道瓊從年初至今，不到二季已大漲一七％，遠遠超過歷史全年的平均漲幅一二％～一五％，美國十年公債殖利率也由二．○八％，直落至一．六％，呈現股債同步大漲走勢。然而，從近期公布的經濟指標，卻透露美國景氣僅溫和復甦。金融市場的優異表現，似乎已過度反應實質景氣的強度。觀察近兩周財經訊息，最大不同點在於：1.ＦＥＤ對追求高收益率的冒險投資行為開始示警：雖柏南克未明確說明是何類型資產出現不合理的冒險投資行為，但不斷創下歷史新高的美國股市，以及不斷走跌的公債殖利率，與實質經濟指標僅呈現溫和復甦的脫鉤結果，很難不讓人懷疑股債市已逐漸成為ＦＥＤ示警的對象。2.ＦＥＤ各委員對ＱＥ執行的共識開始變化：除傳統鷹派的委員，不斷要求立即縮減ＱＥ規模之外，近期多位鴿派委員，對ＱＥ的態度也開始慢慢轉變，提出適時縮減ＱＥ規模的看法。雖未提及何時，但相較之前支持ＱＥ的堅定立場，似乎出現鬆動的徵兆。根據華爾街日報的問卷調查，預期下半年開始縮減ＱＥ規模的比例，由四月的五一％提高至五月的五五％，預期明年第一季開始縮減ＱＥ的比例，也由四月的三○％，拉高至五月的三四％。也就是說預期未來三季，ＦＥＤ將開始縮減ＱＥ的比例，已由四月的八一％提高至八九％。歷史經驗顯示，通常在開始升息之前，金融市場就會提前反應升息的預期，一九九九年與二○○四年美股就是最好的例子，特別是股市大漲一段時間，當所有的利空都不是利空時，貨幣政策預期的轉變，將可能是壓垮股市，進入修正的最後一根稻草。雖然，以目前美國景氣僅溫和復甦的情況，ＦＥＤ開始升息時點至少還在一年以後，但ＱＥ規模縮減，也代表ＦＥＤ對貨幣政策趨向轉變。預期將可能對已經強漲、看回不回的美股產生影響。然而，須特別強調的是，這只是漲多的修正，在景氣不斷復甦的基本面支撐下，未來美股還有很大的上漲空間。
