美國聯準會(Ｆｅｄ)主席柏南克在五月釋放「央行若有信心回復，在未來幾次會議當中，將決議縮減每月購債計畫」的風向球之後，造成全球資金板塊大挪移，投資人預期美國寬鬆貨幣政策(ＱＥ)可能提前減碼，使得這一波由資金潮所支撐起來的債券行情面臨挑戰，導致近期美國公債殖利率大幅彈升，意味著債券價格走跌，債券市場也面臨較大波動，多數債種相繼出現修正走勢(表一)。而去(二○一二)年全年大賺超過兩成報酬率的高收益債基金，近一個月以來一片綠油油，其中新興市場高收益債跌最兇，超過七％，全球高收益及美國高收益債基金則跌超過三％；反觀中國高收益債基金僅跌一．四一％，若投資內容加入點心債則跌幅更加縮小，只有○．一六％(圖一)。各債券資金急撤 公債殖利率上揚各類債券指數回檔整理，六月初更出現資金同步撤出股債市的少見現象，其中高收益債單周(六月六日~十二日)大幅失血三十二．八三億美元，今年以來轉為淨流出六十．二七億美元。新興市場流出壓力不遑多讓，一個星期就遭調節二十五億美元，為二○一一年十月以來最大淨流出，除了新興美元債流出十四億美元，本地債更是連續四十六周吸金後，單周淨調節九．四三億美元，反應近期新興匯價的急跌壓力(見下頁表二)。資金急撤，加上債券價格急跌，許多嚐過債券基金報酬甜頭的投資人也急著贖回，擔心手中所抱的債券基金會跟著縮水。對此，摩根環球高收益債券基金經理人羅伯．庫克(Robert Cook)表示，事實上，近期美國十年期公債殖利率上揚帶動信用型債券的殖利率回升，反提供債市投資人一個相對有利的進場點。庫克指出，五月美國高收益債券殖利率由低點四．九九％彈升至五．七九％，相對提高吸引力，建議中長期投資人反而可利用此回檔機會加碼布局。從柏南克發表談話開始，相關的債券基金應聲走跌，但是以中國企業為發債對象的點心債及高收益債則跌幅相對保守，兩者最大的不同是前者採人民幣計價、債券評等包括投資等級還有高收益債等等；後者則純粹是以美元計價的高收益債為主，由於信用評等較差，通常能提供較好的利率(表三)。中國點心債基金 相對抗跌「高收益債基金全掛，今年初才買進高收益債基金的投資人，到現在可能賺不到錢。」宏利投信投資策略部副總鄭安佑強調，受到美國ＱＥ政策的影響，高收益債基金的報酬率幾乎「全數掛點」，但是中國高收益債或是點心債則相對受傷較小，今年以來還是有為投資人賺到錢，基金平均報酬率達二．七九％(表四)。其中以今年以來的績效來看，「宏利中國離岸債券基金Ａ類型(台幣)」報酬率最好，達三．八五％，「元大寶來中國高收益點心債基金」與「?豐中國點心高收益債券基金」報酬率也超過三％。但若是從五月柏南克發表談話、債券殖利率大變動以來，基金績效則大為不同，五檔基金當中，只有一檔還維持在正報酬，其餘四檔基金績效則轉為負報酬，平均基金績效虧損達一％。不過對於想要持有人民幣、分享人民幣每年升值至少二％利益的投資人來說，買中國點心債基金短線績效僅供參考，近一個月的績效只能看出該檔基金的「耐震」程度，如果是要抱著長線的投資人，建議可以用「一年」的績效來選基金，可以看出該基金經歷多空及市場消息的表現。短線搶高收債 長線放點心債如果是以一年的績效來看，則以「?豐中國點心高收益債基金」表現較好，報酬率達九．三九％，「宏利中國點心高收益債券基金Ａ類型(美元)」八．五二％，「元大寶來中國高收益點心債券基金」則有七．八四％。債券市場還在震盪，短短三個星期的時間就跌掉五個月以來的漲幅，叫投資人現在進場恐怕還驚魂未定。不過，長期研究全球債券市場的鄭安佑表示，不需要對高收益債市場太過悲觀，短線殖利率已經從五．○三％上升到六．○八％，債券價格一口氣跌掉四％，「短線已經跌夠，預計震盪一個星期之後，就會再有一波漲勢，但維持不久，頂多三個月。」鄭安佑建議能夠承受「短trade(短線交易)」壓力的投資人可以選擇純中國高收益債，宏利、施羅德、惠理康和投信都有發行以中國高收益債為主的基金，其中施羅德中國高收益債一年的報酬率達一一．○八％、匯豐中國點心高收益債報酬率達九．三九％，都是中長線投資人不錯的選擇。施羅德中國高收益債基金經理人李正和強調，相較於點心債的年收益三％，中國高收益債則提供五％的年收益，在低利率環境之下相對容易吸引投資人，並且投資標的經過研究團隊慎選，挑出評等不高，但屬於「類官方」企業，幾乎無違約風險卻能享有高收益的報酬，自然就能帶動基金績效。富邦中國債券傘型基金經理人陳怡靜也指出，在全球低利環境下，資金仍持續尋求利差商品，參考?豐點心債指數五月三十一日的報價來看，投資等級點心債殖利率三．一八％、高收益點心債殖利率五．一六％，相對美國公債殖利率二．一三％，存在一百到三百個基本點的正利差。此外，觀察點心債指數與美國公債指數之相關係數僅○．○一一，亦即相關性極低，因此美國公債雖長線走空，點心債卻不會與美債連動，不需擔心未來美國公債殖利率上揚的風險。加上人民幣相對美元走升，還有匯兌收益，因此投資點心債可說是利差、匯差皆可期。點心債基金 年報酬率逾七％而所謂的點心債基金，依法令規定則是「點心債占基金投資比重超過六成」，高收益債的比重則相對較低。從市場資金流向來看，點心債將持續供不應求，價格欲小不易。截至六月三日為止，點心債流通在外共四六一支，規模達二九七九億人民幣，在人民幣配置需求增加下，離岸人民幣債ＩＰＯ市場仍顯熱絡，近期發行則以高收益的房地產公司為主。再從點心債各年度到期狀況來看，二○一三到二○一五年到期規模為歷年來最大，而多數發行人將以舊券換新方式處之，因此陳怡靜預期再融資需求將於未來二到三年大幅提升，點心債發行供給量將再提高。宏利中國點心高收益債券基金經理人陳培倫認為，目前點心債券平均殖利率有三．七％，且至今仍為零違約率，展望未來，點心債不但仍有較高殖利率，亦具較高信評優勢：平均信評達Ａ級，平均殖利率三．七％，預料持續是資金追逐焦點。此外，每年第四季到隔年第一季因為出口及年節資金需求提升，為傳統人民幣季節性升值旺季，而目前市場亦普遍預料中國下半年經濟成長率將會優於上半年，是以目前到第三季為布局人民幣債券良機。QE縮債 投資人過度恐慌為了拯救經濟，美國政府2009年開始施行第一輪寬鬆貨幣政策(QE, Quantitative easing)，至2012年9月實施的QE3，每月釋出850億美元購買債券，直到達成「失業率低於5.5％」及「經濟成長率超過2.5％」等兩個條件為止；因此創造債市近年來大多頭的行情，推升2012年全年高收益債創下逾2成的報酬率。原本計畫2015年初才有可能停止QE3，但今年初以來，市場不斷傳出美國聯準會官員有意提早縮手的風聲，5月時美國央行首長柏南克更聲明：「不排除提前調整QE政策」，市場甚至傳言最快2013年9月就會縮小每月購債規模，由於此舉將衝擊債市供需及價格，造成債市一波資金逃脫潮。不過，第一金投信全球高收益債基金經理人徐建華說：「對於聯準會撤出QE的消息，投資人恐怕是過度擔憂了。」因為若是未來就業市場好轉，聯準會可能會減緩收購腳步，但是也將是漸進式的，以不衝擊全球股債市為主。此外，回過頭來看目前全球的經濟情況，美國失業率現為7.5％，遠高於理想的5.5％；與此同時，美國的通膨也低迷不振，5月的CPI指數與前一個月持平，相較於去年則僅成長1.1％，且為54年來最低。因此在景氣復甦尚未明朗化之前，聯準會應該不會輕易調整政策，否則將會對經濟復甦帶來衝擊。展望未來，美國公債的利率終究要回升，並或多或少對各類型債券帶來衝擊，但是若利率走升反應著景氣好轉、企業獲利成長等利基，對於基本面良好且殖利率較高的高收益債來說，衝擊多為暫時性，甚至之後有機會出現彌補性的漲升行情。回顧去年美債殖利率波段彈升超過50個基本點(bp)之後，雖然造成高收益債券價格的短線拉回，但後續的漲幅卻也多能收復甚至超越先前的跌幅。基金經理人看法宏利投信投資策略部副總鄭安佑短線高收益債跌多會急漲，短線操作的投資人可以進場，中長線則還是要以點心債為主。施羅德中國高收益債基金經理人李正和相較於點心債的年收益3％，中國高收益債則提供5％的年收益，在低利率環境之下相對容易吸引投資人。宏利中國點心高收益債券基金經理人陳培倫點心債至今仍為零違約率，展望未來，點心債不但仍有較高殖利率，亦具較高信評優勢。富邦中國債券傘型基金經理人陳怡靜人民幣相對美元走升，還有匯兌收益，因此投資點心債可說是利差、匯差皆可期。
