正面發展首先在歐債方面，ＥＣＢ總裁德拉吉此次未立刻推出初級與次級市場的債券購買計畫，僅表示正在研究，將會在未來數周內公布具體措施。原因在於目前ＥＳＭ尚未正式成立，關鍵的最大出資國─德國，其憲法法庭仍未給予ＥＳＭ合法地位，一旦德拉吉搶先宣布ＥＳＭ於初級市場購債的護盤計畫，等於ＥＳＭ合法地位已未審先判，明顯侵犯到德國憲法法庭的職權。因此，九月十二日前，德國憲法法庭正式判決確定ＥＳＭ的合法地位後，德拉吉透過ＥＣＢ於次級市場、ＥＳＭ於初級市場購買歐債的護盤計畫的具體措施才會出爐。此外，德拉吉也表示，債務危機國家需提出申請，並符合各項撙節條件與措施後，ＥＣＢ才會採取援助行動。由於西班牙公債殖利率持續走高，融資成本上揚，已逐漸影響該國未來債務償還的可持續性。過去當一個國家申請紓困時，市場總是以大跌反映，但此次西班牙總理透露不排除請求紓困時，市場反而報以掌聲，歐美股市八月三日大漲，西班牙公債殖利率大幅下跌，似乎透露出市場不再視申請紓困為毒蛇猛獸，反而認為透過國際間的通力合作，以及整合性的援助後，才有辦法讓歐債的問題逐漸獲得控制。在Ｆｅｄ方面，年底前美國將面臨財政懸崖(Fiscal Cliff)的問題，市場可能因而動盪，為保留擴張性貨幣政策的子彈，以備不時之需，此次Ｆｅｄ並未立即採取行動。但年底之前，我們認為Ｆｅｄ進一步採取寬鬆政策，以刺激美國經濟景氣的機率仍相當高。防禦性類股退位 風險性資產轉強美國第二季超級財報周已接近尾聲，截至八月三日止，標普500指數成分股中，四百餘家企業財報已經公布。其中六七％企業獲利優於預期，高於長期平均六二％，但略低於過去四季的平均六八％。就最近美國股市的類股變化觀察，最明顯的莫過於防禦性類股與攻擊性類股的易位，尤其七月三十日到八月三日當周更加明顯。過去六個月美股上漲的主要驅動力量，來自防禦性類股的電信、民生消費、公用事業與健護類股(附表)。但最近能源類股開始強彈，金融類股轉佳，原物料類股也開始蠢動。八月三日西班牙可能申請紓困的消息傳開後，原物料相關族群開始大漲。若非一日行情，則顯示市場對風險承受度在股市持續走高後已開始轉強，則國際股市兩個月來的反彈走勢似乎尚未停止，未來還有很大發展空間，尤其新興市場表現明顯落後成熟市場，顯示全球股市目前離過熱階段尚遠。歐債問題對市場的負面影響已逐漸降溫，接下來在可預期範圍內，最大的負面因素來自美國財政懸崖對明年經濟景氣的衝擊。亦即財政自動刪減計畫與過去減稅及失業救濟金補助到期若無法獲得延長，將使美國立即減少約五七七○億美元的財政支出，造成美國明年經濟成長率大幅下降三．七％。由於此部分為市場已知，且各國際機構與專家學者不斷對此提出警告，最近美國朝野似乎對此問題已開始進行對話，雖歧見仍存，但已嘗試溝通。若問題得以解決，則對第四季美股，甚至是全球股市將相當有利。如一切發展順利，國際股市反彈有機會一波到底，重演過去傳統旺季行情的走勢，直到明年元月前後為止。
